Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps, gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK, stiegen im Februar 1.6%. Europa setzte seine Outperformance fort (SXXR +3.4%, S&P 500 -1.4%, MSCI World -0.8%), unterstützt durch die Aussicht auf ein Ende des Ukraine-Krieges, ermutigende Wirtschaftsdaten und marktfreundliche Ergebnisse der deutschen Wahlen. Dagegen zeigte das US-Verbraucherverhalten Anzeichen von Müdigkeit mit überraschen negativen Einzelhandelsumsätzen (-0.5% gegenüber +0.3% erwartet), während die Bedrohung durch höhere Zölle mit wachsenden Inflationsängsten einherging. Die Magnificent 7 verloren 8.7%, ihre schlechteste Monatsperformance seit Dezember 2022. Erfreulicherweise blieben die europäische PMI zum zweiten Monat in Folge in der Wachstumszone (stabil bei 50.2), angeführt vor allem vom verarbeitenden Gewerbe (9-Monats-Hoch) mit aufsteigender Tendenz in Schlüsselmärkten wie Deutschland, Frankreich und Italien. Auf Sektorebene waren Grundstoffe (+7.5%), Finanzen (+4.3%) und Kommunikationsdienstleistungen (+2.8%) die besten Performer, derweil Energie (-1.8%), Informationstechnologie (-1.3%) und Basiskonsumgüter (-1.2%) am meisten verloren.

Der Fonds legte 2.2% (EUR / B-Anteile) zu und übertraf damit seine Benchmark um 55 Bp (YTD: +74 Bp).

Die grössten Verlustbringer im Monat waren Rovi (-18.8%), Sopra Steria (-15.1%) und Bakkafrost (-12.0%). Der Kurseinbruch der Rovi-Aktie ist massgeblich auf die überraschende Gewinnwarnung und die knapp gehaltene Kommunikation des Managements zurückzuführen. Die gesunde Finanzstruktur und der positive mittelfristige Ausblick für das CDMO-Geschäft sollten für einen fundamentalen Boden sorgen, aber es könnte noch ein langer Weg sein. Wir erwarten mehr Information auf dem bevorstehenden Kapitalmarkttag im März. Sopra Steria stellte mit -1% für 2025 geringeres organisches Umsatzwachstum als erwartet. Das ist zwar enttäuschend, aber die Wachstumsschwäche dürfte sich hauptsächlich auf H1 konzentrieren mit einer bereits spürbaren sequenziellen Verbesserung im Q2. Sopra Steria ist attraktiv bewertet und zeichnet sich ungeachtet der kurzfristigen Ausreisser durch gesunde Wachstumsaussichten aus. Bakkafrost veröffentlichte schwache Q4-Zahlen, wobei das EBIT vor allem aufgrund der gesunkenen Rentabilität im Feed-Segment verfehlt wurde. Unterdessen sind die Voraussetzungen für eine Trendwende in Schottland und ein starkes, rentables Wachstum auf den Färöer-Inseln nach wie vor gut.

Die grössten Gewinnbringer im Berichtsmonat waren Unicaja (+21.7%), Bankinter (+13.4%) und Nordex (+16.0%). Spanische Banken legten einen starken Jahresstart hin, da das robuste Wirtschaftswachstum und die rückläufige Beschäftigung die Nachfrage nach Krediten befeuern. Dies kam unseren beiden bevorzugten Titel Unicaja und Bankinter zugute. Nordex veröffentlichte erfreuliche Jahreszahlen, gekennzeichnet insbesondere durch die anhaltende Verbesserung der Rentabilität. Die EBITDA-Marge für 2024 steig um 400 Bp auf 4.1% und lag damit oberhalb der prognostizierten Spanne von 3-4%. Das für 2025 angestrebte Ziel von 5-7% ist ermutigend und untermauert das mittelfristige Ziel von 8%, das mehr und mehr wie ein vorläufiger Meilenstein erscheint.

Für Deutschland und Europa ist viel im Gange. «Manchmal kann man spüren, wie sich die tektonischen Platten der Weltwirtschaft unter den Füssen bewegen. Derzeit erleben wir wieder einen dieser Augenblicke», war im Bloomberg zu lesen. Diesmal geht es um Deutschland und den „koste es, was es wolle“-Moment von Friedrich Merz. Die Schnelligkeit und das Ausmass der bisherigen Ankündigungen sind ein starker Treibstoff für europäische Aktien und insbesondere für Small und Mid Caps. Dieses Narrativ wird anhalten und stellt einen wichtigen Paradigmenwechsel sowohl in der Fiskal- als auch hinsichtlich einer wachstumsfreundlichen Wirtschaftspolitik dar. Davon werden europäische Small und Mid Caps wegen ihres höheren zyklischen Exposures stärker profitieren als der Euro Stoxx 50 und der Stoxx Europe 600. In geografischer Hinsicht ist der Fonds gut positioniert, nachdem wir Ende letzten Jahres unser selektives Deutschland-Engagement von 6% auf 16% erhöht haben. Der Bellevue Entrepreneur Europe Small Fonds verfügt über eine starke Titelauswahl in den Sektoren Industrie und Grundstoffe, denen zahlreiche Impulsgeber zugutekommen, darunter das Sondervermögen für Wachstum und Infrastruktur in Deutschland, die Verteidigungsprogramme in Europa und ein mögliches Friedensabkommen in der Ukraine.