Bellevue Digital Health

Im Dezember verzeichneten die globalen Aktienmärkte (MSCI World Net Index -2.6%) und der breite Gesundheitsmarkt, gemessen am MSCI World Healthcare (-6.1%), einen deutlichen Wertverlust. Die stark abweichende Performance des Gesundheitssektors ist erklärbar mit der schrecklichen Ermordung von UnitedHealth-Manager Brian Thompson in New York, welche in der Öffentlichkeit eine Kontroverse über die Rolle der Krankenversicherer und des gewinnorientierten US-Gesundheitssystems auslöste. Zusätzlich verunsicherten die Aussagen des designierten US-Präsidenten Donald Trump die Investoren, dass «die Mittelmänner im Gesundheitssystem entfernt werden müssen». In der Folge verloren die Aktienkurse der grossen US-Krankenversicherer deutlich an Wert (S&P Managed Care Index -12.8%).

Die Jahresperformance des Bellevue Digital Health (Lux) Fonds (+4.0%) hat sich erfreulich entwickelt und konnte den breiten Gesundheitsmarkt (+1.1%) übertreffen. Unsere europäischen Investoren haben zusätzlich von der starken Aufwertung des US-Dollars profitiert – so verzeichnete der Bellevue Digital Health (Lux) Fonds einen Wertzuwachs in Euro von +10.9% und in Schweizer Franken von +11.9%.

Im Berichtsmonat Dezember entwickelte sich der Bellevue Digital Health (Lux) Fonds (-6.0%) im Einklang mit dem breiten Gesundheitssektor. Insgesamt trugen 6 von 34 Portfoliopositionen positiv zur Wertentwicklung des Fonds bei. Die positivsten Beiträge lieferten unsere Positionen in Phreesia (+19.6%) und Waystar (+18.8%). Phreesia hat die Rentabilitätserwartungen der Investoren im 3. Quartal deutlich übertroffen. Es scheint, dass die Investoren die angepasste Unternehmensstrategie mit Fokus auf profitables Wachstum langsam zu schätzen wissen. Das Waystar-Management äusserte sich optimistisch über die Neukundengewinnung weg vom Konkurrenten Change Healthcare (Unternehmensteil von UnitedHealth).

Haupttreiber für die negative Portfolioentwicklung waren Gewinnmitnahmen bei den Kursüberfliegern und Aktienverkäufe der Negativperformer aus Gründen der Steueroptimierung. Die Performance belastet haben vor allem TransMedics (-28.1%), Procept BioRobotics (-15.8%), Align (-10.4%), Exact Sciences (-9.5%), Veeva (-7.7%), Natera (-5.7%) und Intuitive Surgical (-3.7%). Bei TransMedics kam belastend dazu, dass das Management die Umsatzprognose für 2024 gesenkt hat, was eine deutliche Wachstumsverlangsamung im 4. Quartal impliziert. Zusätzlich wurde auch noch ein überraschender CFO-Wechsel angekündigt. Wir trafen den neuen CFO bereits an einer Investorenkonferenz und haben einen guten ersten Eindruck gewonnen. Das Unternehmen wird im 2025 zwei neue klinische Studien starten. Das Ziel ist es aufzuzeigen, dass das weiterentwickelte Organtransportsystem OCS von TransMedics die Transplantationsraten erhöht und das klinische Ergebnis verbessert. Der Ausgang der Studien wird für den weiteren Geschäftsverlauf entscheidend sein. So könnte sich TransMedics definitiv als neuer Goldstandard im Transplantationsmarkt etablieren und damit auch die mit dem OCS-System verbundenen Mehrkosten rechtfertigen. Alle Werte in USD / B-Anteile.

Aus fundamentaler Sicht bewegen sich die Digital-Health-Unternehmen auf einem stabil überdurchschnittlichen Wachstumskurs, der sich 2024 unverändert fortsetzen dürfte.

In Investorengesprächen im Februar und März äusserten sich viele Managementteams positiv über den Geschäftsverlauf im 1. Quartal und für den Rest des Jahres 2024. Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele sind das neue Inspire-5-System zur Behandlung von obstruktiver Schlafapnoe von Inspire Medical, die beiden Blutzuckersensoren Stelo und G7 von Dexcom, das neue roboterbasierte Chirurgiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical sowie die Patchinsulinpumpe Omnipod 5 von Insulet.

Wie die letzten zwei Jahre gezeigt haben, können herausragende Fundamentaldaten durch Entwicklungen auf der Makroebene und veränderte Anlegerpräferenzen übersteuert werden. Für 2024 rechnen wir mit Rückenwind für unsere Anlagelösung. US-Leitzinssenkungen (Wachstumsaktien profitieren üblicherweise überdurchschnittlich), attraktive Bewertungsniveaus (Umsatzmultiples nahe dem historischen Tiefststand), erwartete Beschleunigung der M&A- und IPO-Aktivitäten, Repositionierung der Investoren aus den Überfliegern des Vorjahres in Aktien von hoher Qualität sowie magere Wachstumsaussichten für die Weltwirtschaft (in der Vergangenheit ein gutes Umfeld für nichtzyklische Sektoren wie den Digital Health) stimmen uns positiv und sprechen für ein Investment in den Bellevue Digital Health (Lux) Fonds.