Bellevue Entrepreneur Switzerland (CH)

Schweizer Small and Mid Caps schlossen im Februar gemessen am SPIEX 0.7% schwächer (SPI +2.4%) und legten damit nach einem sehr starken Lauf im Januar eine Atempause ein. Europa setzte seine Outperformance fort (SXXR +3.4%, S&P 500 -1.4%, MSCI World -0.8%), unterstützt durch die Aussicht auf ein Ende des Ukraine-Krieges, ermutigende Wirtschaftsdaten und marktfreundliche Ergebnisse der deutschen Wahlen. Dagegen zeigte das US-Verbraucherverhalten Anzeichen von Müdigkeit mit überraschend negativen Einzelhandelsumsätzen (-0.5% gegenüber +0.3% erwartet), während die Bedrohung durch höhere Zölle mit wachsenden Inflationsängsten einherging. Die Magnificent 7 verloren 8.7%, ihre schlechteste Monatsperformance seit Dezember 2022. Erfreulicherweise blieben die europäischen PMI zum zweiten Monat in Folge in der Wachstumszone (stabil bei 50.2), angeführt vor allem vom verarbeitenden Gewerbe (9-Monats-Hoch) mit aufsteigender Tendenz in Schlüsselmärkten wie Deutschland, Frankreich und Italien. Der Schweizer Industrie-PMI (procure.ch) stieg im Februar auf 49.6 Punkte nach 47.5 Zählern im Vormonat und übertraf die prognostizierten 48 Punkte. Er liegt damit nur noch knapp unterhalb der Wachstumsschwelle, was auf Verbesserungen bei Produktion, Auftragslage und Beschaffungsvolumen zurückzuführen ist. Auf Sektorebene boten Basiskonsumgüter (+6.5%), Nicht-Basiskonsumgüter (+1.4%) und Versorger (+0.7%) die beste Performance, während Grundstoffe (-6.1%), Gesundheit (-4.5%) und Kommunikationsdienstleistungen (-4.5%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund gab der Fonds im Februar in Einklang mit dem SPIEX 0.8% (CHF / A-Anteile) nach.

Grösste Verlierer im Berichtsmonat waren Sandoz (-9.4%), Burckhardt Compression (-9.7%) und Kardex (-7.6%). Nach der fulminanten Performance seit Ende 2023 schwächelte Sandoz etwas. Die Stimmung litt unter den Unsicherheiten bezüglich Strafzölle, Preiserosion und spezifische Biosimilars-Probleme im US Markt. Zudem lag die Unternehmensprognose für 2025 unter dem Konsens. Wir haben die Aktie untergewichtet. Burckhardt präsentierte sich schwach ohne fundamentale Neuigkeiten. Das Unternehmen sollte von den steigenden Ausgaben in die europäische Energieinfrastruktur profitieren, sowohl im Bereich LNG-Transport als auch Lagerung, da Kompressoren auch ein wesentlicher Bestandteil von LNG-Terminals sind. Als qualitativ hochwertiger Intralogistiker erzielt Kardex über 70% seines Umsatzes in Europa. Automatisierung ist ein struktureller Wachstumstreiber in den logistischen Wertschöpfungsketten. Angesichts des starken Wachstums, der soliden Bilanz und eines erstklassigen ROIC ist die Aktie nicht günstig bewertet. Dennoch räumen wir ihr weiteres Aufwärtspotenzial ein.

Die drei Top-Titel waren im Berichtsmonat Lindt (+8.5%), Also Holding (+10.5%) und Helvetia (+5.8%). Lindt meistert die angespannte Lage auf dem Kakaomarkt recht gut dank seiner geringen Abhängigkeit von den Kakaopreisen, die nur 10% des Umsatzes entsprechen. Dank der Premium-Positionierung, die eine günstige Preiselastizität und eine gute Rentabilität mit sich bringt, kann die Gruppe die hohe Volatilität des Rohstoffs besser bewältigen. Also stellt für 2025 ein EBITDA von CHF 285-365 Mio. in Aussicht, was ein organisches Wachstum von 10-15% impliziert. Das wiederum lässt darauf schliessen, dass der IT-Zyklus seine Talsohle durchschritten hat und der postpandemische Erneuerungszyklus bald anspringen könnte. Mit einem 12-Monats-Forward-EBIT von 10x erscheint die Aktie in der aktuellen Zyklusphase attraktiv bewertet. Helvetia Versicherungen steht gut da und hat sich selbst für 2027 ehrgeizige Wachstums- und ROE-Ziele gesetzt. Wir schätzen Helvetias Synergien durch Unternehmensintegration und halten das Engagement auf dem spanischen Markt für attraktiv.

Für Deutschland und Europa ist viel im Gange. «Manchmal kann man spüren, wie sich die tektonischen Platten der Weltwirtschaft unter den Füssen bewegen. Derzeit erleben wir wieder einen dieser Augenblicke», war im Bloomberg zu lesen. Diesmal geht es um Deutschland und den „koste es, was es wolle“-Moment von Friedrich Merz. Die Geschwindigkeit und das Ausmass der bisherigen Ankündigungen sind ein starker Treibstoff für Europa und insbesondere für Small und Mid Caps, auch Schweizer Unternehmen werden profitieren. Dieses Narrativ wird anhalten und stellt einen wichtigen Paradigmenwechsel sowohl in der Fiskal- als auch hinsichtlich einer wachstumsfreundlichen Wirtschaftspolitik dar. Davon werden europäische Small und Mid Caps wegen ihres höheren zyklischen Exposures stärker als Large Caps profitieren, zumal Industrietitel ungefähr 30% des Universums ausmachen. Der Bellevue Entrepreneur Switzerland verfügt über eine starke Titelauswahl in den Sektoren Industrie und Grundstoffe, denen zahlreiche Impulsgeber zugutekommen, darunter das Sondervermögen für Wachstum und Infrastruktur in Deutschland, die Verteidigungsprogramme in Europa und ein mögliches Friedensabkommen in der Ukraine.