Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps beendeten den Mai gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index 6.4% fester und setzten damit ihre Outperformance fort (SXXR +4.8%, S&P 500 +6.2% in USD, MSCI World +6% in USD). Die Märkte legten einen guten Start hin, beflügelt durch nachlassende Handelsspannungen zwischen den USA und China und solide US-Wirtschaftsdaten. Die Erholung verlor Mitte Mai etwas an Schwung, als die Herabstufung des US-Kreditratings auf Aa1 durch Moody's die Besorgnis über die Höhe des Defizits von über 6% des BIP zum Ausdruck brachte. Die langfristigen US-Renditen stiegen, wobei die 30-jährige Rendite um 25 Bp zulegte. Der Flash PMI Composite Index der Eurozone fiel im Mai von 50.4 auf 49.5, was einem Rückgang der Aktivitäten des Dienstleistungssektors geschuldet war (48.9). Erfreulicherweise stieg die Komponente des verarbeitenden Gewerbes den fünften Monat in Folge und erreichte 49.4. Auf Sektorebene waren Energie (+10.8%), Industrie (+9.5%) und Finanzen (+8.8%) die besten Performer, derweil Grundstoffe (+1.9%), Gesundheit (+3.2%) und Basiskonsumgüter (+3.6%) die letzten Plätze belegten.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds 7.3% fester und übertraf seine Benchmark um 99 Bp. Ende Mai summierte sich die Performance des Fonds seit Jahresanfang auf 13.8%, 229 Bp über dem Vergleichsindex. 

Grösste Verlierer im Mai waren Bakkafrost (-6.5%, NOK), Invisio (-6.8%, SEK) und Andritz (-3.5%). In einem Quartal, das durch tiefere Lachspreise und eine geringe Prämie für grosse Fische gekennzeichnet war, entsprach Bakkafrost mit seinen Q1-Zahlen weitestgehend dem Konsens. Das Unternehmen hielt an seiner Ganzjahresprognose fest. Wir erwarten auf dem bevorstehenden Kapitalmarkttag weitere Informationen zu den mittel- bis langfristigen Zielen. Nach einem sehr starken Q4 lieferte Kommunikations- und Gehörschutzspezialist Invisio für das Q1 einen schwachen Bericht. Alle Kennzahlen – vom Auftragseingang bis zur Rentabilität – spiegelten die bekannten unterjährigen Schwankungen des Invisio-Geschäfts wider. Das Unternehmen bekräftigte seinen vielversprechenden Ausblick angesichts der anhaltend starken Nachfrage nach Verteidigungsausrüstung. Andritz veröffentlichte glanzlose Q1-Zahlen, die durch einen starken Anstieg des Auftragseingangs um 20% gerettet wurden. Die Book-to-Bill-Ratio stieg dank P&P und Hydro auf 1.3x. Dem Hydro-Geschäft kommt ein starker Nachfragezyklus zugute, der steigende Margen ermöglicht. Die Aktie litt unter Gewinnmitnahmen, nachdem sie seit Jahresanfang 30% zugelegt hatte.
 
Performancespitzenreiter waren Cloetta (+23%, SEK), Swissquote (+17.9%, CHF) und Subsea 7 (+17.5%, NOK). Cloetta präsentierte starke Q1-Zahlen, die durch eine anhaltende Margensteigerung (vor allem im Pick- und Mix-Segment) und eine solide FCF-Generierung geprägt war. Das Management erwartet eine Beschleunigung des Umsatzwachstums, unterstützt durch das Oster-Timing und eine verstärkte Konzentration auf «Superbrands». Mit einer Nettoverschuldung von 1.1x EBITDA sehen wir Potenzial für M&A-Aktivitäten sowie eine höhere Aktionärsvergütung. Swissquote ist seit Ankündigung der US-Strafzölle vom 2. April um 28% gestiegen. Als Nutzniesser der haussierenden Kryptomärkte und steigenden Handelsaktivitäten ist die Aktie von der Volatilität der Zoll-Narrative isoliert. Während fallende Ölpreise der Performance des Ölfelddienstleistungssektors zugesetzt haben, übertraf Subsea 7 den Konsens mit seinen Q1-Zahlen und bestätigte die Jahresprognose samt anvisierter Rentabilitätssteigerung. Subsea bestätigte zudem einen neuen Grossauftrag im Wert von USD 1.25 Mrd. in Brasilien, der die starke Nachfragedynamik untermauert und dem Unternehmen eine gute Visibilität für die nächsten zwei Jahre verleiht.

Kapital fliesst wieder in europäische Aktien, allerdings hauptsächlich in passive Large-Cap-Vehikel. Dennoch konnte der Stoxx 50 seit Jahresbeginn lediglich 7.3% zulegen, während der MSCI Europe Small ex UK ein Plus von 12.7% verzeichnet. Europäische Small und Mid Caps verspeisen Granolas zum Frühstück! Die Bewertungen sind im historischen Vergleich attraktiv, die Geschäftsmodelle oft nischenorientierter und weniger anfällig für US-Zoll-Unsicherheiten. Wir sehen noch viel Aufholpotenzial, denn in den vergangenen drei Jahren lagen die durchschnittlichen jährlichen Renditen im Small-Cap-Bereich bei knapp 5%, während Large Caps 10% lieferten. Der Bellevue Entrepreneur Europe Small Fonds fokussiert sich nach wie vor auf unterbewertete Unternehmen mit soliden Bilanzen, die von hohen Markteintrittsbarrieren profitieren. Er investiert stilagnostisch und punktet durch eine starke Diversifizierung über Branchen, lokale Champions und globale Nischenanbieter. Wir haben eine neue Position in der italienischen ELEN-Gruppe aufgebaut, einem weltweit führenden Anbieter von Laserlösungen für Medizin und Industrie.