Bellevue Medtech & Services (CH)

Die US-Wirtschaft entwickelte sich im März etwas schwächer als erwartet. Die Kerninflation und die Arbeitsmarktdaten lagen leicht unter den Erwartungen, blieben aber robust. Die Stimmung der US-Verbraucher hat sich aufgrund der von der Regierung ausgehenden Unsicherheiten bezüglich neuer Zölle weiter verschlechtert. Das Fed senkte seine Wachstumsprognosen und hob gleichzeitig die Inflationsprognosen für 2025 an.

Infolgedessen korrigierte der breite Aktienmarkt (-6.3%). Der Gesundheitsmarkt konnte sich dem Abwärtstrend nicht ganz entziehen (-4.2%), verlor aber aufgrund seiner defensiven Eigenschaften erwartungsgemäss weniger an Wert. Der Medtech-&-Services-Sektor (-1.5%) schloss ebenfalls im Minus, profitierte aber von der Stärke der US-Krankenversicherer. Der Bellevue Medtech & Services Fonds (-2.2%) konnte mit seiner Benchmark nicht ganz mithalten. Die Gesundheitsdienstleister (Services) trugen 2.8% zur Performance bei, während die Medizintechnikunternehmen (Medtech) 5.0% verloren.

Der grösste US-Krankenhausbetreiber HCA Healthcare (+10.9%), der US-Pharmagrosshändler McKesson (+3.2%) und das auf cloudbasierte Softwarelösungen für die hocheffiziente Vermarktung und Entwicklung von Medikamenten spezialisierte Unternehmen Veeva Systems (+1.3%) trugen positiv zur Performance bei. Das Management von HCA äusserte sich sehr positiv zur Geschäftsentwicklung im 1. Quartal.

Die Aktienkurse der US-Krankenversicherer entwickelten sich im März stark, wobei UnitedHealth (+8.6%), Elevance (+7.9%), Molina (+7.3%), Cigna (+5.0%), Centene (+2.4%) und CVS Health (+1.1%) positiv zur Performance beitrugen. Lediglich Humana (-3.7%) entwickelte sich negativ. Die gute Performance der Krankenversicherer wurde einerseits durch die zunehmend positive Bewertung des Vorschlags für die Medicare-Advantage-Tarife für 2026 durch die Anleger angetrieben. Medicare Advantage wird zudem von den Republikanern stark unterstützt. Zum anderen erklärten die Managementteams von Elevance und Centene auf einer Investorenkonferenz, dass sie die Gewinnschätzungen der Analysten für das 1. Quartal für zu niedrig halten, was sich auch auf die anderen Krankenversicherer positiv auswirkte.

Grosskapitalisierte Medizintechnikunternehmen wie Intuitive Surgical (-15.3%), Abbott (-5.7%), Stryker (-5.3%), Boston Scientific (-4.7%) und Medtronic (-3.5%) belasteten die Performance. Einerseits waren die Anleger besorgt über die Zölle, die von der Trump-Administration Anfang April angekündigt werden könnten, was sich insbesondere auf den Aktienkurs von Intuitive Surgical negativ auswirkte. Andererseits befürchten die Anleger, dass sich Kürzungen der Medicaid-Zuschüsse negativ auf die Nachfragefunktionen von Krankenhäusern und damit auf medizintechnische Produkte auswirken könnten. Wir glauben, dass die US-Regierung wenig Interesse daran hat, die wirtschaftlich Schwächsten weiter zu schwächen.

Auf der Medtechseite lieferten lediglich Zimmer Biomet (+6.6%) und Becton Dickinson (+0.0%)  einen positiven Beitrag zur Portfolioperformance. Auf der diesjährigen Konferenz der American Academy of Orthopaedic Surgeons (AAOS) stellte Zimmer Biomet sieben neue Produkte vor, die das gewichtete durchschnittliche Marktwachstum des Unternehmens bis 2027 von derzeit rund 4% auf 5% steigern sollen.

Die Life-Sciences-Tools-Unternehmen Thermo Fisher (-7.7%) und Danaher (-3.1%) litten ebenfalls unter der Ungewissheit über mögliche neue Zölle.

Alle Performancedaten in CHF / AA-Aktien.

Bei den Gesundheitsdienstleistern sehen wir bei Krankenhäusern, Gesundheitstechnologieunternehmen und US-Krankenversicherern ein grosses Potenzial für Wertsteigerungen. Wir glauben, dass Krankenhäuser von starken Behandlungsvolumen, höheren Preisen und moderat steigenden Personalkosten profitieren werden. Bei den Krankenversicherern erwarten wir ein solides Wachstum der Zahl der Krankenversicherten und eine deutliche Verbesserung der Margen in den Bereichen Medicare Advantage und Medicaid. Anhaltend hohe Zinsen für US-Staatsanleihen können zusätzlich zu einer Gewinnverdichtung führen.

Basierend auf den sehr guten Berichten der Medizintechnikunternehmen für das 4. Quartal und den Prognosen für 2025 sowie unseren Gesprächen mit den Managementteams erwarten wir für 2025 ein starkes Wachstum der Operationsvolumina, auch wenn sich dieses Wachstum wahrscheinlich nicht weiter beschleunigen, sondern auf hohem Niveau bleiben wird.

Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele hierfür sind Lingo, Libre Rio, Libre 3, TriClip und AVEIR von Abbott, Farapulse PFA und Watchman FLX Pro von Boston Scientific und das neue roboterbasierte Chirurgiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical. Wir gehen davon aus, dass die Preissetzungsmacht auch im Jahr 2025 über dem historischen Niveau liegen wird. Die Margen werden sich aufgrund des überdurchschnittlichen Umsatzwachstums voraussichtlich verbessern.