Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps legten im Mai gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index um +4.4% zu und entwickelten sich damit besser als europäische Large Caps (SXXR +3.0%). Die Märkte setzten ihre Erholung fort, gestützt durch eine solide Berichtssaison zum Q1 2026 und wachsendem Optimismus hinsichtlich einer möglichen Deeskalation des Iran-Konflikts, auch wenn eine Lösung weiterhin auf sich warten lässt. Die Inflation blieb ein zentrales Thema. Die Teuerungsrate lag im Euroraum bei 3.0% und in den USA bei 3.8%, was zu einem deutlichen Anstieg der Staatsanleiherenditen über sämtliche Laufzeiten hinweg führte. Vor diesem Hintergrund hielten die Zentralbanken diesseits und jenseits des Atlantiks die Leitzinsen unverändert, signalisierten jedoch einen zunehmend restriktiven Kurs, da das Risiko einer verfestigten angebotsseitigen Inflation bestehen bleibt. Der Composite PMI für die Eurozone fiel im Mai weiter auf 48.5 Punkte. Die Schwäche im Dienstleistungssektor (47.7) überwog dabei die anhaltende Widerstandsfähigkeit des verarbeitenden Gewerbes (51.6), das den vierten Monat in Folge expandierte. Auf Sektorebene waren Informationstechnologie (+17.1%), Grundstoffe (+8.2%) und Nicht-Basiskonsumgüter (+6.9%) die besten Performer, während Energie (-5.1%), Versorger (-1.4%) und Basiskonsumgüter (+0.0%) am schwächsten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds (B-Anteilsklasse, EUR) um +4.4% zu und übertraf seine Benchmark um 2 Basispunkte (Bp). Per Ende Mai liegt der Fonds seit Jahresbeginn +11.7% im Plus und damit 167 Bp vor seinem Vergleichsindex.

Die grössten Verlustbringer im Berichtsmonat waren Rovi (-25.3%), Nordex (-14.7%) und Puig (-8.7%). Rovi senkte im Rahmen der Q1-2026-Ergebnisse überraschend die Prognose für das Geschäftsjahr 2026 und reduzierte den erwarteten Umsatzanstieg von 8–12% auf 0–5%. Grund dafür sind Verzögerungen beim Produktionsanlauf eines bedeutenden GLP-1-CDMO-Vertrags. 2026 dürfte damit zu einem Übergangsjahr werden, geprägt von Vorlaufkosten und einem begrenzten Umsatzbeitrag. Nach einer starken Kursentwicklung und Rekordergebnissen im Q1 2026 kam es bei Nordex zu Gewinnmitnahmen. Dennoch sehen wir weiterhin Aufwärtspotenzial. Puig beendete die Fusionsgespräche mit Estée Lauder. Auch wenn die Entscheidung angesichts der strategischen Logik einer Kombination überraschte, bleiben wir von den langfristigen Perspektiven von Puig als eigenständigem Unternehmen überzeugt und erwarten, dass das Management am Capital Markets Day im 2. Hlabjahr 2026 eine aktualisierte Strategie vorstellen wird.

Die grössten Gewinnbringer im Berichtsmonat waren Jenoptik (+37.8%), El.En (+23.9%) und Tecan (+32.9%). Die Neubewertung von Jenoptik wird weiterhin durch den Aufschwung bei Halbleiterausrüstungen gestützt. Zudem steigt die Wahrscheinlichkeit von Anhebungen der Unternehmensprognosen und Konsensschätzungen. Trotz der starken Kursentwicklung wird Jenoptik weiterhin zu attraktiven Bewertungsmultiplikatoren von rund dem 12-fachen bzw. 10-fachen EBITDA für das Geschäftsjahr 2026 und das Geschäftsjahr 2027 gehandelt. El.En veröffentlichte starke Q1-2026-Ergebnisse. Die Medizinalsparte kehrte dank einer robusten Nachfrage sowohl im Bereich Ästhetik als auch im Bereich Chirurgie zu zweistelligen Wachstumsraten zurück. Die starke Entwicklung führte zudem zu Rekordmargen. Trotz des erfreulichen Jahresauftakts bestätigte das Management die Jahresprognose, die wir als konservativ erachten. Tecan veröffentlichte ein solides Trading Update für das Q1 2026 mit einem organischen Umsatzwachstum von 3.4% und einem Anstieg des Auftragseingangs um 6.7%. Das Unternehmen bestätigte zudem seine Prognose für ein niedriges einstelliges Umsatzwachstum im Gesamtjahr, was angesichts der stärkeren Auftragsdynamik ebenfalls konservativ erscheint.

Seit Jahresbeginn haben sich SMID Caps in den meisten Regionen besser gehalten als Large Caps. Selbst in Europa entwickelten sich SMID seit Beginn des Iran-Kriegs besser als Large, entgegen den Erwartungen vieler Marktteilnehmer. Verantwortlich dafür sind die strukturellen Rückenwinde aus den Bereichen Technologie und KI, die Sorgen über Ölpreise und Inflation überlagern. Die Engpässe im Bereich KI sind physischer Natur: Rechenzentren, Land, Wasser, Netzanbindung, Energieversorgung, Speicher,Kühlung, etc. Die europäischen SMID-Cap-Indizes verfügen über eine bedeutende Exponierung gegenüber Technologie- und Ingenieurunternehmen, die als Zulieferer vom rasch wachsenden KI-Infrastruktur-Ökosystem profitieren. Als Stock Picker haben wir diese strukturellen Gewinner frühzeitig identifiziert.. Im Berichtsmonat haben wir unsere Position in Rovi reduziert und einige halbleiterbezogene Titel zurückgestuft. Gleichzeitig bauten wir Positionen in Metso, Exail, Hensoldt und Tecan auf.