Bellevue Entrepreneur Switzerland (CH)

Schweizer Small und Mid Caps legten im Mai gemessen am SPIEX 6.2% zu, deutlich besser als Large Caps (SPI +2.3%, SMI +1.3%). Die Märkte legten einen guten Start hin, beflügelt durch nachlassende Handelsspannungen zwischen den USA und China und solide US-Wirtschaftsdaten. Die Erholung verlor Mitte Mai etwas an Schwung, als die Herabstufung des US-Kreditratings auf Aa1 durch Moody's die Besorgnis über die Höhe des Defizits von über 6% des BIP zum Ausdruck brachte. Die langfristigen US-Renditen stiegen, wobei die 30-jährige Rendite um 25 Bp zulegte. Der Flash PMI Composite Index der Eurozone fiel im Mai von 50.4 auf 49.5, was einem Rückgang der Aktivitäten des Dienstleistungssektors geschuldet war (48.9). Erfreulicherweise stieg die Komponente des verarbeitenden Gewerbes den fünften Monat in Folge und erreichte 49.4. Der Schweizer Industrie-PMI (procure.ch) fiel im Mai von 45.8 auf 42.1 und damit auf den niedrigsten Stand seit Dezember 2023 infolge der Ungewissheit um die US-Zollpolitik. Auf Sektorebene entwickelten sich zyklische Konsumgüter (+9.2%), Basiskonsumgüter (+8.3%) und Gesundheit (+4.4%) am besten, während Immobilien (+0.8%), Grundstoffe (+4.3%) und Kommunikationsdienste (+4.6%) am stärksten zurückblieben.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds im Mai 7.8% fester, 158 Bp über dem SPIEX. Ende Mai summierte sich die Performance des Fonds seit Jahresanfang auf 9.9%, 65 Bp über dem Vergleichsindex.

Grösste Verlierer im Berichtsmonat waren Schindler (-2.8%), Roche (-2.6%) und Landis+Gyr (-2.1%). Nach einer starken Jahresperformance legte Schindler eine Verschnaufpause ein. Die Q1-Zahlen waren gut, sowohl der Auftragseingang als auch das EBIT toppten die Konsenserwartungen. Der Ausblick blieb unverändert, beeinflusst durch den potentiellen Gegenwind durch Zölle, Wechselkurse, Produktmix und Restrukturierungskosten. Roche bestätigte zwar auf seinem jährlichen Diagnostics Day seine Wachstumsprognose, bekam aber die wachsenden Bedenken hinsichtlich der Preisgestaltung von Arzneimitteln in den USA zu spüren, nachdem Präsident Trump die Exekutivanordnung (EO) zur Einführung einer sogenannten «Most-Favored-Nation»-Regelung (MFN) unterzeichnet hatte. Dies bleibt eine latente Bedrohung für den gesamten Pharmasektor. Landis+Gyr veröffentlichte die Zahlen für 2024, wobei Umsatz- und EBITDA weitestgehend der Gewinnwarnung vom Februar entsprachen. Der Ausblick für 2025 fiel mit einem EBITDA-Wachstum von 22% etwas konservativ aus, vor allem angesichts des 34%-Anstiegs der Auftragseingänge und einer Book-to-Bill-Ratio von über 1.5x. Der Auftragsbestand stieg auf USD 4.6 Mrd., was mehr als einem Umsatz von 2.5 Jahren entspricht. Mit einem EBIT von 8.5x wird die Aktie derzeit in der Nähe ihrer historischen Tiefststände gehandelt.

Die drei Top-Titel im Berichtsmonat waren SoftwareOne (+37.8%), Swissquote (+17.9%) und Sandoz (+16.6%). SoftwareOne profitierte von der Bekanntgabe der Crayon-Übernahme, eine Bargeld- und Aktientransaktion, die den Geschäftsmix der Gruppe durch ein stärkeres Engagement im Cloud-Bereich verbessern sollte. Die erzielten Synergien dürften 30% des kombinierten EBITDA ausmachen. Beim derzeitigen Aktienkurs würde das kombinierte Unternehmen mit dem 7x EBIT 2025 vor Synergien gehandelt. Dies lässt auf ein äusserst positives Risiko-Rendite-Verhältnis schliessen. Swissquote ist seit Ankündigung der US-Strafzölle am 2. April um 28% gestiegen. Als Nutzniesser der haussierenden Kryptomärkte und der höheren Handelsaktivität ist der Titel von der Volatilität der Zollthematik wenig tangiert. Trotz der Veröffentlichung von Q1-Ergebnissen, die hinter den Erwartungen zurückblieben, mit einem Umsatzrückgang von 2% aufgrund schwächerer Biosimilars, legten die Aktien von Sandoz im Mai zu. Die Jahresprognose wurde dank der Markteinführungen im 2. Halbjahr beibehalten.

Allen Unsicherheiten in Bezug auf Zölle, BIP-Wachstum, Steuern und Währungen zum Trotz erzielen Schweizer Small und Mid Caps seit Mitte März 2025 eine Outperformance, eine berechtigte Aufholjagd nach drei Jahren Underperformance. Wir gehen davon aus, dass dieser Trend anhält. Trotz einer Rendite von 12% seit Jahresanfang hat der SPIEX seit Mitte 2022 nur eine Performance von 3.8% p.a. erzielt verglichen mit durchschnittlich 7.4% p.a. im letzten Jahrzehnt. Die Bewertungen sind im historischen Vergleich attraktiv und die Geschäftsmodelle oft eher nischenorientiert und weniger anfällig für US-Zollunsicherheiten. Der Bellevue Entrepreneur Switzerland fokussiert weiterhin auf unterbewertete Unternehmen mit soliden Bilanzen, die von hohen Markteintrittsbarrieren profitieren. Der Fonds investiert stilagnostisch und punktet durch eine starke Diversifizierung über Branchen, lokale Champions und globale Nischenanbieter.