Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische SMID-Caps legten im Dezember gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK 2.5% zu und vollendeten das Jahr mit einem Plus von 19.8%. Wie erwartet senkte die US-Notenbank an ihrer Dezember-Sitzung den Leitzins erneut um 25 Bp auf eine Zielbandbreite von 3.50%–3.75%. Es handelte sich um die dritte Zinssenkung in Folge in diesem Jahr und sie reflektierte eine Abschwächung des Arbeitsmarkts, obwohl die Inflation weiterhin leicht über dem Zielwert lag. In Europa liess die EZB die Leitzinsen unverändert, gestützt durch eine graduell nachlassende Inflation und Anzeichen einer Stabilisierung des gedämpften Wachstums. Die politischen Risiken nahmen in zwei der grössten Volkswirtschaften der Region ab: In Frankreich verabschiedete die Regierung ihr Budget mit knapper Mehrheit und sicherte damit den Fortbestand einer fragilen Minderheitsregierung, während in Deutschland der Bundestag ein Rentenreformpaket verabschiedete, wodurch Bundeskanzler Merz eine vorzeitige Koalitionskrise vermeiden konnte. Der Composite PMI der Eurozone ging im Dezember auf 51.9 zurück, signalisierte jedoch weiterhin Expansion. Diese wurde durch einen robusten Dienstleistungssektor (52.6) getragen, während das verarbeitende Gewerbe (48.8) den zweiten Monat in Folge in der Kontraktion verblieb. Auf Sektorebene entwickelten sich Finanzwerte (4.7%), Nicht-Basiskonsumgüter (4.2%) und Grundstoffe (4.1%) am besten, während Energie (-1.5%), Immobilien (-0.6%) und Gesundheit (-0.5%) am stärksten zurückblieben.

Vor diesem Hintergrund erzielte der Fonds eine Performance von 3.3% und übertraf seine Benchmark um 81 Bp. Damit belief sich die Performance im Jahr 2025 auf 26.6%, was einer Outperformance von 681 Bp gegenüber der Benchmark entspricht.

Die grössten negativen Performancebeiträge im Berichtsmonat lieferten Carl Zeiss Meditec (-10.2%), TAG Immobilien (-10.0%) und Virbac (-3.1%). Carl Zeiss veröffentlichte einen vorsichtigen Ausblick für 2026, der die weiterhin eingeschränkte Visibilität im chinesischen Markt für refraktive Chirurgie widerspiegelt. Dies überwog die besser als erwarteten Q4-Ergebnisse mit einem Umsatzwachstum von 10% und einer bereinigten EBIT-Marge von 13%, getragen von einer starken Erholung im Bereich der Mikrochirurgie. TAG Immobilien litt unter steigenden langfristigen Zinsen vor dem Hintergrund einer lockereren Fiskalpolitik in Deutschland und der fortgesetzten quantitativen Straffung der EZB. Nach einem starken Kursanstieg von 17% im Oktober und November infolge solider Q3-Ergebnisse kam es bei Virbac zu moderaten Gewinnmitnahmen. Das Unternehmen profitiert weiterhin von einer beschleunigten Umsatzentwicklung und einer Verbesserung der Margen.

Zu den stärksten Performern im Berichtsmonat zählten Alzchem (20.0%), Montana Aerospace (14.4%) und Nordex (13.0%). Alzchem kündigte eine Erweiterung der Kreatin-Produktionskapazitäten im Umfang von EUR 120 Mio. an. Der Hochlauf ist für das 2. Halbjahr 2027 vorgesehen und soll mittelfristig Umsätze im dreistelligen Millionenbereich mit positivem Margeneffekt für die Gruppe beitragen. Zudem lancierte das Unternehmen ein kleines Aktienrückkaufprogramm. Nach der Enttäuschung der Investoren über den konservativen kurzfristigen Ausblick erholte sich Montana Aerospace im Dezember, da der Markt über den Lagerabbaueffekt im Jahr 2026 hinaus auf eine stärkere Dynamik im Jahr 2027 blickt. Nordex unterzeichnete eine bedeutende Vereinbarung mit Alliant Energy, die den Ausbau von bis zu 1.060 MW Windkapazität ermöglichen könnte. Dies entspricht einem Auftragsvolumen von rund EUR 950 Mio. bzw. 13% des Jahresumsatzes. Obwohl die Transaktion noch unter dem Vorbehalt regulatorischer Genehmigungen steht, unterstreicht sie die starke Nachfrage nach dem aktuellen Produktportfolio von Nordex in Nordamerika, das sich zu einem wichtigen Wachstumstreiber entwickeln könnte.

2025 war ein Erholungsjahr für europäische SMID-Caps, trotz – oder gerade wegen – der ausgeprägten Negativstimmung gegenüber europäischen Aktien und historisch tiefer Bewertungen. Es war zugleich ein sehr gutes Jahr für den Bellevue Entrepreneur Europe Small Fund, der eine Outperformance von nahezu 700 Bp erzielte. Wir identifizierten eine Phase maximalen Pessimismus, und unsere wertorientierte Stock-Picking-Strategie wurde entsprechend belohnt.

Der Blick auf 2026 zeigt ein ähnliches Bild. Die Sorgen rund um Deutschland, die Fiskalpolitik und Europa insgesamt halten an. Zwar haben sich die Bewertungsniveaus bei Mid Caps teilweise normalisiert, für Small Caps gilt dies jedoch weiterhin nicht. Die Mehrheit der Unternehmen befindet sich nach drei Jahren wirtschaftlicher Stagnation und geopolitischer Verwerfungen in einer sehr soliden Verfassung. Kostenstrukturen wurden angepasst, die Produktivität gesteigert und die Preissetzungsmacht gesichert.

Wir blicken einem weiteren Jahr unternehmerisch geprägten Stock Pickings entgegen. Im Namen von Bellevue und des Entrepreneur-Teams danken wir Ihnen für Ihr Vertrauen und wünschen Ihnen erfolgreiches Investieren im Jahr 2026.