Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische SMid Caps beendeten den Oktober gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index um 1.4% im Plus und schnitten damit schwächer als der breitere Markt (Stoxx +2.6%) ab. Das globale wirtschaftliche Umfeld präsentierte sich weiterhin robust, gestützt durch eine nachlassende Inflation und bessere Unternehmensgewinne. Die Fed senkte die Zinsen um 25 Bp und kündigte das Ende der quantitativen Straffung an. Dies signalisiert angesichts eines sich allmählich abkühlenden Arbeitsmarkts eine Hinwendung zu einer lockeren Geldpolitik. Im Euroraum sorgte das vorläufige BIP-Wachstum von 1.3% im Q3 für eine positive Überraschung. Es ist auf höhere Investitionen, ein besseres Geschäftsklima und geringere Handelsbelastungen zurückzuführen. Frankreich und Spanien zeigten eine ermutigende Dynamik, während die Konjunktur in Deutschland und Italien stabil blieb. Ein einjähriger Handelsfrieden zwischen den USA und China trug dazu bei, die Zollängste zu lindern und das globale Geschäftsklima zu stützen. Der Composite PMI für die Eurozone stieg im Oktober auf 52.2 Zähler, gestützt durch einen stärkeren Dienstleistungssektor (52.6), während das verarbeitende Gewerbe einen Wert von 50.0 Punkten erreichte, was auf eine Rückkehr zu Wachstum hindeutet. Auf Sektorebene waren Versorger (+8.3%), Gesundheit (+2.6%) und Informationstechnologie (+2.1%) die besten Performer, während Basiskonsumgüter (-0.8%), Kommunikationsdienstleistungen (-0.8%) und Nichtbasiskonsumgüter (+0.2%) die Schlusslichter bildeten.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds um 1.6% zu und übertraf damit seine Benchmark um 23 Bp. Der Fonds hat seit Jahresbeginn ein Plus von 23.7% erzielt, womit er um 648 Bp besser als sein Vergleichsindex performte.

Grösste Verlustbringer im Berichtsmonat waren Sopra Steria (-16.6%), Ipsos (-12.2%) und Do&Co (-6.8%). Sopra verzeichnete für das Q3 einen enttäuschenden Rückgang des organischen Wachstums von -2.9%, was Verzögerungen beim Start eines umfassenden UK Rüstungsauftrags geschuldet ist. Das Unternehmen bestätigte seine Ganzjahresprognose und die Rückkehr zu Wachstum im Q4. Sopra handelt mit einem KGV von 8x, was dessen Wachstumspotenzial und die zentrale Rolle von IT-Dienstleistern in der Welt der KI nur unzureichend berücksichtigt. Ipsos toppte mit einem Umsatzwachstum von 2.9% im Q3 zwar die Erwartungen, senkte seine Wachstumsprognose für 2025 jedoch um 50 Bp auf 0.7%, dies infolge des schwachen Geschäfts mit dem öffentlichen Sektor. Ohne die Sparte Public Affairs, die sich stabilisieren dürfte, wies Ipsos ein Wachstum von 2.1% für die ersten neun Monate und von 3.9% für Q3 aus, begünstigt durch eine starke Performance der Aktivitäten in Nordamerika, wo die KI-Durchdringung am weitesten fortgeschritten ist. Do&Co litt im Vorfeld der Bekanntgabe seiner Quartalszahlen unter Gewinnmitnahmen. Unseres Erachtens wird das Management das Trendwachstum des Unternehmens von 8 bis 10% bestätigen, gestützt durch die Premiumisierung des Airline-Caterings, Marktanteilsgewinne und die stärkere Ausrichtung auf internationale Grossveranstaltungen.

Die grössten Gewinnbringer im Berichtsmonat waren Metso (+23.3%), Montana Aerospace (+15.6%) und Virbac (+12.7%). Metso veröffentlichte solide Q3-Ergebnisse. Die Auftragseingänge übertrafen die Konsenserwartungen, und die bereinigte EBITA-Marge stieg auf 16.7%, was zu Broker-Heraufstufungen führte. Metso sicherte sich zahlreiche Neuaufträge, darunter wichtige Eisenerzprojekte in Indien und Brasilien. Montana Aerospace profitierte vom positiven Newsflow in der Luftfahrtindustrie. Boeing erhielt die behördliche Genehmigung zur Steigerung der Produktion seines Bestsellers 737 Max von 38 auf 42 Flugzeuge pro Monat – ein lang erwarteter Meilenstein. Airbus präsentierte robuste Zahlen. Die Auslieferungen für 2025 könnten 800 Flugzeuge überschreiten, was das Vertrauen des Marktes auf eine Stabilisierung der Lieferkette stärkt. Virbac legte starke Q3-Zahlen vor, mit einem organischen Umsatzplus von 12.5%. Das Wachstum war breit abgestützt und wurde durch Produkte für Haustiere und Spezialprodukte getrieben, denen jüngste Produkteinführungen zugutekamen. Infolge der soliden Geschäftsentwicklung hob das Unternehmen seine Wachstumsprognose für 2025 auf 5.5 bis 7.5% an und stellt eine EBIT-Marge von rund 16% in Aussicht.

Die sich aufhellende Konjunktur in Europa, sowohl hinsichtlich der Liquidität als auch bezüglich der Einkaufsmanagerindizes, bietet einen positiven Rahmen für Small- und Mid-Caps. Zudem hat sich die Ertragsentwicklung verbessert, bei nach wie vor sehr attraktiven Bewertungen. Auch die jüngsten Einschätzungen zyklischer Industrieunternehmen fallen zunehmend konstruktiver aus angesichts allmählich nachlassender Unsicherheiten nach Trumps «Tag der Befreiung». In unser Management Gesprächen beobachten wir erste Lichtblicke, wenn auch nur vereinzelt und bisweilen unternehmensspezifisch. Alles in allem sehen wir einen anhaltenden Bedarf an höheren Infrastruktur-Investitionen weltweit, um die zahlreichen strategischen und drängenden Themen von KI, Elektrifizierung, Energiesicherheit, Verteidigung und Deglobalisierung - um nur einige zu nennen - anzugehen. Trump und der «Liberation Day» haben zu einer vorübergehenden Verlangsamung der Aktivitäten geführt, diese Projekte bleiben jedoch auf absehbare Zeit relevant und strategisch wichtig.