Bellevue Diversified Healthcare

Die globalen Aktienmärkte entwickelten sich im September uneinheitlich: Der MSCI World Index verlor auf Nettorenditebasis 1.19% (in USD). Der S&P 500 rentierte im September mit -0.45% (in USD), während der NASDAQ Composite 1.86% (in USD) zulegte. Der Gesundheitssektor blieb im Monatsverlauf zurück; der MSCI World Health Care Index fiel auf Nettorenditebasis um 1.79% (in USD).

Die I-Anteile des Bellevue Diversified Healthcare (Lux) Fund erzielten eine Rendite von -2.7% (in USD) und blieben damit 91 Basispunkte (Bp) hinter der Benchmark zurück. Die Titelselektion in Europa sowie in Asien und den Schwellenländern leistete einen positiven Beitrag, wurde jedoch durch die Titelselektion in den USA aufgewogen.

Nach einem starken Sommer war der September für den Sektor ein schwierigerer Monat. Die Fed erhöhte die Zinsen am 16. September um 25 Bp auf 3.75–4.00%.

Der grösste klinische Rückschlag erfolgte am 4. September: Novartis und Ionis meldeten, dass Pelacarsen in der Phase-3-Outcome-Studie Lp(a)HORIZON kardiovaskuläre Ereignisse trotz Senkung des Lp(a)-Spiegels nicht reduzieren konnte. Das Scheitern der ersten dedizierten Lp(a)-Outcome-Studie wirft Zweifel an der gesamten Wirkstoffklasse auf, darunter Olpasiran von Amgen und Lepodisiran von Lilly. Novo Nordisk war mit einem Minus von rund 14% der schwächste Large Cap, nachdem der Kapitalmarkttag am 21. September keinen konkreten Turnaround-Plan geliefert hatte.

Chinesische Pharma- und CDMO-Titel legten zu, nachdem Peking im 15. Fünfjahresplan ehrgeizige Ziele für die heimische Arzneimittelinnovation festgelegt hatte. Managed-Care-Titel gerieten unter Druck, nachdem CVS Health auf anhaltend hohe medizinische Kosten hingewiesen hatte.

Auf politischer Ebene nahm die US-Regierung neun weitere Unternehmen in ihre Meistbegünstigungs-Preisvereinbarungen (Most Favored Nation) für Medicaid auf, womit sich deren Zahl auf 26 erhöht. Am 30. September verabschiedete sie zudem das GLOBE-Modell, das ab dem 1. Januar 2027 internationale Referenzpreise auf Medicare-Part-B-Medikamente anwendet. Unternehmen mit früheren Vereinbarungen mit dem Weissen Haus dürften davon ausgenommen sein.

Zu den absolut besten Titeln im Fonds gehörten WuXi AppTec (+13.6%; Rally chinesischer Pharmatitel nach Pekings 15. Fünfjahresplan), Thermo Fisher (+9.5%; positive Aussagen an Konferenzen) und Intuitive Surgical (+7.9%; ebenfalls positive Aussagen an Konferenzen). Zu den grössten positiven relativen Beiträgen zählten Novo Nordisk (nicht investiert; +26 Bp; enttäuschender Kapitalmarkttag), Thermo Fisher (übergewichtet; +19 Bp; positive Aussagen an Konferenzen) und CVS Health (nicht investiert; +12 Bp; an der Wells-Fargo-Konferenz gemeldete, anhaltend hohe medizinische Kosten). Zu den grössten negativen relativen Beiträgen zählten Stryker (übergewichtet; -31 Bp; anhaltende Lieferengpässe im Bereich periphere Gefässe und schwache Nachfrage im Gelenkersatz), Abbott Laboratories (übergewichtet; -18 Bp; negative Aussagen) und Natera (nicht investiert; -15 Bp; positive Analystenberichte und gute Stimmung im Genomik-Bereich).

Das kurzfristige Umfeld bleibt unsicher, geprägt von erhöhten Ölpreisen, länger hohen Zinsen und ungelösten geopolitischen Spannungen. Die näherrückenden US-Zwischenwahlen sowie instabile Zinserwartungen könnten zu erhöhter Volatilität führen. Dennoch haben sich die Aktienmärkte widerstandsfähig gezeigt. Zinssensitivität und die Komplexität der Lieferketten erfordern Wachsamkeit, doch die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors dürften bei einer weiteren Verschlechterung der Lage für relative Stabilität sorgen.

Die strukturellen Argumente für den Gesundheitssektor bleiben intakt und werden zunehmend überzeugender. Die regulatorische Unsicherheit hat sich deutlich verringert, die Bewertungen liegen weiterhin nahe den Tiefstständen des letzten Jahrzehnts, und die Fundamentaldaten im Biopharmabereich stabilisieren sich weiter.

Bei den aktuellen Bewertungen erscheint Medtech zunehmend attraktiv, mit soliden Fundamentaldaten, getragen von Innovationen in neuen Therapiefeldern wie der renalen Denervation und der Pulsed-Field-Ablation. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-BIP bei, macht aber nur etwa 9% des S&P 500 aus – nahe dem Tiefststand der letzten 20 Jahre.

Die Biotechnologie entwickelt sich weiter in Richtung cash-generierender, lancierungsgetriebener Geschäftsmodelle, während Large-Cap-Pharma zwischen 2029 und 2032 vor einer Patentklippe bei Biologika steht und über eine Akquisitionskapazität von mehr als USD 200 Mrd. verfügt, was einen mehrjährigen M&A-Zyklus stützt.

Der Fonds verfolgt weiterhin einen globalen Ansatz mit hoher Überzeugung und ist positioniert, um von der strukturellen Erholung und kurzfristigen katalysatorgetriebenen Chancen zu profitieren.