Bellevue Digital Health

Im Januar schloss der breite Aktienmarkt mit +2.2%. Der Gesundheitssektor (+1.1%) sowie der Medtechsektor (-1.9%) konnten nicht Schritt halten. Ein Faktor war das schwache Abschneiden der US-Krankenversicherer (-10.5%) und vereinzelte Q4 2025 Geschäftsausblicke für das Jahr 2026 bei grosskapitalisierten Medtech-Unternehmen. Die Performance des Bellevue Digital Health Fonds (-0.9%) lag zwischen dem breiten Gesundheitssektor und dem Medtechsektor.

Im Berichtsmonat haben 20 von 37 Portfoliounternehmen positiv zur Performance beigetragen, vor allem: 10X Genomics (+23.5%), Penumbra (+15.2%), TransMedics (+10.1%), Dexcom (+10.0%), Resmed (+7.2%) und Glaukos (+5.7%). Während der J.P. Morgan Healthcare Conference in San Francisco publizierte 10X Genomics den vorläufigen 4Q 2025-Umsatz, der die Investorenerwartungen deutlich übertraf. Der Aktienkurs profitierte auch von positiven Kommentaren zur Erholung des Life-Science-Sektors vieler Konferenzteilnehmer und vom strategischen Unternehmensfokus, sich von der reinen Forschungsaktivität hin zu translativen und klinischen Arbeitsabläufen weiterzuentwickeln. Penumbra erhielt von Boston Scientific ein Übernahmeangebot über USD 14.5 Mrd. TransMedics hat die definitive Bewilligung der amerikanischen Zulassungsbehörde FDA erhalten, die klinische Studie zum Organ Care System (OCS) Produkt für Lungenpatienten zu starten, während die Studie mit Herzpatienten innerhalb der nächsten 30-45 Tage ebenfalls uneingeschränkt zugelassen werden soll. Das Unternehmen fokussiert sich bislang auf Lebertransplantationen, und eine Durchdringung der Herz- und Lungentransplantationsmärkte könnte den adressierbaren Markt verdoppeln. Dexcom hat starke vorläufige 4Q 2025 Zahlen veröffentlicht, die die Analysten- und Investorenerwartungen übertroffen haben. Das Unternehmen hat ausserdem die Jahresziele für 2026 bestätigt, die nach dem starken 4Q 2025 nun übertreffbar scheinen. Glaukos hat die Zulassung der FDA für die Wiederverabreichung des iDose Produkts zur Glaukomabehandlung erhalten. Dies sollte die Behandlungsentscheidung mit iDose-Produkten für viele Ärzte vereinfachen.

Die Performance belastet haben Beta Bionics (-54.6%), Waystar (-18.9%), Inspire (-17.8%), Intuitive Surgical (-11.0%), Insulet (-10.0%), und Veeva (-8.7%). Beta Bionics hat zwar die Umsatzerwartungen um 11% übertroffen, allerdings hat die Anzahl der Neupatienten enttäuscht und wird deshalb über die nächsten Monate das Vertriebsteam vergrössern. Da das Unternehmen erst kürzlich mit Produktverkäufen begonnen hat, ist diese Kennzahl ausschlaggebend für zukünftige Umsätze. Die Ausweitung der KI-Lösung von Anthropic «Claude for Life Sciences» auf klinische und regulatorische Anwendungen dämpfte das Investorensentiment gegenüber Waystar und Veeva. Speziell wurden von Anthropic die Bereiche Umsatzmanagement von Kliniken und Ärzten (Revenue Cycle Management), das Kerngeschäft von Waystar, und die Digitalisierung von Arbeitsabläufen bei klinischen Studien, etwa die Hälfte der Umsätze von Veeva, genannt. Wir sehen die Gefahr durch die Anthropic-Produkte auf Waystar und Veeva als gering an und daher die Aktienkursreaktionen als übertrieben, da beide Unternehmen in stark regulierten Bereichen aktiv sind, die ausserdem sehr intensiven Kundenservice benötigen und gerade in den Arbeitsabläufen eine Nulltoleranz für Fehler herrscht. Inspire hat vor drei Monaten fälschlicherweise die Zusage der Erhöhung der Kostenerstattung für das Schlafapnoeimplantat «Inspire V» von der amerikanischen Gesundheitsbehörde CMS erhalten, welche im Januar zurückgezogen wurde. Die Kostenerstattung sinkt daher zurück auf die vorherigen Niveaus, eine Senkung um 30-35%. Intuitive hat zwar die Erwartungen für das Behandlungswachstum im 4Q 2025 übertroffen, allerdings lag das obere Ende des Geschäftsausblicks für 2026 für das Behandlungswachstum (+13-15%) leicht unter der üblichen Spanne (+13-16%), bedingt durch stärkeren Wettbewerb in China.
Alle Werte in USD/B-Anteilen.

Unsere Gespräche mit zahlreichen Managementteams während der J.P. Morgan Healthcare Conference haben uns positiv auf das Geschäftsjahr 2026 gestimmt. Die Volatilität im Aktienmarkt überlagert gegenwärtig das operative Momentum im Digital-Health-Sektor. Aus fundamentaler Sicht befinden sich die Digital-Health-Unternehmen auf einem stabilen Weg zu überdurchschnittlichem Wachstum, das sich auch 2026 unverändert fortsetzen dürfte. Die positive Sektordynamik und das zurückkehrende Investoreninteresse am Gesundheitssektor stimmen uns sehr zuversichtlich für das Aktienjahr 2026. Zuflüsse in den breiten Gesundheitssektor sollten auch dem Digital-Health-Bereich helfen.

Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte dürfte für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Neben dem wichtigsten Werttreiber Innovation sprechen Faktoren wie das attraktive Bewertungsniveau und die erwartete Beschleunigung der Aktivitäten im M&A-Bereich sowie bei Börsengängen für eine Investition in den Bellevue Digital Health Fonds.