Bellevue Diversified Healthcare

Globale Aktien erholten sich im Mai 2025 kräftig. Der MSCI World Index schloss 5.9% fester, der S&P 500 und der Nasdaq verbuchten die beste Monatsperformance seit November 2023. Dagegen tat sich der Gesundheitssektor weiterhin schwer. Der MSCI World Healthcare Index gab 3.6% nach. Der Bellevue Diversified Healthcare Fund (Anteilsklasse I: -3.2%, in USD) performte vor allem dank der Titelauswahl 39 Bp besser als seine Benchmark (Healthcare Index). Das ungewisse regulatorische Umfeld in den USA und einige titelspezifische Probleme, auf die wir im weiteren Verlauf dieses Berichts ausführlicher eingehen werden, waren ursächlich für die Underperformance des Sektors im Berichtsmonat.
 
Donald Trump unterzeichnete am 12. Mai eine Exekutivanordnung (EO) zur Einführung einer sogenannten «Most-Favored-Nation»-Regelung (MFN) für Arzneimittelpreise. Dies trug massgeblich zur bestehenden Unsicherheit bezüglich der künftigen Preisgestaltung von US-Medikamenten bei. Dem Gesundheitsministerium bleiben ab dem 12. Mai 30 Tage, um konkrete Ziele für Preissenkungen festzulegen. Der Branche räumt das Dekret 180 Tage ein, um entsprechende Preisanpassungen umzusetzen. Der Markt geht davon aus, dass die CMS ein Pilotprogramm zum Thema MFN ins Leben rufen wird. Dazu würde eine Vernehmlassung durchgeführt, die der Branche Gelegenheit zur Stellungnahme böte. Die präsidiale Anordnung umfasst zwar sämtliche Markenarzneimittel, muss aber voraussichtlich auf gewisse staatliche Versicherungsträger beschränkt werden, vor allem im Rahmen einer Pilotstudie. Sollte der Umfang des Dekrets eingeschränkt werden, könnte dies für mehr Klarheit in der Biopharmabranche sorgen. 

Darüber hinaus findet unter Berufung auf nationale Sicherheitsrisiken eine Untersuchung nach Abschnitt 232 statt, um die Einführung potenzieller Zölle auf pharmazeutische Produkte zu bewerten. Sollten entsprechende Zölle in den kommenden Monaten ausschliesslich für auf in China hergestellte Arzneimittel erhoben werden, die tatsächlich ein Risiko für die nationale Sicherheit darstellen (z.B. Antibiotika und Ibuprofen), könnte dies auch als positives Signal  für die Biopharmabranche gewertet werden. Es ist durchaus möglich, dass US-Biopharmaunternehmen freiwillig Produktionskapazitäten freihalten, um etwaige Versorgungslücken zu schliessen, sollten die Spannungen mit China zunehmen.

In Anbetracht dieser gesundheitspolitischen Ungewissheiten endete der Monat mit zwei unerfreulichen und viel beachteten Rückschlägen (Regeneron/Sanofi legten gemischte Ergebnisse zu IL33 vor; bispezifischer VEGF/PD1-Antikörper von Summit/Akeso verfehlt Endpunkt des Gesamtüberlebens, siehe unten), wodurch sich die negative Stimmung gegenüber dem Risiko-Rendite-Profil von Biopharmatiteln verstärkte.
  
Im Mai begann die Konferenzsaison. Wir nahmen an der Healthcare-Konferenz der Bank of America in Las Vegas teil, auf der sich grosse US-Medizintechnikunternehmen wie Boston Scientific und Stryker ermutigend zu aktuellen Trends und zum Auslastungsgrad äusserten. Gegen Monatsende besuchten wir die Jahresversammlung der American Society of Clinical Oncology (ASCO), den weltweit grössten Medizinkongress. Wir sprachen vor Ort mit Experten über innovative Therapien zur Krebsbehandlung. So erhielten wir einen umfassenden Einblick in die potenziellen neuen Behandlungsmodalitäten und -mechanismen, die sich in Studien der frühen/mittleren Phase abzeichnen (ADCs, bispezifische Antikörper etc.). 

Starke Performancebeiträge leisteten innerhalb des Portfolios diverse Mid und Large Caps, die durch starke Erstquartalszahlen überzeugten (Insulet, Pro Medicus, Veeva, Sandoz, Galderma, Haleon). 

Unseres Erachtens wird die derzeitige gesundheitspolitische Ungewissheit in den USA mit der Veröffentlichung konkreter Beschlüsse nachlassen. Zudem rechnen wir damit, dass sich die endgültigen Entscheidungen in Sachen MFN und Strafzölle weniger negativ als erwartet auswirken. Um im Kongress genehmigt zu werden bzw. praktisch umsetzbar zu sein, muss der Umfang dieser Regelungen eingeschränkt werden. Dies könnte in den kommenden Monaten für mehr Gewissheit im Biopharmabereich sorgen (wann genau, ist jedoch ungewiss). In Anbetracht hoher Margen, eines beträchtlichen Spielraums für Kostensenkungen und vielfältiger Einnahmequellen gehen wir davon aus, dass die letztendlichen Auswirkungen dieser Regelungen auf das Gewinnwachstum moderater ausfallen werden, als der Markt derzeit für die meisten Qualitätsunternehmen in diesem Sektor erwartet. Mit Blick auf die im Juli auslaufende US-Zoll-Deadline für alle Länder (und die meisten Branchen) könnten Gesundheitsaktien aus Risikosicht relativ gesehen deutlich an Attraktivität gewinnen. 

Wir fokussieren uns aus Bottom-up-Perspektive weiterhin auf High-Conviction-Titel und halten ein breites Engagement in Subsektoren, Anlagestil und geografischen Regionen aus Risikosicht für angemessen.