Bellevue Obesity Solutions

Globale Aktien setzten ihre Erholung im Juni 2025 fort, wobei der MSCI World Index den Monat 4.3% im Plus schloss. Der Gesundheitssektor hinkte zwar weiterhin hinterher (MSCI World Healthcare +1.4%), erholte sich aber langsam von der weit verbreiteten (und extremen) Angst, die im Mai wegen der möglichen Reform der US-Arzneimittelpreise aufgekommen war. Der Bellevue Obesity Solutions Fonds (Anteilsklasse I: +1.4%, in USD) schnitt vor allem dank der Allokation 1 Bp besser als seine Benchmark (Healthcare Index) ab.

Donald Trump unterzeichnete am 12. Mai eine Exekutivanordnung (EO) zur Einführung einer sogenannten «Most-Favored-Nation»-Regelung (MFN) für Arzneimittelpreise. Dem Gesundheitsministerium standen seitdem 30 Tage zu, um konkrete Ziele für Preissenkungen festzulegen. Medikamentenherstellern räumt das Dekret 180 Tage ein, um entsprechende Preisanpassungen umzusetzen (Stichtag: 8. November 2025). Darüber hinaus findet unter Berufung auf nationale Sicherheitsrisiken eine Untersuchung nach Abschnitt 232 statt, um die Einführung potenzieller Zölle auf pharmazeutische Produkte zu bewerten. Wir befinden uns folglich inmitten zweier Prozesse, deren Ausgang sich nicht voraussagen lässt. Die Chancen auf ein Pilotprogramm zum Thema MFN (Meistbegünstigungsklausel) sind offensichtlich gesunken. Ausserdem wurde MFN nicht in die Verhandlungen über das umfangreiche Steuer- und Ausgabengesetz (Big Beautiful Bill) im Kongress einbezogen. Dieser Mangel an Informationen und die weniger strenge Auslegung führten zu höheren Bewertungen von Pharmaunternehmen.

Neben der US-Politik standen im Juni einige Gesundheitskonferenzen im Mittelpunkt des Interesses. Im Monatsverlauf besuchten wir die Tagung der American Diabetes Association (ADA), die in Chicago stattfand. Auf der diesjährigen ADA-Tagung standen Adipositas- und Stoffwechseltherapien der nächsten Generation im Mittelpunkt. Während sich innerhalb der Therapie-Pipelines deutliche Unterschiede abzeichnen, herrscht jedoch in einer Sache Einigkeit: Die Zeit ist reif für weitere Innovationen in diesem Bereich. Die Entwicklung oraler GLP-1-Alternativen, muskelerhaltender Behandlungstherapien und kombinierter Hormonpräparate gewinnt an Dynamik, was auf einen reifenden Markt mit riesigem ungedecktem Bedarf hindeutet. Die Branche beschäftigt sich mittlerweile nicht mehr so sehr mit der Frage, wie viel Gewicht der Mensch verlieren kann, sondern vielmehr damit, wie er besser abnehmen kann – und dabei stehen die Qualität der Gewichtsabnahme, das Wohlbefinden der Patienten und das langfristig nachhaltige Ergebnis im Fokus. Für Anleger eröffnet diese Entwicklung die Tür zu einer zweiten Welle der Innovationen und der Wertschöpfung. Wir sind beeindruckt von den jüngsten Innovationen chinesischer Firmen – darunter auch einige unserer Portfoliounternehmen – in diesen Therapiefeldern.

Starke Beiträge zur Fondsperformance leisteten innerhalb des Portfolios zahlreiche Positionen in mittelgrossen Unternehmen, die gute klinische und kommerzielle Erfolge zu vermelden hatten (Innovent, Scholar Rock, Galderma).   

Unsere Portfoliounternehmen entwickeln Technologien oder Produkte für neuartige Therapeutika und ganzheitliche Behandlungsansätze. Wir investieren in ausgewählte Titel aus dem Gesundheitsbereich mit Bezug zu Adipositas (Obesity) sowie ergänzend bis zu 20% des Fondsvermögens im dem Bereich Bewegung und Ernährung, die mit starkem Wachstum bei moderaten Bewertungen überzeugen. Der Bellevue Obesity Solutions (LUX) ist gut aufgestellt, um von den 2025 erwarteten Meilensteinen zu profitieren. Das regulatorische Umfeld begünstigt Innovationen für Obesity. Neben klinischen Daten und attraktiven Bewertungskennzahlen werden auch weitere M&A-Aktivitäten die Aktienkurse nach oben treiben. In der zweiten Jahreshälfte 2025 erwarten wir die Veröffentlichung wichtiger Daten von Eli Lilly zu seinem oralen Nicht-Peptid-GLP-1-Rezeptoragonisten Orforglipron bei Adipositas. Zu den Pipeline-Updates, die weiteres Marktpotenzial für GLP-1-Präparate freisetzen könnten, zählen die mit Spannung erwarteten Ergebnisse der Phase-III-Studie EVOKE von Novo Nordisk bei Patienten mit Alzheimer im Frühstadium. Da die Nachfrage das Angebot derzeit deutlich übersteigt, ist eine Steigerung der Produktionsmengen für den GLP-1-Markt von grosser Bedeutung. Ausserdem verfolgen wir aufmerksam, ob diese Wirkstoffklasse aufgrund ihres klinischen Erfolgs für die Behandlung anderer Indikationen zugelassen werden könnte.