Bellevue Medtech & Services (CH)

Die US-Wirtschaft entwickelte sich im Dezember stark. Besser als erwartet ausgefallene Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten sind nur zwei Indikatoren dafür. Dies führte zu einem Anstieg des US-Dollars und der Marktzinsen, wobei der Zinssatz für zehnjährige US-Staatsanleihen um 40 Bp auf 4.6% stieg. Die US-Notenbank senkte erwartungsgemäss den Leitzins zum dritten Mal in Folge um 0.25% auf 4.25-4.5%, sieht aber aufgrund der hartnäckigen Inflation nur begrenzten Spielraum für weitere Zinssenkungen.

Infolgedessen schloss der globale Aktienmarkt (+0.3%) mit einer gedämpften Performance. Der breite Gesundheitsmarkt (-3.2%) wurde durch die Schwäche von US-Krankenversicherern und Biopharmawerten belastet, wobei letztere als besonders defensiv gelten. Der Bellevue Medtech & Services Fonds (-6.2%) entwickelte sich schwach und übertraf weder seine Benchmark (-5.7%) noch den breiten Gesundheitsmarkt. Gesundheitsdienstleister (Services) belasteten die Performance mit -5.4% und Medizintechnikunternehmen (Medtech) mit -0.8%.

Die Aktienkurse der US-Krankenversicherer entwickelten sich uneinheitlich. Während Centene (+4.0%) und Molina (+0.7%) positiv zur Performance beitrugen, belasteten CVS (-22.7%), Cigna (-15.4%) und UnitedHealth (-14.3%) die Performance deutlich.

Die drei letztgenannten Krankenversicherer verfügen alle über ein «Pharmacy Benefit Management»-Geschäft (PBM), das mit grossen Mengen an Medikamenten von biopharmazeutischen Unternehmen handelt und einen wichtigen Beitrag zum operativen Gewinn leistet. Eine überparteiliche Gesetzesinitiative fordert die Trennung der PBMs vom Krankenversicherungsgeschäft. Darüber hinaus hat sich der designierte US-Präsident Donald Trump negativ über PBMs geäussert. Wir glauben, dass die Wahrscheinlichkeit, dass diese Gesetzesinitiative umgesetzt wird, sehr gering ist.

Auch der US-Pharmagrosshändler McKesson (-6.5%), der grösste US-Krankenhausbetreiber HCA Healthcare (-5.3%) und das auf cloudbasierte Softwarelösungen für die effizientere Vermarktung und Entwicklung von Medikamenten spezialisierte Unternehmen Veeva (-4.9%) haben negativ zur Performance beigetragen.

Grosskapitalisierte Medizintechnikunternehmen wie Edwards Lifesciences (+6.9%), Becton Dickinson (+5.8%) und Boston Scientific (+1.5%) trugen positiv zur Performance bei. Edwards überraschte die Anleger anlässlich seines Investorentages im Dezember mit einer besseren Umsatzprognose für 2025 als erwartet. Darüber hinaus profitierten die Medizintechnikunternehmen von einem starken, nachhaltigen Wachstum des Volumens der chirurgischen Eingriffe.

Kleiner kapitalisierte Medizintechnikunternehmen wie Dexcom (+2.7%), Insulet (+0.8%) und Penumbra (+0.2%) trugen ebenfalls positiv zur Performance bei. Dexcom profitierte von einer neuen Behandlungsrichtlinie der American Diabetes Association (ADA), die eine kontinuierliche Blutzuckermessung für Patienten mit Typ-2-Diabetes empfiehlt, die kein Insulin benötigen. Dies betrifft mehr als 25 Millionen Patienten in den USA.

Bei den Life-Sciences-Unternehmen leistete Thermo Fisher (+1.3%) einen positiven und Danaher (-1.2%) einen negativen Beitrag zur Performance.

Alle Performancedaten in CHF / AA-Anteile.

Bei den Gesundheitsdienstleistern sehen wir bei Krankenhäusern und US-Krankenversicherern ein grosses Potenzial für Wertsteigerungen. Wir glauben, dass Krankenhäuser von starken Behandlungsvolumen, höheren Preisen und moderat steigenden Personalkosten profitieren werden. Bei den Krankenversicherern erwarten wir eine gute Entwicklung der Umsätze aufgrund des soliden Wachstums der Versichertenzahl und der Prämien. Anhaltend hohe Zinsen für US-Staatsanleihen können ebenfalls zu einer Gewinnverdichtung führen. Die politischen Risiken bleiben gering. Wir gehen davon aus, dass es aufgrund der US-Wahlen im November 2024 in beiden Kammern keine klaren Mehrheiten geben wird.

In Investorengesprächen im März äusserten sich viele Managementteams von Medizintechnikunternehmen positiv über den Geschäftsverlauf im 1. Quartal und erwarten ein starkes Wachstum der chirurgischen Eingriffe im Jahr 2024. Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele hierfür sind TriClip, AVEIR und Libre von Abbott, Farapulse PFA von Boston Scientific und das neue roboterbasierte Chirurgiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical. Wir erwarten, dass die Preissetzungsmacht im niedrigen einstelligen Bereich bleiben wird. Die Margen dürften aufgrund des überdurchschnittlichen Umsatzwachstums und der weiteren Verbesserung der Lieferketten steigen.

Wir halten eine Abschwächung der Wirtschaft im Laufe des Jahres 2024 für möglich. Medizintechnik- und Dienstleistungsunternehmen tendieren dazu, in einem schwächeren Umfeld eine bessere Performance zu erzielen.