Bellevue Global Macro

Der Fonds erzielte im Jahr 2025 eine Rendite von 5.59% (-0.10% im Dezember) bei einer Volatilität von 4.6%. Der MSCI World Index in EUR gewann 6.77% (-0.38% im Dezember) und der Bloomberg Global Aggregate EUR-Hedged Index legte um 2.68% zu (-0.39% im Dezember).

Die wichtigsten Performancebeiträge im laufenden Jahr stammten von Gold (+2.40%), Aktien (+1.15%), Staatsanleihen (+0.96%), Nicht-Staatsanleihen (+0.89%) sowie Fremdwährungen (+0.37%). Die Finanzmärkte wurden durch den US-Zollschock, Sorgen über eine mögliche KI-Blase, erhöhte Haushaltsdefizite sowie Erwartungen im Hinblick auf Zinsentscheide der Zentralbanken geprägt. Gold erreichte neue Allzeithöchststände. Die Aktieninvestitionen entwickelten sich insgesamt in etwa im Einklang mit dem MSCI World Index in EUR, unterstützt durch entwickelte Märkte und chinesische IT-Werte. Staatsanleihen zeigten sich volatil, wobei deutsche Bundesanleihen gegenüber US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit unterdurchschnittlich abschnitten. Der Kreditbereich blieb aufgrund einer spezifischen Schwellenländeranleihen-Positionierung zurück.

Im Dezember reduzierten wir die Aktienquote von 31% auf 24%, um Gewinne mitzunehmen, hauptsächlich in entwickelten Märkten und China, und allokierten einen Teil in neue thematische Aktienkörbe um. Die Position in langfristigen Staatsanleihen wurde angesichts der jüngsten Schwäche von 30% auf 25% reduziert. Im Zuge einer Fondsfusion erhielten wir hochwertige Anleihen, wodurch sich der Kreditanteil von 28% auf 35% erhöhte. Das USD-Exposure blieb mit 10% stabil. Die Portfolioduration wurde leicht von 3.1 auf 2.9 Jahre reduziert, gegenüber einem langfristigen Durchschnitt von 3.7 Jahren. Die wichtigsten Absicherungspositionen des Fonds sind 25% in langfristigen europäischen Staatsanleihen, eine Goldposition von 5% sowie eine 2%-Long-Position in Put-Optionen auf den S&P 500 Index.

Basisszenario: Die USA als Wirtschaftsmotor. Globale Volkswirtschaften meistern die Zollproblematik gut, wie robuste Daten und eine begrenzte Inflation zeigen. Die zollbedingte Unsicherheit wurde durch Handelsabkommen mit wichtigen Partnern beseitigt. US-Aktien entwickeln sich weltweit besser, da andere grosse Volkswirtschaften in Ermangelung eigener Wachstumsimpulse vom Wachstumsmotor USA profitieren. Die Aktienmärkte legen weiter zu. Dieses Szenario ist neutral für Unternehmensanleihen und leicht negativ für Staatsanleihen.

Positives Szenario: Rasanter Anstieg der Vermögenspreise. Trumps wachstumsfördernde Politik beginnt Wirkung zu zeigen. Der Boom bei KI-Investitionen hält unvermindert an, verstärkt durch zusätzliche Investitionen im Zuge der Handelsabkommen. Auch Europa, Japan und China setzen auf eine expansive Fiskalpolitik. Die Märkte gehen davon aus, dass die Regierungen Druck auf die Zentralbanken ausüben, um eine akkommodierende Geldpolitik zu erreichen. Die Inflation bleibt in der Anfangsphase unter Kontrolle. Die Märkte preisen günstigere globale Aussichten ein, was den Aktienmärkten weiteren Schub verleiht. Dieses Szenario ist positiv für Unternehmensanleihen und negativ für Staatsanleihen.

Negatives Szenario: Angst vor einem Markteinbruch. Hohe Bewertungen machen die Märkte anfällig für eine Korrektur. Als Auslöser kommen mehrere Faktoren infrage: Enttäuschungen im KI-Bereich, zunehmende Ausfälle bei Privatkrediten und erneute Handelsspannungen zwischen den USA und China. Die Aktienmärkte brechen um 20% ein. Dieses Szenario ist negativ für Unternehmensanleihen und positiv für Staatsanleihen, wobei langfristige Staatsanleihen in diesem Szenario als Absicherungsinstrument weniger wirksam sein dürften.