Bellevue Obesity Solutions

Die globalen Aktienmärkte entwickelten sich im Juni negativ. Der MSCI World Index verlor -0.7%. Der Gesundheitssektor entwickelte sich besser als der breite Markt. Der MSCI World Health Care Index legte im Berichtsmonat um +5.0% zu. Vor diesem Hintergrund gewann der Bellevue Obesity Solutions (Lux) Fonds (Anteilsklasse I) +5.5% und übertraf seine Benchmark um 51 Basispunkte (Bp).

Ein Waffenstillstandsabkommen zwischen den USA und dem Iran – dessen endgültige Ratifizierung noch aussteht – bestimmte im Juni die Schlagzeilen. Die Aussicht auf eine Wiederöffnung der Strasse von Hormus liess den Ölpreis gegenüber seinen Höchstständen im Jahr 2026 um nahezu 20% fallen. Die anfängliche Verbesserung der Risikostimmung wurde jedoch durch eine restriktivere Haltung der US-Notenbank (Fed) als erwartet zunichtegemacht. Zwar liess die Fed die Leitzinsen unverändert, doch rechnen mittlerweile neun der achtzehn Mitglieder mit einer Zinserhöhung im Jahr 2026. Dies führte zu steigenden Anleiherenditen und belastete die globalen Aktienmärkte. Der MSCI World schloss den Monat leicht im Minus. Innerhalb des Gesundheitssektors wurde die Performance von Healthcare IT (+9.9%), Biotech (+8.7%), Gesundheitsdienstleistern (+8.1%), Pharma (+4.9%) und Life-Science-Tools (+3.3%) getragen, während Medtech (-0.5%) belastete. Regional entwickelte sich innerhalb des Gesundheitssektors die USA (+6.4%) am besten, gefolgt von Europa (+2.3%) und den Schwellenländern (+0.1%), während Asien (-2.7%) hinterherhinkte.

Anlässlich der Jahrestagung der American Diabetes Association (ADA) setzte Eli Lillys Retatrutid mit einem Gewichtsverlust von 30% bei der höchsten Dosierung einen neuen Massstab in der Adipositasbehandlung. Gleichzeitig akzeptierte die FDA den Zulassungsantrag von Sandoz für ein Tirzepatid-Generikum. Auf der Jahrestagung der American Society of Clinical Oncology (ASCO) zeigten Akeso und Summit mit Ivonescimab einen Überlebensvorteil in der Erstlinienbehandlung des Plattenepithelkarzinoms der Lunge (NSCLC). Mercks Tulisokibart war der erste Anti-TL1A-Wirkstoff, der in einer Phase-III-Studie bei Colitis ulcerosa erfolgreich war. AbbVie übernahm Apogee Therapeutics für USD 10.9 Mrd. Der Entwurf der CMS-Leitlinien zur IRA-Preisverhandlung 2029 sieht vor, subkutane Neuformulierungen als dasselbe Arzneimittel für Preisverhandlungen zu behandeln. Unter den Portfoliounternehmen wäre Johnson & Johnson davon am stärksten betroffen. Die Führung der FDA blieb nach den Rücktritten von Commissioner Makary und des Leiters des CDER im Mai mit einem Interimskommissar weiterhin im Umbruch.

Zu den grössten absoluten Gewinnern im Fonds zählten Structure Therapeutics (+36.4%; M&A-Spekulationen), Glaukos (+35.2%; Unterstützung für die Marktdurchdringung von iDose) und Humana (+30.4%; Bestätigung des Jahresausblicks).

Die grössten positiven relativen Performancebeiträge leisteten Merck & Co (Übergewichtung; +27 Bp; sac-TMT-Daten auf dem ASCO-Kongress; Erfolg von Tulisokibart bei Colitis ulcerosa), Johnson & Johnson (Übergewichtung; +26 Bp; Sektorrotation und Phase-III-Daten zu Apalutamid) sowie Protagonist (Übergewichtung; +23 Bp; Rusfertide-Daten auf dem EHA-Kongress). Die grössten negativen relativen Performancebeiträge entfielen auf Dexcom (Übergewichtung; -19 Bp; positive ADA-Daten; Sektorrotation von Medtech in Biotech), Eli Lilly (Untergewichtung; -18 Bp; Retatrutid-Daten auf dem ADA-Kongress) und Amazon (Übergewichtung; -16 Bp).

Das kurzfristige Marktumfeld bleibt unsicher. Die Ratifizierung des Waffenstillstandsabkommens zwischen den USA und dem Iran steht weiterhin aus und es wird erwartet, dass die Zinsen länger auf einem höheren Niveau bleiben. Dennoch haben sich die Aktienmärkte deutlich erholt. Die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors sollten bei einer Eintrübung des Marktumfelds für eine relative Widerstandsfähigkeit sorgen.

Die strukturellen Argumente für den Gesundheitssektor bleiben intakt und gewinnen weiter an Überzeugungskraft. Die regulatorische Unsicherheit hat deutlich nachgelassen, die Bewertungen liegen weiterhin nahe ihren Tiefständen der vergangenen zehn Jahre und die Fundamentaldaten im Biopharmabereich stabilisieren sich weiter. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-Bruttoinlandsprodukt bei, macht jedoch nur rund 10% des S&P 500 aus. Wir erwarten, dass sich diese Diskrepanz im Zeitverlauf verringert.

Die Biotechnologie entwickelt sich weiter in Richtung Cashflow-generierender, von Produkteinführungen getriebener Geschäftsmodelle, während grosskapitalisierte Pharmaunternehmen zwischen 2029 und 2032 vor einem biologikabedingten Patentablauf stehen und über mehr als USD 200 Mrd. an Akquisitionskapazität verfügen. Dies bildet die Grundlage für einen mehrjährigen M&A-Zyklus.

Der Fonds verfolgt weiterhin einen High-Conviction-Ansatz mit einem diversifizierten Engagement und Fokus auf Adipositas sowie Stoffwechselerkrankungen, um von der strukturellen Erholung des Sektors und kurzfristigen, katalysatorgetriebenen Chancen zu profitieren.