Bellevue Entrepreneur Switzerland (CH)

Schweizer Small und Mid Caps legten im Juli gemessen am SPIEX um 2.4% zu und schlugen sich damit deutlich besser als Large Caps (SMI; –1.1%). Das vorläufige Handelsabkommen der EU mit den USA, das vor Ablauf der Zollfrist am 1. August geschlossen wurde, trug dazu bei, unmittelbare handelsbezogene Unsicherheiten abzubauen und die Marktstimmung zu stützen. Die Zollverhandlungen mit den USA verliefen für die Schweiz angesichts eines Zollsatzes von 39% letztendlich weniger erfolgreich. Während Fed und EZB ihre Zinsen im Juli unverändert beibehielten, stiegen die Markterwartungen einer baldigen Zinssenkung in den USA. Der Composite PMI für die Eurozone stieg im Berichtsmonat von 50.6 Punkten auf 51 Zähler und signalisierte anhaltendes Wachstum sowohl für das verarbeitende Gewerbe als auch für den Dienstleistungssektor. Der Schweizer Industrie-PMI (procure.ch) fiel im Juli von 49.6 Punkten im Vormonat auf 48.8 Zähler infolge geringerer Auftragsbestände bei gleichzeitig zunehmenden Protektionismusängsten. Auf Sektorebene waren Nichtbasiskonsumgüter (+5.2%), Industrie (+4.9%) und Gesundheit (+4.5%) die besten Performer, derweil Basiskonsumgüter (–7.1%), Immobilien (–3.4%) und Grundstoffe (–2.0%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds im Mai um 3.8% fester und übertraf die Benchmark (SPIEX) um 140 Bp. Seit Jahresanfang hat der Fonds eine Rendite von 16.9% erzielt und damit seine Benchmark um 384 Bp übertroffen.

Die grössten Verlustbringer im Berichtsmonat waren SoftwareOne (–15.7%), Also Holding (–8.2%) und Lindt (–10.3%). SoftwareOne litt unter den insgesamt durchwachsenen Ergebnissen, die IT-Dienstleister im Q2 vorgelegt haben. Während der Umsatz bei Dynamics 365 erfreulicherweise gestiegen ist, bleiben die Trends für Wiederverkäufer (VAR) insgesamt verhalten. Schuld sind die von Microsoft getätigten Anpassung des Anreizsystems und vertagte Investitionsentscheidungen aufgrund von Zollunsicherheiten. Darunter hatte auch Also Holding zu leiden. Der Markt ignorierte die guten H1-Zahlen, die eine Steigerung des organischen Wachstums auf über 10% zeigten. Lindt vermeldete für H1 ein starkes flächenbereinigtes Wachstum von 11.2% und übertraf damit die Erwartungen um ungefähr 250 Bp. Die starken Preiserhöhungen konnten die rückläufigen Volumen mehr als aufwiegen. Die EBIT-Marge fiel mit 11% jedoch geringer als erwartet aus. Zudem senkte Lindt seine Margenprognose für 2025 geringfügig auf das untere Ende der in Aussicht gestellten Spanne von +20 bis +40 Bp.

Grösste Gewinnbringer im Berichtsmonat waren Accelleron (+33.2%), Huber+Suhner (+23.0%) und Burckhardt Compression (+13.2%). In einer Ad-hoc-Mitteilung teilte Accelleron die Anhebung seines für 2025 prognostizierten Umsatzwachstums von 4 bis 6% auf 16 bis 19% mit und bestätigte seine EBITA-Margen-Prognose von 25 bis 26%. Wir hatten unsere Position in der Aktie in Erwartung stützender Trends für die Schifffahrts- und Energiesparte im Q1 aufgestockt. Huber+Suhner meldete einen Grossauftrag für optische Leitungsschalter (POLATIS®) von einem weltweit tätigen Hyperscaler. Der Auftrag stellt einen Meilenstein für die strategische Wachstumsinitiative Data Center dar, durch die in den kommenden drei Jahren beachtliche Umsätze generiert werden sollen. Huber+Suhner hat vor Kurzem eine neue, hochmoderne Produktionsstätte für optische Leitungsschalter in Polen eröffnet. Die Burckhardt-Aktie ist ohne unternehmensrelevante Neuigkeiten gestiegen. Das Unternehmen ist gut aufgestellt, um vom zunehmenden globalen Handel und Transport von Flüssigerdgas zu profitieren. Mittelfristig dienen Lösungen für die Ammoniak- und Wasserstoffverarbeitung als weitere Wachstumstreiber, während sich das Kompressorgeschäft für die Solarbranche gut schlägt.

Ein Basiszollsatz von 15% für EU-Importe in die USA ist zwar an sich keine gute Nachricht, subjektiv gesehen scheint er jedoch das kleinere Übel zu sein. Für die Schweiz verliefen die Dinge nicht wie geplant, jedoch hat sich die Börse bisher dennoch recht gut geschlagen. Die US-Zölle treffen die Schweizer und europäischen Exporteure hart, aber wie Gavekal Research in ihrem «Chart of the Week» feststellte, wird der europäische Binnenmarkt den Schock zumindest teilweise abfedern. Vor allem zeichnet sich dank der Zinssenkungen der EZB eine Erholung bei der Kreditvergabe durch europäische Banken ab. Dies käme auch Schweizer Unternehmen zugute. Die Berichtssaison für das Q2 geht dem Ende zu und 80% der Unternehmen haben ihre Ergebnisse bereits veröffentlicht. Es gibt zwar viele Fallstricke – von der Schwäche des US-Dollars bis hin zur zollbedingten wirtschaftlichen Stagnation –, aber alles in allem haben die Unternehmen die Situation bisher recht gut gemeistert. Der Markt zeigte eine minimale Toleranz gegenüber schwachen Ergebnissen (Renault, Puma, Novo usw.) mit überdurchschnittlich negativen Reaktionen. Zu guter Letzt (und nicht ganz ohne Eigennutz) schliessen wir mit einem aktuellen Kommentar von JPM: «Portfoliomanager von Small und Mid Caps sollten in absehbarer Zukunft mehr Alpha liefern als ihre grosskapitalisierten Pendants (was in den letzten zehn Jahren auch der Fall war), da dieses Segment unseres Erachtens nach wie vor eine Anlageklasse darstellt, die sich besser für aktives Management eignet als Large Caps. Das beruht unter anderem auf der Tatsache, dass diese Titel weniger anfällig für passive Kapitalströme sind, welche die Volatilität von Large Caps erhöhen und deren risikobereinigte Renditen schmälern».