Bellevue Diversified Healthcare

Globale Aktienmärkte entwickelten sich im Juli positiv. Der MSCI World Index legte um +0.5% zu. Der Gesundheitssektor entwickelte sich besser als der breite Markt. Der MSCI World Health Care Index gewann im Berichtsmonat +1.4%. Vor diesem Hintergrund legte der Bellevue Diversified Healthcare (Lux) Fund (Anteilsklasse I) um +0.4% zu, verfehlte jedoch seine Benchmark um 107 Basispunkte (Bp). Das höhere Engagement des Fonds in strukturellen und disruptiven Wachstumsthemen belastete die Performance im Berichtsmonat.

Die globalen Aktienmärkte verzeichneten im Juli einen moderaten Anstieg, wobei sich die Markttreiber unter der Oberfläche deutlich verschoben. Die US-Notenbank (Fed) beliess den Leitzins in einer Bandbreite von 3.5-3.75%. Eine ungewöhnliche Dreifachdissens-Entscheidung sowie das Ausbleiben eines Ausblicks zur künftigen Geldpolitik liessen den Zinsentscheid im September jedoch offen. Dies führte zu einem Anstieg der Rendite 10-jähriger US-Treasuries auf 4.7% und der Rendite 30-jähriger US-Treasuries auf über 5.2% – den höchsten Stand seit 2007. Die Handelspolitik rückte erneut in den Fokus, nachdem die Regierung auf die Ablehnung ihres früheren Zollregimes durch den Obersten Gerichtshof mit neuen Zöllen von 10-12.5% auf Waren aus rund 60 Volkswirtschaften reagierte. Eine Rally bei Mega-Cap-Technologie- und Halbleiterwerten gegen Monatsende führte den Gesamtmarkt noch in positives Terrain. Die Entwicklung des Gesundheitssektors wurde im Berichtsmonat von Life Science Tools (+8.0%), Healthcare IT (+6.8%), Medtech (+4.8%), Healthcare Services (+2.0%) und Biotech (+0.8%) getragen, während Pharma (-0.4%) belastete. Innerhalb des Gesundheitssektors entwickelten sich die Schwellenländer (+5.1%) am besten, gefolgt von Asien (+4.1%) und den USA (+2.1%), während Europa (-0.9%) zurückblieb.

Das prägende Ereignis des Monats war das Scheitern von AstraZeneca und Ionis mit Eplontersen (Wainua) in der Phase-III-Studie CARDIO-TTRansform bei ATTR-Kardiomyopathie. Die Aktie von Ionis verlor daraufhin 23%, während BridgeBio aufgrund des geringeren Wettbewerbsdrucks um 15% zulegte. Die Ergebnisse für das zweite Quartal fielen insbesondere im Medtech- und Life-Science-Tools-Sektor stark aus: Abbott gewann 11% dank einer breit abgestützten Dynamik im Medizintechnikgeschäft, Thermo Fisher legte um 9% zu, Dexcom stieg um 8.5% nach einem währungsbereinigten Umsatzwachstum von 20%, und Glaukos meldete mit einem Umsatzanstieg von 50% gegenüber dem Vorjahr einen Rekordquartalsumsatz. Demgegenüber verlor Intuitive Surgical 10% aufgrund einer Abschwächung des Wachstums bei den Eingriffsvolumina, während Elevance um 9% nachgab, da die Abwanderung von Versicherten aus den ACA-Marktplätzen zum dominierenden Nachfragethema im US-Markt wurde. Merck erhielt die vorzeitige Zulassung für Lipfendra (Enlicitide), den ersten einmal täglich oral einzunehmenden PCSK9-Inhibitor. Die M&A-Aktivitäten blieben aussergewöhnlich hoch. Die Übernahme von Crinetics durch Vertex für USD 10 Mrd. war die bedeutendste Transaktion. Auf regulatorischer Ebene erhöhte der CMS-Entwurf der ambulanten Vergütungsregelung für das Kalenderjahr 2027 die Erstattungssätze um 2.4%, senkte jedoch die 340B-Erstattungen deutlich.

Zu den stärksten absoluten Performancebeiträgen im Fonds zählten Tenet Healthcare (+36.2%; Q2-EBITDA rund 50% über dem Konsens), Dexcom (+23.9%; starkes Q2 mit einem währungsbereinigten Umsatzwachstum von 20%) und Glaukos (+19.3%; Rekordumsatz im zweiten Quartal mit einem Anstieg von rund 50% gegenüber dem Vorjahr). Die grössten positiven relativen Performancebeiträge leisteten Dexcom (Übergewichtung; +43 Bp; starkes Q2 mit einem währungsbereinigten Umsatzwachstum von 20%), Thermo Fisher (Übergewichtung; +18 Bp; Ergebnisse über den Erwartungen und Anhebung des Ausblicks für das organische Wachstum) sowie Alnylam (nicht im Portfolio; +15 Bp; Ergebnisse unter den Erwartungen und Senkung des Jahresausblicks für TTR). Die grössten negativen relativen Performancebeiträge entfielen auf Sandoz (Übergewichtung; -23 Bp; vorgeschlagene US-Zölle auf Generika), Regeneron (nicht im Portfolio; -18 Bp; Ergebnisse über den Erwartungen, jedoch von geringer zugrunde liegender Qualität) sowie Abbott (Untergewichtung; -17 Bp; Ergebnisse über den Erwartungen mit einem organischen Wachstum im Bereich Medizintechnik von 8.4%).

Das kurzfristige Marktumfeld bleibt unsicher. Die Fed gibt kaum Hinweise auf ihren weiteren Zinspfad, die Renditen langfristiger Anleihen notieren auf Mehrjahreshöchstständen und die handelspolitische Lage bleibt ungeklärt. Die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors sollten bei einer Verschlechterung des Marktumfelds für eine relative Stabilität sorgen. Die strukturellen Argumente für den Gesundheitssektor bleiben überzeugend. Die regulatorische Unsicherheit hat deutlich nachgelassen, die Bewertungen liegen weiterhin nahe ihrem 10-Jahres-Tief und die Fundamentaldaten im Biopharmabereich stabilisieren sich weiter. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-Bruttoinlandsprodukt bei, ist im S&P 500 jedoch mit lediglich rund 10% gewichtet. Diese Diskrepanz dürfte sich unseres Erachtens im Zeitverlauf verringern. Die Biotechnologie entwickelt sich zunehmend in Richtung Cashflow-starker, von Produkteinführungen geprägter Geschäftsmodelle. Gleichzeitig steht die Pharmaindustrie im Large-Cap-Bereich zwischen 2029 und 2032 vor einem Patentablauf biologischer Arzneimittel und verfügt über mehr als USD 200 Mrd. an Übernahmekapazität. Dies dürfte einen mehrjährigen M&A-Zyklus unterstützen. Der Fonds verfolgt weiterhin einen fokussierten, zugleich breit diversifizierten Anlageansatz mit hoher Überzeugung und ist darauf ausgerichtet, sowohl von der strukturellen Erholung als auch von kurzfristigen, katalysatorgetriebenen Chancen zu profitieren.