Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische SMID Caps, gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK, gaben im November um 0.3% nach und entwickelten sich damit schwächer als europäische Large Caps (SXXR +1.0%). Die globalen Aktienmärkte zeigten sich volatil. Der anfängliche Optimismus über Fortschritte zur Beendigung des 43-tägigen US-Government-Shutdowns wurde durch Bedenken hinsichtlich der Monetarisierung umfangreicher AI-Infrastructure-Investitionen und anhaltender Rückgänge bei Kryptowährungen gedämpft. Die Stimmung hellte sich nach dovishen Kommentaren des NY-Fed-Präsidenten John Williams auf, der eine weitere Abschwächung am Arbeitsmarkt hervorhob. Geopolitische Themen blieben ebenfalls im Fokus: Die erneute Debatte über ein mögliches Ukraine-Russland-«Friedensabkommen» sorgte für Aufmerksamkeit, auch wenn grosse Differenzen bei territorialen Fragen Zweifel an einer kurzfristigen Einigung aufkommen liessen. Der Composite PMI der Eurozone stieg im November auf 52.8, getragen von einem starken Dienstleistungssektor (53.6), während das verarbeitende Gewerbe leicht auf 49.6 nachgab. Auf Sektorebene entwickelten sich Materialien (+3.1%), Versorger (+2.5%) und Finanzwerte (+2.3%) am besten, während Kommunikationsdienste (-5.0%), Informationstechnologie (-2.8%) und Healthcare (-1.7%) am deutlichsten zurückblieben.

Vor diesem Hintergrund sank der Fonds um 0.9% und blieb damit 63 bp hinter seiner Benchmark zurück, hauptsächlich aufgrund seiner Sektorallokation. Ytd liegt der Fonds bei +22.5% und damit 616 bp über seiner Benchmark.

Die grössten Negativbeiträge kamen von Montana Aerospace (-22.8%), Alzchem (-22.0%) und Invisio (-14.0%). Montana senkte seinen Ausblick für 2026 (Umsatz >EUR 1 Mrd., EBITDA >EUR 185 Mio.) nach dem Verkauf des Energiegeschäfts sowie aufgrund einer vorsichtigeren Einschätzung der OEM-Abrufe. Mit einem Multiple von 7.5x EV/EBITDA bleibt die Bewertung jedoch attraktiv. Alzchem gab nach starken Q3-getriebenen Kursgewinnen im Oktober nach; ausschlaggebend waren Gewinnmitnahmen und Sektor-Deratings im Zusammenhang mit potenziellen Fortschritten in den Ukraine-Friedensverhandlungen. Der Ausblick bleibt dankhöherem Wachstum, besseren Margen und starkem Free Cashflow positiv. Invisio schwächte sich trotz eines Auftrags über SEK 190 Mio. ab und veröffentlichte aufgrund verzögerter Q3-Lieferungen eine Gewinnwarnung. Wir bleiben konstruktiv und erwarten einen stärkeren Auftragseingang im Q4 sowie in 2026/27, getragen von einer breiteren Produktpalette.

Die besten Titel waren Bechtle (+21.0%), Cloetta (+11.1%) und El.En (+11.9%). Bechtle legte starke Q3-Zahlen vor und kehrte zu organischem Wachstum zurück, getrieben vom internationalen Geschäft. Die bestätigte Jahresguidance impliziert eine deutliche Umsatzbeschleunigung, wahrscheinlich unterstützt durch steigende IT-Ausgaben im deutschen öffentlichen Sektor. Zusammen mit striktem Kostenmanagement sollte dies ein Gewinnwachstum von rund 20% im Q4 ermöglichen und eine solide Basis für 2026 schaffen. Cloetta erzielte ein starkes Q3 mit organischem Umsatzwachstum von 1.3% und einem EBIT-Anstieg von 9%, während sich die Marge um 110 bp auf rund 12% verbesserte. Für 2025 erwarten wir eine robuste Entwicklung; Self-Help-Massnahmen im Jahr 2026 sollten weitere Fortschritte Richtung des langfristigen 14%-Margenziels ermöglichen. Die Performance führte zudem zur Aufnahme in den OMX Stockholm Index. El.En präsentierte solide Q3-Resultate mit einem Umsatzanstieg von 1.4% und einem EBIT-Anstieg von 3.8%, getragen von einer +40 bp höheren Marge von 15%, wobei die starke Nachfrage im Medical-Bereich die Schwäche im Industriegeschäft überkompensierte. Die solide Cash-Generierung erhöhte die Netto-Cash-Position auf EUR 138 Mio., was strategische Flexibilität bietet. Die Jahresguidance wurde bestätigt und deutet auf ein solides Q4-Wachstum hin.

Was ist für Europa im Jahr 2026 zu erwarten? Trotz unerwartetem und erheblichen externen Gegenwind infolge der von Trump eingeführten Zölle sowie Chinas aggressiver Marktanteilsstrategie verfügt Europa über wichtige kompensierende Faktoren. Südeuropa hat Reformen umgesetzt und sich aus einer historischen Krise herausgearbeitet, was sich in solidem BIP-Wachstum widerspiegelt. In der Eurozone ist die Inflation zum 2%-Ziel zurückgekehrt, wodurch die EZB den Einlagesatz auf 2% senken konnte. Trotz zunehmender Ungeduld und Skepsis hinsichtlich der Umsetzung der deutschen Fiskalstimuli erwarten wir, dass die Regierung ihre Programme ausweitet und die Staatsausgaben 2026 und 2027 deutlich steigen. Die privaten Haushalte könnten diesem Trend folgen, gestützt durch steigendes Vertrauen und höhere Konsumausgaben. Trotz schwieriger geopolitischer Rahmenbedingungen intensiviert Europa zudem den Handel mit Nachbar- und Partnerländern, so exportiert Deutschland inzwischen mehr Waren nach Polen als nach China. Europa-Optimismus ist derzeit kein Mainstream-Narrativ. Wir setzen weiterhin auf Stock Picking, mit stringenter Bewertungsdiziplin in einem hochwertigen Portfolio, gut diversifiziert zwischen lokalen Champions und globalen Gewinnern.