Bellevue Medtech & Services

Die globalen Aktienmärkte (MSCI World Net Index -3.9%) korrigierten stark.  Die von Donald Trump angekündigten Zollmassnahmen verunsicherten die Investoren, weil deren Auswirkungen auf die Unternehmen und das globale Wirtschaftswachstum schwer abschätzbar sind. So war der Berichtsmonat von hoher Volatilität geprägt. Zu Monatsbeginn, nach Ankündigung der Zölle, korrigierten die Aktienmärkte um mehr als 10%, erholten sich dann aber zum Monatsende wieder deutlich von den Tiefständen, wobei der US-Leitindex (S&P 500 -5.4%) im Berichtsmonat trotzdem deutlich tiefer schloss. Der Medizintechnikmarkt (MSCI World Healthcare Equipment & Supplies Net -5.2%) wie auch der Bellevue Medtech & Services Fonds (-5.5%) entwickelte sich im Einklang mit dem amerikanischen Aktienmarkt.

Die Informationslage in Bezug auf den Einfluss der US-Zollpolitik verbesserte sich im Monatsverlauf deutlich. Viele der grosskapitalisierten Medizintechnikunternehmen haben nicht nur hervorragende Erstquartalsergebnisse publiziert, sondern konnten auch den erwarteten Einfluss der Zölle quantifizieren. In den meisten Fällen können diese durch einen besseren Geschäftsverlauf als erwartet, proaktive Kostensenkungsmassnahmen sowie den schwachen US-Dollar (im Falle von US-Unternehmen) kompensiert werden.

Innovative und gut geführte Medizintechnikunternehmen wie Penumbra (+4.3%), Edwards Lifesciences (-0.8%), Intuitive Surgical (-0.8%), Boston Scientific (-2.9%) und Abbott (-5.7%) haben mit ihren Quartalsergebnissen die Erwartungen der Investoren übertroffen. Boston Scientific hat den Jahresausblick deutlich erhöht, während Penumbra, Edwards und Abbott diesen unverändert liessen. Intuitive Surgical spürt in China etwas Gegenwind. Erfreulich war jedoch die Meldung, dass der wichtige Produktionstandort für Roboterinstrumente in Mexiko (entspricht 80%+ des Gruppenumsatzes) dank dem USMCA-Abkommen von den neuen US-Zöllen ausgenommen ist. Stärker belastet haben die Portfolioperformance Becton Dickinson (-13.9%) mit einem enttäuschenden Quartalsergebnis und Insulet (-8.5%), das einen überraschenden CEO-Wechsel angekündigt hat.

Die Performance der Gesundheitsdienstleister (6.2% Portfolioanteil) war uneinheitlich. Während sich die Aktienkurse der US-Krankenversicherer Cigna (-1.6%), Molina (-5.5%), Humana (-5.6%), Centene (-6.1%), Elevance (-7.9%) parallel zum Aktienmarkt entwickelten, brach der Kurs von UnitedHealth (-25.2%) nach der Veröffentlichung der Erstquartalsergebnisse regelrecht ein. Obwohl UnitedHealth im 1. Quartal niedrigere Kosten für medizinische Leistungen als erwartet meldete, senkte das Unternehmen seine Gewinnprognose je Aktie für das Gesamtjahr 2025 um 12%. Zum einen stiegen die medizinischen Kosten im Medicare-Advantage-Geschäft (MA) zum Ende des ersten Quartals sprunghaft an. Zum anderen war der Gewinn von OptumHealth aufgrund einer fehlerhaften Risikobewertung dieser Patienten und folglich tieferer Kostenrückerstattung deutlich niedriger als erwartet. Wir glauben, dass UnitedHealth beide Herausforderungen in diesem Jahr erfolgreich bewältigen kann. Dank der höheren Medicare-Advantage-Tarife für 2026 kann die starke Nachfrage nach medizinischen Behandlungen mit höheren Prämien abgefedert werden. UnitedHealth hat auch seine langfristige Gewinnwachstumsprognose von 13-16% bestätigt. Ausserdem erwirtschaften diese Gesundheitsdienstleister ihre gesamten Gewinne in den USA und sind von den Zöllen nicht negativ betroffen. Alle Werte in EUR / B-Anteile.

Basierend auf den sehr guten Berichten der Medizintechnikunternehmen für das 1. Quartal und den Prognosen für 2025 sowie unseren Gesprächen mit den Managementteams erwarten wir, dass das Wachstum der Eingriffsvolumen im Jahr 2025 auf einem hohen Niveau bleiben wird. Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele hierfür sind Lingo, Libre Rio, Libre 3, TriClip und AVEIR von Abbott, Farapulse PFA und Watchman FLX Pro von Boston Scientific und das neue roboterbasierte Chirurgiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical. Wir erwarten, dass die Preissetzungsmacht auch im Jahr 2025 über dem historischen Niveau liegen wird. Die Margen dürften sich aufgrund des überdurchschnittlichen Umsatzwachstums und der zahlreichen margenstarken Neueinführungen weiter verbessern. Bei den Gesundheitsdienstleistern sehen wir bei Krankenhäusern, Gesundheitstechnologieunternehmen und US-Krankenversicherern ein grosses Potenzial für Wertsteigerungen. Wir glauben, dass Krankenhäuser von starken Behandlungsvolumen, höheren Preisen und moderat steigenden Personalkosten profitieren werden. Bei den Krankenversicherern erwarten wir ein solides Wachstum der Zahl der Krankenversicherten und eine deutliche Verbesserung der Margen in den Bereichen Medicare Advantage und Medicaid. Anhaltend hohe Zinsen für US-Staatsanleihen können zusätzlich zu einer Gewinnverdichtung führen. Zudem gibt es bereits erste Anzeichen dafür, dass sich die M&A-Aktivitäten dank der wirtschaftsfreundlichen Neubestellung der US-Kartellbehörden wieder deutlich beschleunigen und grosskapitalisierte Unternehmen ihre starken Bilanzen für einen zusätzlichen externen Wachstumsschub nutzen werden. Unterstützt wird dies durch die derzeit attraktiven Bewertungsniveaus. Die zu erwartende Neupositionierung der Anleger von den letztjährigen Überfliegern ist ein weiterer Faktor, der für eine Investition in den Bellevue Medtech & Services (Lux) Fonds spricht.