Bellevue Medtech & Services

Die Entspannungstendenzen im Iran-Konflikt sorgten im April für eine Erholung an den Aktienmärkten, so schloss der breite Aktienmarkt mit (+7.9%). Der Gesundheitssektor (-1.8%) sowie der Medtechsektor (-5.3%) konnten von den mit der vereinbarten Waffenruhe einhergehenden tieferen Ölpreisen und Inflationsängsten nicht profitieren. In der Folge liegt die absolute und relative Bewertung des Medtechsektors gegenwärtig auf einem historisch tiefen Niveau. Der Bellevue Medtech & Services Fonds (-3.3%) entwickelte sich deutlich besser als seine Benchmark, dies vor allem wegen der starken Performance der US-Krankenversicherer (Services).

Die Berichterstattung der Ergebnisse des 1. Quartals erreichte im Berichtsmonat den Höhepunkt. Während die Erstreaktionen des Marktes auf die Zahlen positiv ausfielen, z.B. bei Boston Scientific (+9%), Intuitive Surgical (+7%) oder UnitedHealth (+7%), konnten die Kursgewinne im Medtechsektor im weiteren Monatsverlauf nicht gehalten werden. Die grosskapitalisierten Medtechunternehmen Intuitive Surgical (-2.3%), Medtronic (-8.0%), Boston Scientific (-9.6%) und Abbott (-12.4%) schlossen allesamt niedriger. Abbott hat die Erwartungen für Q1 2026 nicht erfüllt, vor allem aufgrund schwächerer Zahlen im Diabetessegment. Das Geschäft mit den Blutzuckermesssensoren ist unterdurchschnittlich gewachsen. Ausserdem hat die relativ milde Grippesaison das Diagnostikgeschäft belastet. Als Konsequenz hat das Unternehmen die Jahresziele leicht reduziert.

Besonders positiv entwickelt haben sich Glaukos (+31.3%) und Hoya (+6.5%). Glaukos hat dank starker Q1 2026 Zahlen die Erwartungen übertroffen, sowie die Jahresziele bereits nach dem ersten Quartal angehoben. Vor allem das iDose Augenimplantat zur Senkung des Augeninnendrucks hat nach einer etwas unklaren Nachfrageverteilung in HJ2 2025 die Erwartungen übertroffen, während die Kostenerstattungserweiterungen für das neue Produkt zur Behandlung von Hornhautverdünnung, Epioxa, gut fortschreiten. Das Unternehmen weist eine starke Produktpipeline für 2026 auf, was die angehobenen Jahresziele immer noch konservativ erscheinen lässt und auf weitere starke Quartalszahlen im Jahresverlauf hinweist. Hoya hat weiter von anhaltenden Investitionsplänen in Datenzentren und Speicherkapazitäten von Technologieunternehmen profitiert.

Belastet wurde die Performance insbesondere durch Insulet (-19.3%), da das Unternehmen nach dem freiwilligen Produktrückruf einiger bestimmter Lieferungen des Omnipod 5 im März weitere Chargen zum Rückruf hinzugefügt hat. Dies hat die Investoren zunächst verunsichert, der negative Einfluss auf die Jahresergebnisse ist aber gering und das Unternehmen hat die Jahresziele im Zuge des Updates nicht verändert.

Überaus erfreulich entwickelten sich die US-Krankenversicherer: Centene (+61.4%), UnitedHealth (+34.8%), Elevance (+26.6%) und Cigna (+7.2%) leisteten positive Performancebeiträge. Centene, UnitedHealth, Elevance und Cigna veröffentlichten im April ihre Erstquartalszahlen, die allesamt besser als erwartet ausfielen. Ihre Prognosen für 2026 hoben sie nur vorsichtig an. Der Grundton der Managementteams war konstruktiv, aber nicht euphorisch: Positive Trends bei Kostenentwicklung und Kundenbindung stehen dem Vorbehalt gegenüber, dass bislang vor allem Daten aus Januar und Februar vorliegen, die durch Winterstürme und eine milde Grippewelle begünstigt waren. Das zweite Quartal wird damit zum Prüfstein dafür, ob die Erholung bei den Krankenversicherern tragfähig ist.

Alle Performancedaten in EUR/B-Anteile.

In den vergangenen Jahren klaffte im Medtechsektor eine Lücke zwischen sehr soliden operativen Fundamentaldaten und gedrückten Bewertungsmultiplikatoren. Wir erwarten, dass sich diese Lücke nun zu schliessen beginnt. Der Abzug fehlallokierten Kapitals hat die Bewertungen auf historisch tiefe Niveaus gedrückt und damit ein ausgeprägtes Missverhältnis zwischen Börsenkurs und intrinsischem Wert geschaffen. Nachdem die Konsensschätzungen auf realistisch erreichbare Niveaus zurückgesetzt wurden, gewinnt das nichtzyklische und defensive Profil des Medtechsektors wieder an Attraktivität.

Zudem gibt es bereits starke Anzeichen dafür, dass sich die Aktivitäten im M&A-Bereich wieder deutlich beschleunigen und grosskapitalisierte Unternehmen ihre starken Bilanzen für einen zusätzlichen externen Wachstumsschub nutzen werden. Wichtigster und langfristiger Erfolgsfaktor bleibt die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte, die für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen.

Besonders bei den US-Krankenversicherern erwarten wir 2026 (und in den Folgejahren) eine deutliche Margenerholung, insbesondere im Segment Medicare Advantage. Anhaltend hohe Marktzinsen könnten die Gewinnentwicklung zusätzlich unterstützen. Die Investoren haben hier bereits begonnen, im Gegensatz zum Medtechsektor, die günstigen Bewertungsniveaus für Initialinvestments zu nutzen.