Bellevue Global Macro

Der Fonds büsste im Juli -2.41% ein. Im gleichen Zeitraum verlor der MSCI World Index (EUR) -0.17%, während der Bloomberg Global Aggregate Index (EUR-Hedged) -1.14% nachgab. Die grössten negativen Performancebeiträge lieferten Aktien (-1.25%), Staatsanleihen (-1.07%) und Nicht-Staatsanleihen (-0.09%).

Die Marktstimmung im Juli wurde weiterhin massgeblich von den erneut aufgeflammten geopolitischen Spannungen und wieder aufkommenden Zweifeln am KI-Trend geprägt. Nach dem Scheitern des Waffenstillstandsabkommens zwischen den USA und dem Iran liessen erneute Militärschläge den Brent-Ölpreis vorübergehend auf über USD 100 pro Barrel steigen. Dies schürte erneut Reflationssorgen und belastete Staatsanleihen. An den Aktienmärkten kam es zu einer ausgeprägten Sektorrotation. Halbleiteraktien gerieten deutlich unter Druck, während sich die breiteren Aktienmärkte insgesamt vergleichsweise robust zeigten. Europäische Aktien entwickelten sich dank robuster Konjunkturdaten besser als der Gesamtmarkt.

Vor diesem Hintergrund reduzierten wir die Aktienallokation des Fonds leicht auf rund 36%. Innerhalb des Aktienportfolios belastete die deutliche Korrektur bei Halbleiteraktien die Performance im Berichtsmonat. Deshalb passten wir das Portfolio an die Sektorrotation an, indem wir beispielsweise unsere Halbleiterpositionen schlossen, unsere Allokationen in US-Gesundheitswerte und europäische Industrieunternehmen beibehielten und eine Allokation in globale Basiskonsumgüter aufbauten. Auf der Kreditseite hielten wir die Allokation mit rund 38% weitgehend unverändert. Kreditanlagen entwickelten sich besser als der breitere Markt, unterstützt durch unsere Kreditabsicherungen und Emittenten aus den Schwellenländern. Bei den Staatsanleihen verkürzten wir die Portfolioduration deutlich von 5.82 auf 3.59 Jahre. Dazu reduzierten wir unser Exposure in US-Treasury-Futures mit ultralanger Laufzeit und erhöhten gleichzeitig unsere Allokation in kurzfristige deutsche Staatsanleihe Futures. Dies spiegelt unsere Einschätzung wider, dass die Märkte weitgehend die Zinserhöhungen der EZB eingepreist hatten. Gegen Monatsende reduzierten wir zudem das USD-Exposure des Fonds von 40% auf 20%, nachdem die jüngste Aufwärtsdynamik des US-Dollars nachgelassen hatte.

Wir haben unsere Szenarien am 25. Juni 2026 wie folgt angepasst:

Positives Szenario: KI-Ausbau setzt sich fort. Der Investitionszyklus in KI-Infrastruktur hält an und unterstützt Unternehmensinvestitionen sowie Unternehmensgewinne. Nachlassende geopolitische Spannungen und die Wiederöffnung der Strasse von Hormus reduzieren die Unsicherheit an den Energiemärkten, während tiefere Ölpreise den Inflationsdruck mindern. Europa gewinnt durch Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben an Dynamik, wovon auch Asien und Japan profitieren. Das synchronisierte makroökonomische Umfeld unterstützt Aktien, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen.

Basisszenario: Konstruktive, aber hinterfragende Märkte. Die Märkte setzen ihre Erholung fort, gestützt durch robuste wirtschaftliche Fundamentaldaten. Gleichzeitig bleiben die Anleger vorsichtig, da weiterhin Fragen zu den Erträgen aus KI-Investitionen, zum Risiko einer Überhitzung der US-Wirtschaft, zur Inflation sowie zur Fähigkeit Europas bestehen, strukturelle Reformen umzusetzen. Insgesamt bleiben wir für Aktien positiv sowie für Unternehmensanleihen und Staatsanleihen leicht positiv gestimmt. Diese Unsicherheiten dürften die Volatilität jedoch erhöht halten. Wir bleiben flexibel und bereit, die Positionierung rasch in Richtung des positiven oder negativen Szenarios anzupassen.

Negatives Szenario: Überhitzung der US-Wirtschaft löst Korrektur aus. Zweifel an den Erträgen aus KI-Investitionen setzen die hoch bewerteten Technologietitel unter Druck, während sich gleichzeitig Anzeichen einer Überhitzung der US-Wirtschaft mehren. Trotz nachlassender Spannungen im Nahen Osten bleiben erneute geopolitische Risiken möglich. Die Märkte beginnen, ein schwächeres globales Wachstum einzupreisen, was eine Korrektur an den Aktienmärkten und eine Ausweitung der Kreditspreads auslöst. Staatsanleihen profitieren zunächst von einer Flucht in sichere Häfen, da das gestiegene Vertrauen in den neuen Fed-Vorsitzenden ihre Absicherungsfunktion stärkt.