Bellevue Medtech & Services (CH)

Die im Dezember veröffentlichten US-Arbeitsmarktdaten für Oktober und November zeigten eine Abschwächung, ebenso lag die Inflation im November klar unter den Erwartungen. Entsprechend war die Zinssenkung der Fed im Dezember um 25 Bp auf 3.5-3.75% wenig überraschend. Unerwartet fiel hingegen der zurückhaltende Ausblick der Notenbank auf weitere Zinssenkungen aus.

Der breite Aktienmarkt verzeichnete im Dezember ein Minus von 0.4%. Nach der starken Entwicklung im November konnte der Gesundheitssektor (-2.0%) nicht Schritt halten. Besonders deutlich fiel die Korrektur im Bereich Medtech & Services aus, der 4.4% verlor. Der Bellevue Medtech & Services Fonds verlor 4.9% und blieb damit hinter seiner Benchmark zurück. Medizintechnikunternehmen belasteten die Performance mit -3.8% und Gesundheitsdienstleister mit -1.1%.

HCA Healthcare (-9.1%), Veeva Systems (-8.2%) und McKesson (-7.9%) belasteten die Performance. Die Aktie der grössten US-Spitalkette HCA gab nach, da die erweiterten Subventionen für private Krankenkassen (ACA Subsidies) noch nicht verlängert worden waren.

Die US-Krankenversicherer entwickelten sich mehrheitlich positiv. Molina (+15.7%), Centene (+3.4%), Humana (+3.3%) und Elevance (+2.9%) trugen positiv zur Portfolioperformance bei. Dagegen belasteten CVS (-2.4%) und UnitedHealth (-0.4%) die Performance leicht. Der Aktienkurs von Molina hat sich nach der starken, teilweise überzogenen Korrektur im November deutlich erholt. Der Investorentag von CVS Health fiel insgesamt positiv aus, an der Börse blieb die Reaktion jedoch verhalten. Grund dafür war die skeptische Aufnahme der Prognosen für das PBM-Geschäft (Pharmacy Benefit Management), das unter strukturellem Margendruck durch den Übergang zu transparenteren Preismodellen leidet. Diese Entwicklung dürfte sich auch im Aktienkurs von UnitedHealth niedergeschlagen haben, da der Konzern mit OptumRx zu den grössten PBM-Anbietern zählt.

Innovative, schneller wachsende Medizintechnikunternehmen wie Penumbra (+4.8%), Cooper (+3.9%) und Dexcom (+3.3%) trugen positiv zur absoluten und relativen Performance bei. Penumbra entwickelte sich überdurchschnittlich, gestützt durch positive Analystenkommentare, die auf ein attraktives Setup für 2026 mit nachlassendem Gegenwind und mehreren Katalysatoren verweisen. Cooper überzeugte nach enttäuschenden Quartalen mit besser als erwarteten Q4-Zahlen, einem optimistischen Ausblick für 2026 sowie der Ankündigung einer strategischen Überprüfung des Geschäftsmodells. Dexcom legte zu, da Investoren in die Nachzügler des Börsenjahres 2025 umschichteten. Die Qualitätsprobleme beim G7-Produkt scheinen gelöst, während für 2026 mehrere Kurstreiber in Sicht sind, darunter ein Sensor mit 15-tägiger Tragedauer sowie eine mögliche CMS-Kostenübernahme für CGM bei Typ-2-Diabetikern ohne Insulintherapie.

Nach der guten Performance im Vormonat korrigierten viele der grosskapitalisierten Unternehmen, teilweise getrieben durch die zum Jahresende typischerweise zu beobachtenden Gewinnmitnahmen bei Aktien mit starker Jahresperformance: Medtronic (-9.2%), Boston Scientific (-7.3%), Stryker (-6.2%) und Abbott (-4.0%) gerieten unter Druck. Abbott erhielt früher als erwartet die FDA-Zulassung für den Pulsed-Field-Ablation-(PFA)-Katheter Volt, was insbesondere die Aktienkurse von Medtronic und Boston Scientific belastete. Zudem setzte die Ankündigung einer früher als geplanten Markteinführung des Google-Smartglasses-Modells den Aktienkurs von EssilorLuxottica (-12.6 %) deutlich unter Druck. Die Life-Sciences-Tools-Unternehmen Thermo Fisher (-3.0%) und Danaher (-0.1%) belasteten die Performance leicht.
Alle Performancedaten in CHF/AA-Aktien.

Im Bereich der Gesundheitsdienstleister sehen wir bei Krankenhäusern, Gesundheitstechnologieunternehmen und US-Krankenversicherern erhebliches Wertsteigerungspotenzial. Krankenhäuser dürften von starken Behandlungsvolumina und moderat steigenden Personalkosten profitieren. Bei den Krankenversicherern erwarten wir für 2026 ein solides Wachstum der Versichertenzahlen sowie eine Margenverbesserung, insbesondere in den Bereichen Medicare Advantage und Medicaid. Anhaltend hohe Renditen von US-Staatsanleihen könnten zudem zu einer weiteren Gewinnverdichtung beitragen.

Gestützt auf die überzeugenden Q3-Berichte der Medizintechnikunternehmen sowie unsere Gespräche mit zahlreichen Managementteams im November und Dezember rechnen wir für das 4. Quartal mit robustem Volumenwachstum bei chirurgischen Eingriffen. Skaleneffekte, der schwache US-Dollar und geringere Zölle dürften das Gewinnwachstum zusätzlich unterstützen.

Zudem dürfte die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte das Umsatzwachstum im Medizintechniksektor weiter stützen und sich positiv auf die Bewertungen auswirken. Beispiele sind der PFA-Katheter Volt von Abbott, Farapulse PFA und Watchman FLX Pro von Boston Scientific, das robotergestützte Chirurgiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical sowie der Symplicity-Spyral-Katheter und das robotergestützte Chirurgiesystem Hugo von Medtronic.