Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps legten im Februar gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index um 2.8% zu und übertrafen damit den MSCI World Index (+1.1% in EUR) sowie den S&P 500 Index (-0.4% in EUR). Die Outperformance wurde durch eine ausgeprägte Marktrotation weg von Software- und Dienstleistungsunternehmen unterstützt, nachdem neue KI-Modelle der nächsten Generation erneut Disruptionssorgen aufkommen liessen. Kapital floss in defensivere Geschäftsmodelle mit höherer Kapitalintensität und geringerem Obsoleszenzrisiko, die in Europa und insbesondere im europäischen SMid-Cap-Segment stärker vertreten sind. Auch die deutschen Auftragseingänge in der Industrie überraschten positiv und liefern erste Hinweise darauf, dass fiskalische Impulse zunehmend in der Realwirtschaft ankommen. Diese konstruktiven Signale wurden jedoch durch die koordinierten US-amerikanischen und israelischen Angriffe auf Iran überlagert, die angesichts von Sorgen über mögliche Lieferunterbrechungen und eine zunehmende regionale Instabilität zu steigenden Öl- und Gaspreisen führten. Der Composite PMI der Eurozone stieg im Februar auf 51.9 Punkte und signalisiert damit eine anhaltende Expansion. Unterstützt wurde die Entwicklung durch einen robusten Dienstleistungssektor (51.9), während das verarbeitende Gewerbe mit 50.8 Punkten wieder in den Expansionsbereich zurückkehrte. Auf Sektorebene verzeichneten Energie (+13.1%), Versorger (+7.6%) und Immobilien (+7.5%) die stärkste Entwicklung, während Gesundheit (-2.9%), Informationstechnologie (-0.9%) und Finanzwerte (-0.4%) am schwächsten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund erzielte der Fonds (B-Anteile, EUR) eine Rendite von 3.1% und übertraf seine Benchmark um 33 Basispunkten (Bp). Seit Jahresbeginn per Ende Februar liegt der Fonds mit 7.2% im Plus, was einer Outperformance von 141 Bp entspricht.

Die grössten Verlustbringer im Berichtsmonat waren Bechtle (-21.8%), Sopra Steria (-14.9%) und Alten (-23.1%). Zwar erwarten wir, dass der Upgrade-Zyklus hin zu KI-fähigen PCs sowie der deutsche Fiskalimpuls die IT-Investitionen stützen werden, jedoch dürften steigende Speicherpreise die Hardware-Nachfrage belasten und sich temporär negativ auf das Geschäft von Resellern wie Bechtle auswirken. Sopra und Alten litten unter einer anhaltenden Bewertungsanpassung, da der Markt Geschäftsmodelle meidet, die potenziell von KI-Automatisierung betroffen sind. Wir haben unsere Positionen deutlich reduziert und warten auf eine verbesserte Visibilität. Wir sind jedoch der Ansicht, dass IT-Dienstleister im Übergang zu KI eine wichtige Rolle spielen können, indem sie ihren Anteil an KI-getriebenen Umsätzen erhöhen, da Kunden Beratung hinsichtlich einer effizienten Implementierung und Nutzung von KI-Lösungen nachfragen.

Zu den stärksten Performern im Monat zählten Nordex (+26.9%), Cloetta (+19.0%) und Rovi (+17.9%). Das Umsatzziel von Nordex für 2026 deutet auf eine Beschleunigung des Top-Line-Wachstums hin, unterstützt durch eine erhöhte Ausschreibungstätigkeit. Zudem lag das neue mittelfristige Margenziel über den Erwartungen, was zu deutlichen Konsens-Gewinnrevisionen von über 35% führte. Cloetta veröffentlichte starke Q4-2025-Zahlen mit verbesserter Profitabilität. Im Markenartikelgeschäft zeigen die jüngsten Kostensenkungsmassnahmen erste Wirkung und positionieren das Unternehmen für eine Beschleunigung des Umsatzwachstums sowie eine weitere Margenausweitung im Jahr 2026. Rovi erzielte im Q4 2025 besser als erwartete Ergebnisse und übertraf die bereits angehobenen Prognosen dank einer robusten CDMO-Entwicklung und konsequenter Kostenkontrolle. Für 2026 stellt Rovi ein Umsatzwachstum von 8–12% in Aussicht, da neue Verträge hochlaufen.

Die Ereignisse in Iran stellten auch die europäischen Aktienmärkte vor Herausforderungen. Im Nachgang der koordinierten Bombardierungen im Februar 2026 haben wir unser Portfolio im Hinblick auf die Sensitivität gegenüber höheren Energiepreisen überprüft. Zudem analysierten wir potenzielle Zweitrundeneffekte, insbesondere in Bezug auf Inflation und Zinsabhängigkeit.

Als unmittelbare Massnahme reduzierten wir unser Engagement beim Airline-Caterer Do & Co. Zu den wichtigsten Kunden des Unternehmens zählen Turkish Airlines sowie weitere Fluggesellschaften mit signifikanter Exponierung im Nahen Osten.

Insgesamt ist das Portfolio ausgewogen positioniert, mit einer begrenzten Exponierung gegenüber stark energieintensiven Geschäftsmodellen (wobei diese Unternehmen in der Regel auch über eine ausgeprägte Preissetzungsmacht verfügen). Unser Engagement im Industriesektor ist auf strukturelle, weiterhin intakte Themen wie Elektrifizierung und Energiesouveränität ausgerichtet, die auch in einem Energie-Stresstest-Szenario Resilienz bieten sollten.