Bellevue Global Income

Der Fonds legte im Mai um +0.74% zu bei einer Volatilität von 2.1%, während der Bloomberg Global Aggregate Index (EUR-hedged) um +0.49% stieg.

Die Performancebeiträge fielen dabei wie folgt aus: Unternehmensanleihen +0.49% und Staatsanleihen +0.25%. Die Marktstimmung verbesserte sich, da die Anleger zunehmend darauf hofften, dass die Spannungen im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt nachlassen würden. Begleitet wurde dies von einem deutlichen Rückgang der Ölpreise, was Risikoanlagen unterstützte. Trotz bestehender Kreditabsicherungen entwickelten sich Unternehmensanleihen im Einklang mit den breiteren Märkten, gestützt durch die Investitionen des Vormonats sowie eine Aufholbewegung bei brasilianischen Kreditpositionen. Die Renditen von Staatsanleihen blieben volatil, erholten sich jedoch gegen Monatsende, da die Inflationssorgen nachliessen.

Im Mai hielten wir die Allokation in Unternehmensanleihen unverändert bei 65%. Aufgrund bedeutender Anleiherückzahlungen investierten wir in Neuemissionen, darunter Egis EUR 5.125% mit Fälligkeit 2031 (Rating BB-) sowie Société Générale EUR 6% Perpetual CoCo, kündbar 2031 (Rating BB). Angesichts des weiterhin unsicheren Umfelds und der Tatsache, dass der iTraxx Crossover Index wieder auf das Niveau vor Ausbruch des Krieges zurückgekehrt war, hielten wir an der 8%-Short-Position im Index fest. Auf der Seite der Staatsanleihen erhöhten wir die Allokation in langfristige Staatsanleihen von 5% auf 20%, aufgeteilt auf 10% Bundesanleihen, 5% französische 10-jährige Staatsanleihen und 5% italienische 10-jährige Staatsanleihen. Den jüngsten Anstieg der Staatsanleiherenditen betrachteten wir als attraktive taktische Opportunität. Infolgedessen erhöhte sich die Portfolioduration von 3.2 auf 4.4 Jahre. Der Fonds bietet aktuell eine Rendite von +3.7% in EUR bei einem durchschnittlichen Rating von A-.

Wir hielten unverändert an unseren Szenarien fest:

Basisszenario: Begrenzter Konflikt. Der Konflikt ist in eine Phase geringerer Intensität eingetreten, wobei die Angriffe seltener und weniger schwerwiegend werden. Störungen der Ölversorgung lassen nach und die globale Wirtschaft, die mit soliden Fundamentaldaten ins Jahr gestartet ist, verkraftet den Schock relativ gut. Die Inflation steigt vorübergehend infolge höherer Ölpreise, doch die Zentralbanken sehen darüber hinweg und vermeiden eine aggressive Straffung. Die Aktienmärkte bewegen sich in einer Bandbreite und bleiben volatil. Dieses Szenario ist leicht negativ für Unternehmensanleihen und Staatsanleihen.

Positives Szenario: Rasche Deeskalation. Der Konflikt deeskaliert schneller als erwartet, sei es durch die Wiederöffnung der Strasse von Hormus, eine Schwächung des iranischen Regimes oder einen Regimewechsel. Die Ölpreise fallen wieder auf das Vorkriegsniveau zurück und nehmen den Inflationsdruck, bevor er sich verfestigt. Die zugrunde liegende wirtschaftliche Resilienz und strukturelle Treiber stärken das Vertrauen. Anleger verfolgen eine «buy the dip»-Strategie. Die Aktienmärkte erholen sich deutlich. Dieses Szenario ist positiv für Unternehmensanleihen und leicht positiv für Staatsanleihen.

Negatives Szenario: Ölpreisschock. Der Konflikt bleibt intensiv, beeinträchtigt die Ölversorgung erheblich und führt zu einem anhaltenden Anstieg der Ölpreise. Der daraus resultierende Energieschock treibt die Inflation nach oben. Die Zentralbanken stehen vor einem schwierigen Zielkonflikt und agieren zögerlich. Die Märkte beginnen, höhere langfristige Inflation sowie eine Abschwächung der globalen Konjunktur einzupreisen. Aktien- und Kreditmärkte korrigieren. Staatsanleihen geraten unter Druck, da das inflationäre Umfeld weiterhin Aufwärtsdruck auf die Renditen ausübt.