Bellevue Medtech & Services

Die globalen Aktienmärkte (MSCI World Net Index +6.0%) entwickelten sich sehr erfreulich und haben die Schwäche im Vormonat (-3.9%) deutlich kompensiert. Die vorübergehende Einigung zwischen den USA und China, die Zölle für einen Zeitraum von 90 Tagen um 115 Prozentpunkte zu senken, sowie starke Viertquartalsergebnisse der US-Unternehmen verliehen dem Markt dringend benötigten Schwung. Dies kam insbesondere den US-Technologiewerten zugute (Nasdaq 100 +9.2%), die zuvor stark von den Handelsstreitigkeiten betroffen waren. In einem Monat, in dem sich die allgemeine Marktstimmung in Richtung Risiko und zyklisches Wachstum verlagerte, hinkte der eher defensive und politiksensitive Gesundheitssektor (MSCI World Healthcare Net -3.6%) hinterher. Nachrichten im Zusammenhang mit der Haltung der US-Regierung zu Arzneimittelkosten und möglichen Gesetzesänderungen belasteten die Pharmaunternehmen und auch die US-Krankenversicherer.

Der Medizintechnikmarkt (MSCI World Healthcare Equipment & Supplies Net +1.4%) und der Bellevue Medtech & Services Fonds (+0.8%) übertrafen den breiten Gesundheitsmarkt deutlich. Diese Outperformance ist auf zwei Hauptfaktoren zurückzuführen: Erstens weist der Medizintechnikmarkt ein höheres Wachstum auf, und zweitens ist er weitgehend von politischen Problemen, wie Diskussionen über Abgabepreise, isoliert. Mittelabflüsse von passiven Investoren aus dem gesamten Gesundheitssektor verhinderten eine noch bessere Performance, sollten aber nur einen kurzfristigen, temporären Effekt darstellen.

Innovative und gut geführte Medizintechnikunternehmen wie Intuitive Surgical (+7.1%), Boston Scientific (+2.4%), Stryker (+2.4%) und Abbott (+2.2%) zeigten solide Kursgewinne. Die Quartalsergebnisse von TransMedics (+38.2%), Insulet (+28.9%), Dexcom (+20.3%) und Veeva (+19.8%) haben die Investorenerwartungen übertroffen. Da diese Unternehmen im Vorfeld unter kritischer Beobachtung der Investoren standen, haben die hervorragenden Ergebnisse für einen starken Kursanstieg gesorgt. Die Portfolioperformance belastet haben Globus (-17.5%), Becton Dickinson (-16.6%), Cooper (-16.4%), Coloplast (-13.6%) und Alcon (-10.9%). Becton Dickinson zeigte ein enttäuschendes Quartalsergebnis, ausgelöst durch den schwachen Geschäftsgang in China und Kürzungen im Forschungsbudget des NIH (National Institute of Health) in den USA. Auch Cooper und Alcon konnten die Erwartungen der Investoren nicht übertreffen. Der Kontaktlinsenmarkt scheint kurzfristig etwas an Wachstumskraft verloren zu haben.

Die Performance der Gesundheitsdienstleister (5.7% Portfolioanteil) war uneinheitlich. Der Aktienkurs der führenden US-Krankenhauskette HCA (+10.6%) entwickelte sich sehr erfreulich, während die Aktienkurse der US-Krankenversicherer UnitedHealth (-26.6%), Humana (-11.1%), Elevance (-8.7%), Cigna (-6.8%), Molina (-6.7%) und Centene (-5.6%) allesamt an Wert einbüssten. Nachdem UnitedHealth bereits im Vormonat den ganzen Sektor mit einer Gewinnwarnung belastet hatte, hat der US-Krankenversicherer auch in diesem Berichtsmonat mit dem angekündigten CEO-Wechsel und einer weiteren Gewinnwarnung den ganzen Sektor erneut in Mitleidenschaft gezogen. Wir sehen kein systemisches Problem im US-Krankenversicherungsmarkt. Vielmehr scheint UnitedHealth durch eine zu forsche Wachstumsstrategie viele Neumitglieder gewonnen zu haben, die übermässig Leistungen beziehen, welche durch die attraktive Preisgestaltung der Versicherungspläne nur ungenügend gedeckt sind. Alle Werte in EUR / B-Anteile.

Basierend auf den sehr guten Berichten der Medizintechnikunternehmen für das 1. Quartal und den Prognosen für 2025 sowie unseren Gesprächen mit den Managementteams erwarten wir, dass das Wachstum der Eingriffsvolumen im Jahr 2025 auf einem hohen Niveau bleiben wird. Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele hierfür sind Lingo, Libre Rio, Libre 3, TriClip und AVEIR von Abbott, Farapulse PFA und Watchman FLX Pro von Boston Scientific und das neue roboterbasierte Chirurgiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical. Wir erwarten, dass die Preissetzungsmacht auch im Jahr 2025 über dem historischen Niveau liegen wird. Die Margen dürften sich aufgrund des überdurchschnittlichen Umsatzwachstums und der zahlreichen margenstarken Neueinführungen weiter verbessern.
Bei den Gesundheitsdienstleistern sehen wir bei Krankenhäusern, Gesundheitstechnologieunternehmen und US-Krankenversicherern ein grosses Potenzial für Wertsteigerungen. Wir glauben, dass Krankenhäuser von starken Behandlungsvolumen, höheren Preisen und moderat steigenden Personalkosten profitieren werden. Bei den Krankenversicherern erwarten wir ein solides Wachstum der Zahl der Krankenversicherten und in 2026 eine deutliche Verbesserung der Margen in den Bereichen Medicare Advantage und Medicaid. Anhaltend hohe Zinsen für US-Staatsanleihen können zusätzlich zu einer Gewinnverdichtung führen.
Zudem gibt es bereits erste Anzeichen dafür, dass sich die M&A-Aktivitäten dank der wirtschaftsfreundlichen Neubestellung der US-Kartellbehörden wieder deutlich beschleunigen und grosskapitalisierte Unternehmen ihre starken Bilanzen für einen zusätzlichen externen Wachstumsschub nutzen werden. Unterstützt wird dies durch die derzeit attraktiven Bewertungsniveaus. Die zu erwartende Neupositionierung der Anleger von den letztjährigen Überfliegern ist ein weiterer Faktor, der für eine Investition in den Bellevue Medtech & Services (Lux) Fonds spricht.