Bellevue Digital Health

Der breite Aktienmarkt legte im Berichtsmonat um 3.2% zu, wovon rund zwei Prozentpunkte auf den Informationstechnologiesektor entfielen. Der Gesundheitssektor beendete den Monat mit einem Plus von 1.0%. Getragen wurde die Entwicklung vor allem von US-Krankenversicherern und Biopharmaunternehmen, während Medizintechniktitel belasteten.

Im Segment der kleinen und mittelgrossen Gesundheitswerte zeigte sich das Muster noch ausgeprägter: Krankenversicherer und Biopharma legten überdurchschnittlich zu, während Medizintechniktitel überproportionale Verluste verzeichneten. Die Stärke der Krankenversicherer beruhte auf verbesserten Fundamentaldaten, Biopharma profitierte von der Hoffnung auf eine rasche Lösung der Medikamentenpreisproblematik. Beide Entwicklungen wurden von Umschichtungen zulasten der Medizintechnik getragen. Der Bellevue Digital Health schloss den Monat 3.9% tiefer.

Am stärksten zur positiven Wertentwicklung des Fonds im Berichtsmonat September beigetragen haben insbesondere Kestra Medical (+47.2%), Exact Sciences (+15.4%), Veeva Systems (+10.7%) sowie Privia Health (+8.1%). Kestra hat überzeugende Zahlen für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2026 vorgelegt und die Erwartungen beim Umsatzwachstum übertroffen. Besonders erfreulich war der Anstieg des Anteils jener Patienten, die über Partnerversicherungen abgesichert sind, um zehn Prozentpunkte auf 80%. In der Folge hat das Unternehmen seine Jahresziele nach oben angepasst. Exact Sciences hat das neue Produkt Cancerguard zur Krebsfrüherkennung lanciert, einen Bluttest, der mehrere Krebsarten abdeckt. Es handelt sich um den ersten Test dieser Art, der verschiedene Biomarker analysiert und auch Krebsarten erfasst, die häufig lange unentdeckt bleiben. Zudem fielen die Resultate eines stuhlbasierten Krebstests des Wettbewerbers Guardant Health (-7.3%, nicht im Portfolio) enttäuschend aus, was sich positiv für Exact Sciences auswirkt. Veeva Systems konnte mit Gilead Sciences und Bristol-Myers Squibb zwei weitere Top-20-BioPharma-Konzerne als Nutzer der neuen Vault-CRM-Plattform gewinnen. Ebenfalls positiv zur Portfolioperformance beigetragen haben unsere chinesischen Beteiligungen XtalPi (+38.2%), Ali Health (+22.2%) und JD Health (+6.1%) sowie Abbott (+1.0%).

Phreesia (-25.7%) hat die Resultate für das 2. Quartal vorgelegt, die zwar den Analystenerwartungen auf Umsatz- und Margenebene entsprachen, jedoch zeigte sich eine Verschiebung der Wachstumstreiber: Das Network Solutions Segment, das konjunkturell stärker schwankt, war für das Wachstum verantwortlich, während das bislang dominante Subscriptions Segment enttäuschte. Zudem kündigte das Unternehmen eine Akquisition im Zahlungsbereich an, einem Segment, das bisher nicht im Fokus stand und hinsichtlich Umsatzwachstum und Profitabilität unter dem Gruppendurchschnitt liegt. Die Übernahme dürfte sich allerdings von Beginn an positiv auf die Marge auswirken und potenziell neue Kunden zu Phreesia bringen, an die das Unternehmen im Anschluss auch seine übrigen Produkte verkaufen kann. Insgesamt bewerten wir die Akquisition daher positiv. Die beiden Diabetesunternehmen Dexcom (-10.7%) und Insulet (-9.2%) belasteten die Performance ebenfalls. Insulet kündigte für das 3. Quartal ein stärkeres Umsatzwachstum als prognostiziert an, ohne jedoch nähere Angaben zu machen. Gleichzeitig zeigten sich Anleger besorgt über zusätzliche Wettbewerber, die beabsichtigen mit Patchpumpen für die Insulinabgabe auf den Markt zu kommen. Da die kosteneffiziente Produktion solcher Systeme häufig unterschätzt wird, erachten wir den Abgabedruck auf die Aktie als übertrieben. Auch Dexcom entwickelte sich schwächer, da Zweifel an der Zuverlässigkeit des G7-Blutzuckersensors laut wurden, was wir als für unbegründet halten.

Alle Werte in USD/B-Anteilen.

Aus fundamentaler Sicht befinden sich die Digital-Health-Unternehmen auf einem stabilen, überdurchschnittlichen Wachstumspfad, der sich unverändert fortsetzen dürfte. Dies wird durch ein überdurchschnittliches Wachstum der Operationsvolumina und der Investitionsausgaben der Spitäler unterstützt. Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele sind das neue robotergestützte Operationssystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical, das CRM-System Vault für die hocheffiziente Arzneimittelvermarktung von Veeva, die beiden Blutzuckersensoren Stelo und G7 von Dexcom, das Robotersystem Hydros von Procept BioRobotics für die Prostatagewebeentfernung, die Patch-Insulinpumpe Omnipod 5 von Insulet, das Thunderbolt-System für die computergestützte Vakuumthrombektomie von Penumbra und das Roboternavigationssystem Excelsius Flex von Globus Medical. In der zweiten Jahreshälfte 2025 rechnen wir mit Rückenwind für unsere Anlagelösung. Neben dem wichtigsten Werttreiber Innovation sprechen Faktoren wie das attraktive Bewertungsniveau (Umsatz-Multiples nahe dem historischen Tiefststand) und die erwartete Beschleunigung der Aktivitäten in den Bereichen Fusionen und Übernahmen (M&A) sowie Börsengängen für eine Investition in den Bellevue Digital Health Fonds.