Bellevue Global Macro

Der Fonds legte im Mai um +2.25% zu bei einer Volatilität von 7.0%. Im gleichen Zeitraum stieg der MSCI World Index (EUR) um +5.09%, während der Bloomberg Global Aggregate Index (EUR-hedged) um +0.49% zulegte.

Die wichtigsten Performancebeiträge im Monatsverlauf kamen von Aktien (+2.03%), Staatsanleihen (+0.38%), Unternehmensanleihen (+0.27%) und Gold (-0.11%).

Die Marktstimmung verbesserte sich im Verlauf des Monats, da die Anleger zunehmend darauf hofften, dass sich die Spannungen im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt weiter entspannen würden. Begleitet wurde dies von einem deutlichen Rückgang der Ölpreise, was risikobehaftete Anlagen unterstützte. Aktien profitierten am stärksten, wobei der S&P 500 neue Allzeithochs erreichte, getragen von anhaltendem Optimismus hinsichtlich KI-bezogener Investitionen. Die Renditen von Staatsanleihen blieben volatil, erholten sich jedoch gegen Monatsende wieder, als die Inflationssorgen erneut nachliessen.

Vor diesem verbesserten Hintergrund positionierten wir das Portfolio konstruktiver und erhöhten die Aktienquote weiter von 33% auf 48%. Innerhalb des Aktiensegments bauten wir Positionen in Strategien mit starkem Kursmomentum aus, darunter Halbleiteraktien und deutsche Nebenwerte, die von anhaltenden KI-getriebenen Investitionen sowie niedrigeren Ölpreisen profitierten. Zudem erhöhten wir die Allokation in Regionen, die stärker vom Iran-Konflikt belastet worden waren, wie Japan und Europa, um an der laufenden Erholung zu partizipieren. Angesichts des weiterhin dynamischen geopolitischen Umfelds bleiben wir jedoch bereit, die Positionierung rasch anzupassen, falls sich der Konflikt erneut verschärfen sollte.

Aufgrund der anhaltenden Volatilität am Goldmarkt und des Fehlens eines klaren Preistrends reduzierten wir die Goldallokation gegen Monatsende von 3% auf 2%.

Im Kreditsegment hielten wir die Allokation mit 36% weitgehend stabil. Trotz bestehender Kreditabsicherungen entwickelten sich Kreditanlagen im Einklang mit den breiteren Märkten, unterstützt durch die Investitionen des Vormonats sowie eine Aufholbewegung bei brasilianischen Kreditpositionen.

Den Anstieg der Staatsanleiherenditen in den vergangenen Monaten betrachteten wir als attraktive taktische Einstiegsmöglichkeit. Entsprechend erhöhten wir unser Engagement in länger laufenden Staatsanleihen und bauten Positionen in Japan und den USA auf beziehungsweise aus. Dies spiegelt unsere Erwartung wider, dass niedrigere Ölpreise unterstützend wirken und die Anleiherenditen auf Niveaus zurückgehen könnten, die vor dem Iran-Konflikt beobachtet wurden.

Infolgedessen erhöhte sich die Portfolioduration von 2.3 Jahren auf 4.6 Jahre und lag damit über dem langfristigen Durchschnitt von 3.7 Jahren.

Wir hielten unverändert an unseren Szenarien fest:

Basis-Szenario: Begrenzter Konflikt. Der Konflikt ist in eine Phase geringerer Intensität eingetreten, wobei die Angriffe seltener und weniger schwerwiegend werden. Störungen der Ölversorgung lassen nach und die globale Wirtschaft, die mit soliden Fundamentaldaten in das Jahr gestartet ist, verkraftet den Schock relativ gut. Die Inflation steigt vorübergehend infolge höherer Ölpreise, doch die Zentralbanken sehen darüber hinweg und vermeiden eine aggressive Straffung. Die Aktienmärkte bewegen sich in einer Bandbreite und bleiben volatil. Dieses Szenario ist leicht negativ für Unternehmensanleihen und Staatsanleihen.

Positives Szenario: Rasche Deeskalation. Der Konflikt deeskaliert schneller als erwartet, sei es durch die Wiederöffnung der Strasse von Hormus, eine Schwächung des iranischen Regimes oder einen Regimewechsel. Die Ölpreise fallen wieder auf das Vorkriegsniveau zurück und nehmen den Inflationsdruck, bevor er sich verfestigt. Die zugrunde liegende wirtschaftliche Resilienz und strukturelle Treiber stärken das Vertrauen. Anleger verfolgen eine «buy the dip»-Strategie. Die Aktienmärkte erholen sich deutlich. Dieses Szenario ist positiv für Unternehmensanleihen und leicht positiv für Staatsanleihen.

Negatives Szenario: Ölpreisschock. Der Konflikt bleibt intensiv, beeinträchtigt die Ölversorgung erheblich und führt zu einem anhaltenden Anstieg der Ölpreise. Der daraus resultierende Energieschock treibt die Inflation nach oben. Die Zentralbanken stehen vor einem schwierigen Zielkonflikt und agieren zögerlich. Die Märkte beginnen, höhere langfristige Inflation sowie eine Abschwächung der globalen Konjunktur einzupreisen. Aktien- und Kreditmärkte korrigieren. Staatsanleihen geraten unter Druck, da das inflationäre Umfeld weiterhin Aufwärtsdruck auf die Renditen ausübt.