Bellevue Global Macro

Der Fonds erzielte im Januar eine Rendite von 1.01% bei einer Volatilität von 3.5%. Im gleichen Zeitraum legte der MSCI World Index (EUR) um 1.09% zu, während der Bloomberg Global Aggregate Index (EUR-hedged) um 0.11% stieg.

Die wichtigsten Performancebeiträge im Berichtsmonat kamen von Gold (+0.55%), Aktien (+0.29%), Nicht-Staatsanleihen (+0.24%), Staatsanleihen (-0.01%) und Devisen (-0.06%). Die Finanzmärkte zeigten sich volatil, getrieben von Trump-bezogenen geopolitischen Spannungen sowie sich ändernden Erwartungen hinsichtlich der künftigen Geldpolitik der US-Notenbank (Fed).
Staatsanleihen profitierten von der Long-Position in deutschen Bund-Futures; diese wurde jedoch mehr als ausgeglichen durch die Long-Position in deutschen Bundesanleihen und die Short-Position in französischen 10-jährigen Staatsanleihen. Unternehmensanleihen entwickelten sich besser als der breitere Markt, unterstützt durch das Engagement in Schwellenländern und Finanzwerten. Die Aktienanlagen entwickelten sich besser als der MSCI World Index (in EUR), insbesondere getragen von chinesischen IT-Titeln und KI-bezogenen Unternehmen. Gold erreichte im Monatsverlauf neue Allzeithochs, wies jedoch ebenfalls eine erhöhte Volatilität auf.

Im Januar erhöhten wir die Aktienquote von knapp unter 24% auf 28%, diversifizierten das Aktienengagement weiter und strebten eine Partizipation am Aufwärtstrend japanischer Aktien an. Gleichzeitig bleiben wir angesichts der erhöhten kurzfristigen Volatilität vorsichtig und warten auf attraktivere Einstiegsgelegenheiten, um von einem makroökonomischen Umfeld zu profitieren, das wir weiterhin als unterstützend einschätzen. Bei den Staatsanleihen haben wir den Spread-Trade Deutschland versus Frankreich geschlossen, nachdem die Märkte positiv auf die Verabschiedung des französischen Budgets reagierten, trotz der damit verbundenen Einschränkung der wachstumsfördernden Kapazitäten des Landes. Die Allokation in Unternehmensanleihen wurde im Monatsverlauf unverändert bei 34% belassen.

Nach der jüngsten Phase erhöhter Volatilität reduzierten wir unsere Goldallokation auf unter 5% und realisierten damit Gewinne, trotz des insgesamt positiven Performancebeitrags. Vor dem Hintergrund zunehmender geopolitischer Unsicherheiten und der verstärkten Einbindung der USA haben wir unser US-Dollar-Exposure weitgehend reduziert.

Die Portfolioduration lag weiterhin bei 2.9 Jahren, verglichen mit einem langfristigen Durchschnitt von 3.7 Jahren. Die wichtigsten Absicherungen des Fonds bestehen aus einer Allokation von 25% in langfristige europäische Staatsanleihen, einer Goldallokation von 5% sowie einer Long-Position von 2% in Put-Optionen auf den S&P 500 Index.

Basisszenario: Breiteres Wachstum. Trotz des neuen Zollregimes entwickeln sich die Konjunkturdaten besser als erwartet, mit Anzeichen einer Erholung in Europa, insbesondere in Deutschland. Strukturelle Wachstumstreiber wie künstliche Intelligenz und steigende Verteidigungsausgaben bleiben intakt, wenngleich die Unsicherheit hinsichtlich der US-Handelspolitik die Volatilität an den Aktienmärkten erhöht. Die Aktienmärkte setzen ihren Aufwärtstrend fort, allerdings mit erhöhter Volatilität. Leicht positiv für Unternehmensanleihen, leicht negativ für Staatsanleihen.

Positives Szenario: Asset-Melt-up. Ein stark unterstützender wirtschaftspolitischer Mix beschleunigt das globale Wachstum, getragen von fiskalischen Impulsen, Deregulierung und Massnahmen zur Verbesserung der Erschwinglichkeit. Auch Europa, Japan und China verfolgen zunehmend wachstumsorientierte Politiken. Ein neu ernannter, eher dovisher Fed-Vorsitz unterstützt zusätzliche Zinssenkungen. Die Inflation bleibt zunächst dank Produktivitätsgewinnen moderat. Die Märkte preisen einen stärkeren globalen Ausblick ein, was zu einer weiteren Aufwärtsbewegung an den Aktienmärkten führt. Positiv für Unternehmensanleihen, negativ für Staatsanleihen.

Negatives Szenario: Marktschock. Hohe Bewertungen machen die Märkte anfällig für eine Korrektur. Enttäuschungen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz, Spannungen an den Kreditmärkten sowie erratische US-Politik könnten einen Rückschlag auslösen. Die Aktienmärkte korrigieren um rund -20%. Dieses Szenario ist negativ für Unternehmensanleihen und positiv für Staatsanleihen. Die Absicherungswirkung langfristiger Staatsanleihen stellen wir jedoch infrage und messen ihnen eine reduzierte Schutzfunktion bei.