Bellevue Digital Health

Im Februar schloss der breite Aktienmarkt mit +0.7%, während sich der breite Gesundheitssektor (+2.9%) deutlich positiv und der Medtechsektor (-0.2%) leicht negativ entwickelte. Die Performance des Bellevue Digital Health Fonds (-3.2%) entwickelte sich unterdurchschnittlich.

Im Berichtsmonat haben 11 von 37 Portfoliounternehmen positiv zur Performance beigetragen, vor allem: Align (+16.6%),10X Genomics (+14.1%), TransMedics (+8.4%), Abbott (+6.5%), Globus (+5.3%), Stryker (+4.8%), Glaukos (+0.9%) und Masimo (+27.7%). Align hat die Q4 2025 Erwartungen bei der Anzahl der Clear Aligner Behandlungen und der Profitabilität übertroffen sowie realistische Jahresziele für 2026 gesetzt. TransMedics hat sehr gute Resultate gemeldet und die definitive Bewilligung der amerikanischen Zulassungsbehörde FDA erhalten, die klinische Studien zum Organ Care System (OCS) Produkt für Lungen- und auch für Herzpatienten zu starten. Ebenfalls wurde die Absicht bekanntgegeben, auch eine Lösung für Nierentransplantationen zu entwickeln. Abbott hat sich von der Schwäche im Vormonat teilweise erholt, auch wegen starker Q4 2025 Zahlen von Exact Sciences – die Akquisition sollte im Q2 2026 abgeschlossen sein. Globus hat bereits im Januar vorläufige Q4 2025 Zahlen veröffentlicht, welche die Erwartungen übertroffen haben. Nun hat das Unternehmen die erst vor einem Monat gesetzten Jahresziele für das EPS in 2026 schon angehoben, da die Profitabilität in Q4 2025 die internen Erwartungen übertroffen hat und das Momentum des US Geschäfts im Bereich Wirbelsäule stark ist. Stryker hat die Erwartungen in Q4 2025 übertroffen und Jahresziele für 2026 gesetzt, die den Erwartungen entsprechen. Die Aktienkursentwicklung spiegelt ausserdem die positiven Erwartungen an Stryker’s Auftreten auf dem Jahresmeeting der American Association of Orthopaedic Surgeons (AAOS) im März wider. Die M&A-Aktivität beschleunigt sich: nach Penumbra im Januar, erhielt auch Masimo ein Übernahmeangebot über USD 9.7 Mrd. von Danaher.

Die Performance belastet haben Procept BioRobotics (-21.7%), GN Store Nord (-16.1%), EssilorLuxottica (-13.1%), Veeva (-10.7%), Natera (-10.0%) und Insulet (-3.6%). Die Q4 2025 Ergebnisse von Procept BioRobotics waren enttäuschend. Während die Roboterplatzierungen und die Behandlungszahlen die Erwartungen der Anleger erfüllten, war der Abverkauf der Operationsinstrumente (Einweggebrauch) viel schwächer. Über die letzten beiden Jahre fand offensichtlich einen Lageraufbau im Markt statt, der jetzt aber im Q4 2025 unter dem neuen CEO Larry Wood neutralisiert wurde. Der anschliessende Kapitalmarkttag konnte den Rückschlag jedoch etwas begrenzen. GN Store Nord hat negatives Umsatzwachstum in Q4 2025 gemeldet und generell die Erwartungen nicht erfüllt, vor allem in den Segmenten Enterprise und Gaming. Vor diesem Hintergrund scheinen auch die Jahresziele für 2026 ambitioniert, vor allem in Headsets (Enterprise) und Gaming. EssilorLuxottica hat dank der KI-Brillen im Q4 2025 massiv die Erwartungen für das organische Umsatzwachstum übertroffen (+18% statt 12%). Dies hat aber die Ertragsmargen verwässert, da noch viele Investitionen in Produktions- und Marktaufbau nötig sind. Zusätzlich sind Investoren verunsichert über den möglichen Markteintritt von Apple. Wir gehen allerdings davon aus, dass der Markt gross genug und EssilorLuxottica bestens positioniert ist und einen Vorsprung von drei Jahren haben wird (First-Mover Advantage). Veeva hat weiter unter der Angst vor KI-Konkurrenz gelitten. Wir sehen die Gefahr für Veeva als gering an und daher die Aktienkursreaktion als übertrieben, da das Unternehmen in stark regulierten Bereichen aktiv ist, die ausserdem sehr intensiven Kundenservice benötigen und gerade in den Arbeitsabläufen eine Nulltoleranz für Fehler herrscht. Insulet hat zwar die Erwartungen mit guten Q2 2025 Zahlen übertroffen, allerdings hat Wettbewerber Tandem angekündigt, die Aktivitäten in Insulet’s primärem Verkaufskanal (Apotheken) zu erhöhen. Dadurch kann sich der Wettbewerbsdruck auf Insulet theoretisch verstärken, wir sehen allerdings das Produkt von Insulet weiterhin als stärker an.

Alle Werte in USD/B-Anteilen.

Unsere Gespräche mit zahlreichen Managementteams während der J.P. Morgan Healthcare Conference im Januar haben uns positiv auf das Geschäftsjahr 2026 gestimmt. Die Volatilität im Aktienmarkt überlagert gegenwärtig das operative Momentum im Digital-Health-Sektor. Aus fundamentaler Sicht befinden sich die Digital-Health-Unternehmen auf einem stabilen Weg zu überdurchschnittlichem Wachstum, das sich auch 2026 unverändert fortsetzen dürfte. Die positive Sektordynamik und das zurückkehrende Investoreninteresse am Gesundheitssektor stimmen uns sehr zuversichtlich für das Aktienjahr 2026. Zuflüsse in den breiten Gesundheitssektor sollten auch dem Digital-Health-Bereich helfen.

Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte dürfte für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Neben dem wichtigsten Werttreiber Innovation sprechen Faktoren wie das attraktive Bewertungsniveau und die erwartete Beschleunigung der Aktivitäten im M&A-Bereich sowie bei Börsengängen für eine Investition in den Bellevue Digital Health Fonds.