Bellevue Entrepreneur Switzerland (CH)

Schweizer SMID-Caps legten im Dezember gemessen am SPIEX Index um 2.6% zu (SMI +3.4%) und schlossen das Jahr mit einem Plus von 16.9% ab. Wie erwartet senkte die US-Notenbank den Leitzins erneut um 25 Bp. Es handelte sich um die dritte Zinssenkung in Folge und sie spiegelte eine Abschwächung des Arbeitsmarkts wider, obwohl die Inflation weiterhin leicht über dem Zielwert lag. In Europa liess die EZB die Leitzinsen unverändert, gestützt durch eine graduell nachlassende Inflation und Anzeichen einer Stabilisierung des gedämpften Wachstums. Die politischen Risiken nahmen in Europa ab: In Frankreich verabschiedete die Regierung ihr Budget mit knapper Mehrheit und sicherte damit den Fortbestand einer fragilen Minderheitsregierung, während in Deutschland der Bundestag ein Rentenreformpaket verabschiedete, wodurch Bundeskanzler Merz eine vorzeitige Koalitionskrise vermeiden konnte. Der Composite PMI der Eurozone ging im Dezember auf 51.9 zurück, signalisierte jedoch weiterhin Expansion, getragen von einem robusten Dienstleistungssektor, während das verarbeitende Gewerbe den zweiten Monat in Folge in der Kontraktion verblieb. In der Schweiz fiel der Industrie-PMI im Dezember von 49.7 im November auf 45.8 und lag damit unter den Erwartungen von 49.9 Auf Sektorebene entwickelten sich Kommunikationsdienstleistungen (+6.3%), Grundstoffe (+5.8%) und Nicht-Basiskonsumgüter (+5.3%) am besten, während Basiskonsumgüter (-1.3%), Versorger (+0.1%) und Immobilien (+2.4%) am schwächsten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds um 1.9% (B-Anteile) zu und blieb damit 66 Bp hinter seiner Benchmark zurück. Im Gesamtjahr 2025 erzielte der Fonds eine Performance von 17.9%, was einer Outperformance von 94 Bp gegenüber der Benchmark entspricht.

Die grössten negativen Performancebeiträge im Berichtsmonat stammten von Compagnie Financière Tradition (-3.4%), Lindt (-1.9%) und Accelleron (-3.0%). In einem insgesamt ruhigen Marktumfeld und bei einem Rückgang des VIX auf 13.5 von einem Jahresdurchschnitt von 19.3 kam es bei dem Interdealer-Broker Compagnie Financière Tradition nach einem starken Lauf und einer Jahresperformance von 65% zu Gewinnmitnahmen. Die Position dient weiterhin als Absicherung gegen erhöhte Marktvolatilität. Lindt schwächelte weiter , da Sorgen über mögliche deutliche Volumenrückgänge nach zweistelligen Preiserhöhungen zur Kompensation höherer Kakaokosten und Zölle anhielten. Die Premiumpositionierung, die hohe Markenloyalität sowie die starke Stellung im Geschenksegment dürften jedoch eine gewisse Widerstandsfähigkeit bieten. Accelleron konsolidierte weiter nach den Höchstständen im Juli. Wir erachten das Wachstumsprofil des Unternehmens weiterhin als intakt, da sowohl das Marine- als auch das Energiesegment eine robuste Entwicklung zeigen, und haben unsere Position weiter aufgestockt.

Zu den drei grössten positiven Beiträgen zählten Montana Aerospace (14.3%), SIG Group (16.5%) und VAT Group (9.2%). Nach der Enttäuschung der Investoren über den konservativen kurzfristigen Ausblick erholte sich Montana Aerospace im Dezember, da der Markt über den Lagerabbaueffekt im Jahr 2026 hinaus auf eine stärkere Dynamik im Jahr 2027 blickte. SIG setzte ihre Erholung fort, nachdem Cevian eine 3%-Beteiligung bekannt gegeben hatte. Nach herausfordernden Jahren befindet sich SIG in einem Führungswechsel: Mikko Keto wurde zum neuen CEO ernannt und wird seine Funktion im 1. Halbjahr 2026 aufnehmen. Keto ist derzeit CEO des dänischen Maschinenbauunternehmens FLSmidth, wo sich der Unternehmenswert seit 2022 mehr als verdoppelt hat. VAT profitierte davon, dass der Markt zunehmende Engpässe im Speicherbereich erkannte, was infolge der starken Rechenzentrums- und KI-Nachfrage zu deutlich steigenden DRAM-Preisen führte. Dies könnte letztlich zu höheren Investitionsausgaben führen und Ausrüster begünstigen.

Nach einer unterdurchschnittlichen Performance in den Jahren 2022 bis 2024 war 2025 auch in der Schweiz ein Erholungsjahr für SMID-Caps. Der SPIEX schloss das Jahr mit einem Plus von 16.9% und entwickelte sich damit nahezu im Gleichschritt mit dem SMI Total Return Index. Es war zudem ein gutes Jahr für den Bellevue Entrepreneur Switzerland Fund, der im ersten Quartil seiner Vergleichsgruppe rangierte. Das Börsenjahr war anspruchsvoll, doch unser value-orientiertes Stock Picking wurde belohnt.

Der Blick auf 2026 zeigt ein ähnliches Bild. Die Sorgen rund um Deutschland, die Fiskalpolitik und Europa insgesamt halten an. Gleichzeitig befindet sich die Mehrheit der Unternehmen – insbesondere in der Schweiz – nach drei Jahren wirtschaftlicher Stagnation und geopolitischer Verwerfungen in einer sehr soliden Verfassung. Kostenstrukturen wurden angepasst, die Produktivität gesteigert und die Preissetzungsmacht gesichert.

Wir blicken einem weiteren Jahr unternehmerisch geprägten Stock Pickings entgegen. Im Namen von Bellevue und des Entrepreneur-Teams danken wir Ihnen für Ihr Vertrauen und wünschen Ihnen erfolgreiches Investieren im Jahr 2026.