Bellevue Obesity Solutions

Globale Aktien erholten sich im Mai 2025 kräftig. Der MSCI World Index schloss 5.9% fester, der S&P 500 und der Nasdaq verbuchten die beste Monatsperformance seit November 2023. Dagegen tat sich der Gesundheitssektor weiterhin schwer. Der MSCI World Healthcare Index gab 3.6% nach. Der Bellevue Obesity Solutions Fund (Anteilsklasse I: -3.4%, in USD) performte vor allem dank der Titelauswahl 28 Bp besser als seine Benchmark. Das ungewisse regulatorische Umfeld in den USA und einige titelspezifische Probleme, auf die wir im weiteren Verlauf dieses Berichts ausführlicher eingehen werden, waren ursächlich für die Underperformance des Sektors im Berichtsmonat.

Donald Trump unterzeichnete am 12. Mai eine Exekutivanordnung (EO) zur Einführung einer sogenannten «Most-Favored-Nation»-Regelung (MFN) für Arzneimittelpreise. Dies trug massgeblich zur bestehenden Unsicherheit bezüglich der künftigen Preisgestaltung von US-Medikamenten bei. Dem Gesundheitsministerium bleiben ab dem 12. Mai 30 Tage, um konkrete Ziele für Preissenkungen festzulegen. Der Branche räumt das Dekret 180 Tage ein, um entsprechende Preisanpassungen umzusetzen. Der Markt geht davon aus, dass die CMS ein Pilotprogramm zum Thema MFN ins Leben rufen wird. Dazu würde eine Vernehmlassung durchgeführt, die der Branche Gelegenheit zur Stellungnahme böte. Die präsidiale Anordnung umfasst zwar sämtliche Markenarzneimittel, muss aber voraussichtlich auf gewisse staatliche Versicherungsträger beschränkt werden, vor allem im Rahmen einer Pilotstudie. Sollte der Umfang des Dekrets eingeschränkt werden, könnte dies für mehr Klarheit in der Biopharmabranche sorgen.

Darüber hinaus findet unter Berufung auf nationale Sicherheitsrisiken eine Untersuchung nach Abschnitt 232 statt, um die Einführung potenzieller Zölle auf pharmazeutische Produkte zu bewerten. Sollten entsprechende Zölle in den kommenden Monaten ausschliesslich für auf in China hergestellte Arzneimittel erhoben werden, die tatsächlich ein Risiko für die nationale Sicherheit darstellen (z.B. Antibiotika und Ibuprofen), könnte dies auch als positives Signal für die Biopharmabranche gewertet werden. Es ist durchaus möglich, dass US-Biopharmaunternehmen freiwillig Produktionskapazitäten freihalten, um etwaige Versorgungslücken zu schliessen, sollten die Spannungen mit China zunehmen.

Im Mai begann die Konferenzsaison. Wir nahmen an der Healthcare-Konferenz der Bank of America in Las Vegas teil, auf der sich grosse US-Medizintechnikunternehmen wie Boston Scientific und Stryker ermutigend zu aktuellen Trends und zum Auslastungsgrad äusserten. Gegen Monatsende besuchten wir die Jahresversammlung der American Society of Clinical Oncology (ASCO), den weltweit grössten Medizinkongress. Wir sprachen vor Ort mit Experten über innovative Therapien zur Krebsbehandlung. So erhielten wir einen umfassenden Einblick in die potenziellen neuen Behandlungsmodalitäten und -mechanismen, die sich in Studien der frühen/mittleren Phase abzeichnen (ADCs, bispezifische Antikörper etc.).

Starke Performancebeiträge leisteten innerhalb des Portfolios diverse Mid und Large Caps, die durch starke Erstquartalszahlen überzeugten (Insulet, Sandoz, Encompass Health, Galderma, Dexcom). 

Unsere Portfoliounternehmen entwickeln Technologien oder Produkte für neuartige Therapeutika und ganzheitliche Behandlungsansätze. Wir investieren in ausgewählte Titel aus dem Gesundheitsbereich mit Bezug zu Adipositas (Obesity) sowie ergänzend bis zu 20% des Fondsvermögens im dem Bereich Bewegung und Ernährung, die mit starkem Wachstum bei moderaten Bewertungen überzeugen. Der Bellevue Obesity Solutions (Lux) ist gut aufgestellt, um von den 2025 erwarteten Meilensteinen zu profitieren. Das regulatorische Umfeld begünstigt Innovationen für Obesity. Neben klinischen Daten und attraktiven Bewertungskennzahlen werden auch weitere Übernahmeaktivitäten die Aktienkurse nach oben treiben. Wir gehen davon aus, dass Eli Lilly, Novo Nordisk und Zealand Pharma während der ersten Jahreshälfte 2025 auf dem ADA-Kongress in Chicago wichtige Daten veröffentlichen werden. Zudem wird Novo Nordisk in der gleichen Zeitspanne weitere Ergebnisse zu CagriSema (CS) präsentieren, darunter eine direkte Vergleichsstudie von CS mit Lillys Tirzepatide. Des Weiteren stehen Updates zur Entwicklung von Therapien für den Erhalt der Muskelmasse an, beispielsweise von Unternehmen wie Eli Lilly, Scholar Rock oder Regeneron. Angesichts der aktuellen Nachfrage, die das Angebot weit übersteigt, ist es für den GLP-1-Markt entscheidend, die Produktion zu steigern. Zusätzlich verfolgen wir aufmerksam, ob Medikamente dieser Klasse für die Behandlung weiterer Krankheiten wie kardiovaskuläre Störungen, die obstruktive Schlafapnoe oder chronische Nierenkrankheiten zugelassen werden könnten.