Bellevue Entrepreneur Switzerland (CH)

Schweizer Small and Mid Caps beendeten den Monat gemessen am SPIEX 2.6% schwächer (SPI -2.0%), im Einklang mit europäischen Small Caps (-2.5%) und besser als SXXR (-3.4%), MSCI World (-4.6%) und S&P (-5.8%). Der März verlief turbulent, da die USA auf breiter Front Zölle verhängten. Anleger machten sich zunehmend Sorgen über ein mögliches US Stagflation-Szenario mit höherer Inflation und sehr schwachem Wirtschaftswachstum. Europa bekräftigte seine finanzpolitische Wende hin zu deutlich höheren Verteidigungsausgaben, während die neue deutsche Koalition die wichtige Reform der Schuldenbremse vorschlug, um höhere Verteidigungsausgaben sowie einen EUR 500 Mrd. schweren Infrastrukturfonds auf den Weg zu bringen. Erfreulicherweise stiegen europäische PMI zum 3. Monat in Folge (50.4 nach 50.2), angeführt vom verarbeitenden Gewerbe (26-Monats-Hoch von 48.7) und das erstmals seit zwei Jahren einen deutlichen Anstieg der Produktion (50.7). Der Schweizer Industrie-PMI (procure.ch) fiel auf 48.9 nach 49.6 im Februar und verfehlte damit die vom Markt erwarteten 50.5 Punkte. Mehr als die Hälfte der befragten Industrieunternehmen erwarten in den nächsten 12 Monaten eine Zunahme protektionistischer Massnahmen. Beim Auftragseingang verzeichnete der PMI erfreulicherweise ein Plus von 0.4 auf 50.1. Auf Sektorebene boten Basiskonsumgüter (+4.6%), Immobilien (+4.4%) und Finanzen (+2.7%) die beste Performance, derweil Informationstechnologie (-9.5%), Nicht-Basiskonsumgüter (-9.2%) und Gesundheit (-8.2%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund gab der Fonds 3.4% nach, womit er die Wertentwicklung des SPIEX um 75 Bp verfehlte.

Grösste Verlierer im Berichtsmonat waren Straumann (-13.2%), Galderma (-14.9%) und Also Holding (-11.7%). Medtechaktien setzten ihren Abwärtstrend aufgrund von Zollsorgen und einem sich abschwächenden US-Makrobild mit Befürchtungen um die US-Verbraucherstimmung fort. Straumann konnte sich dem nicht entziehen. Galderma präsentierte enttäuschende Jahreszahlen mit einer schwächeren Nachfrage nach injizierbaren Hautstraffern. Kommentare des Managements deuten auf ein schwächeres US-Geschäft hin. Vor dem aktuellen makroökonomischen Hintergrund bleiben wir sowohl bei Straumann als auch bei Galderma untergewichtet. Nach der starken Kursentwicklung im Februar im Anschluss an die ermutigenden 2025 Prognose litt Also Holding unter Gewinnmitnahmen. Einige Konkurrenten wiesen auf einen schleppenden Jahresstart 2025 hin, was für uns nicht überraschend kam. Bei einem 12-Monats fwd EBIT von ca. 10x sieht die Bewertung attraktiv aus, wobei die Westcoast-Übernahme und der neue US-Vorstoß interessante Optionen bereitstellen.

Die grössten positiven Beiträge zur Fondsperformance im März leisteten VZ Holding (+10.9%), Helvetia (+8.2%) und Lindt (+4.8%). VZ Holding veröffentlichte starke Jahreszahlen, wobei Umsatzwachstum und Rentabilität besser als erwartet ausfielen. Der Finanzdienstleister steigerte seinen Umsatz um 13.2% und den Nettoneugeldzufluss um 17.7%. Das Management stellt für 2025 ein etwas langsameres Wachstum in Aussicht, während die EPS-Konsensschätzungen infolge der höheren Vorjahresbasis allerdings leicht angehoben wurden. Helvetia übertraf mit seinem Ergebnis für 2024 die Erwartungen um rund 2%. Im Nicht-Lebengeschäft konnte die zugrundeliegende Rentabilität des Underwritings verbessert werden, auch die Investment-Marge entwickelte sich gut. Das Management hielt unverändert an ihrer Prognose fest. Die EPS-Konsensschätzungen 2025 wurden um etwa 5% nach oben angepasst. Nach Bekanntgabe eines starken organischen Wachstums von 7.8% für 2024 zu Jahresbeginn gab Lindt für das abgelaufene Jahr eine EBIT-Steigerung von 8.7% auf CHF 884 Mio. bekannt. Dies impliziert eine Marge von 16.2%, die 10 Bp über dem Konsens liegt. Der FCF stieg um 33% YOY auf CHF 635 Mio. und wurde durch einen starken Beitrag des Betriebskapitals befeuert – ein weiteres Zeichen dafür, dass Lindt das ständige Auf und Ab der Kakaopreise gut meistert.

Das Makro- und Top-down-Narrativ dominieren weiterhin und die Märkte zeigen Nervosität  vor Trumps weiteren Zollankündigungen was europäische und Schweizer Börsen ins Minus zogen. Entgegen allen Erwartungen haben sich europäische und Schweizer Aktien jedoch deutlich besser entwickelt als ihre US-Pendants seit Jahresanfang. Nach dem Trump-Put hat sich die Aufmerksamkeit auf die Merz-Bazooka und den neu entdeckten europäischen Fiskaloptimismus gerichtet. Mit seiner deutlich höheren Gewichtung in den Bereichen Gesundheitswesen und Medizintechnik, die mit einem höheren USD-Exposure sowie Zollunsicherheiten einhergeht, hinkt der SPIEX-Index der Entwicklung in Europa performancemässig hinterher. Wir bleiben in diesen Sektoren untergewichtet und bevorzugen Industriewerte und Zykliker, die stärker von der erwarteten Verbesserung der deutschen und europäischen Konjunktur profitieren werden.