Bellevue Obesity Solutions

Die globalen Aktienmärkte gaben im März deutlich nach, wobei der MSCI World Index um -6.4% zurückging, da die eskalierenden Spannungen im Nahen Osten die Ölpreise, Inflationserwartungen und Wachstumsaussichten belasteten. Der Gesundheitssektor entwickelte sich schwächer als der Gesamtmarkt; der MSCI World Health Care Index verlor -8.3%. Vor diesem Hintergrund erzielte der Bellevue Obesity Solutions (Lux) Fund – I-Anteile eine Performance von -8.2% und übertraf damit leicht seine Benchmark.

Alle Subsektoren im Gesundheitsbereich verzeichneten im März negative Renditen, allerdings mit deutlicher Streuung. Healthcare IT (-5.5%), Biotechnologie (-5.8%) und Pharma gehörten zu den relativen Outperformern, wobei dieser Sektor seine typische defensive Eigenschaft nicht zeigen konnte. Life Science Tools (-7.5%), Gesundheitsdienstleister (-9.8%) und Medtech (-12.1%) entwickelten sich schwächer. Die Rückgänge waren regional breit abgestützt: USA (-7.8%), Asien (-8.8%), Europa (-9.8%) und Schwellenländer (-10.0%).

Der Monat begann mit dem US-Angriff auf Iran, der rasch zur Schliessung der Strasse von Hormus führte. Dies liess die Ölpreise um 60% ansteigen. Die Unsicherheit hinsichtlich Dauer und Ausmass des Konflikts, die im Monatsverlauf zunahm, belastete insbesondere die Märkte, die Renditen (US 10-jährige Treasury +36 Bp) sowie die Fed-Zinssenkungserwartungen (neu eingepreist im Herbst 2027 statt Sommer 2026). Verschlechterte Finanzierungsbedingungen und zunehmende Komplexität der Lieferketten belasteten insbesondere Industrie- und Materialsektoren, die im Monatsverlauf am schwächsten abschnitten.

Der Monat war von drei Themen geprägt: bedeutende klinische Daten, anhaltende Dynamik bei IgA-Nephropathie (IgAN) sowie eine Wiederbeschleunigung der M&A-Aktivitäten. Die CHAMPION-AF-Studie von Boston Scientific stützte die Watchman-Plattform in einer breiteren Erstlinientherapie, während die TETON-1-Daten von United Therapeutics zu den bedeutendsten Katalysatoren im Bereich pulmonale Hypertonie zählten. Icotyde von Johnson & Johnson / Protagonist erhielt die FDA-Zulassung, und BridgeBio veröffentlichte überzeugende Phase-III-Daten bei Achondroplasie. Im Bereich IgAN trieb Otsuka die Einführung von Sibeprenlimab voran, und Vertex meldete positive Phase-III-Daten für Povetacicept, was unsere Einschätzung bestätigt, dass Nephrologie zu den attraktivsten Bereichen der Spezialmedizin zählt. Die strategische Aktivität nahm zu, mit Übernahmen von Centessa durch Eli Lilly, Apellis durch Biogen und Arcellx durch Gilead.

Zu den stärksten absoluten Performern im Fonds zählten Madrigal (+21%; Übernahmegerüchte), Protagonist (+15%; FDA-Zulassung von Icotyde) und BridgeBio (+12%; starke klinische Daten).

Die grössten positiven relativen Beiträge leisteten EssilorLuxottica (nicht gehalten; +14 bp; -14%; Wettbewerbsbedenken), Gilead (nicht gehalten; +13 bp; -6%) und Cencora (nicht gehalten; +13 bp; -16%). Die grössten negativen relativen Beiträge kamen von Chugai (übergewichtet; -30 bp; -19%; GLP-1-Wettbewerb), Sandoz (übergewichtet; -19 bp; -13%; starke Vorperiode) und Teva Pharma (übergewichtet; -18 bp; -11%; Nahostkonflikt).

Das kurzfristige Umfeld bleibt unsicher. Hohe Ölpreise, länger erhöhte Zinsen und anhaltende geopolitische Spannungen belasten Risikoanlagen. Die Zinssensitivität und die zunehmende Komplexität der Lieferketten erfordern erhöhte Aufmerksamkeit, wobei die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors bei einer weiteren Verschlechterung des Umfelds relative Stabilität bieten sollten.

Die strukturellen Argumente für den Gesundheitssektor bleiben intakt und gewinnen an Bedeutung. Die regulatorische Unsicherheit hat deutlich abgenommen, die Bewertungen liegen weiterhin nahe den Tiefständen der letzten zehn Jahre, und die Fundamentaldaten im Biopharmabereich stabilisieren sich. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-BIP bei, ist jedoch im S&P 500 mit lediglich rund 10% gewichtet – eine Diskrepanz, die sich unseres Erachtens im Zeitverlauf verringern dürfte.

Die Biotechnologie entwickelt sich zunehmend hin zu cashflow-generierenden, markteinführungsgetriebenen Geschäftsmodellen. Gleichzeitig steht die grosskapitalisierte Pharmaindustrie zwischen 2029 und 2032 vor einem Patentablauf bedeutender Biologika und verfügt über mehr als USD 200 Mrd. an Akquisitionskapazität, was einen mehrjährigen M&A-Zyklus unterstützen dürfte.

Der Fonds verfolgt weiterhin einen fokussierten, diversifizierten Ansatz mit Schwerpunkt auf Adipositas und metabolischen Erkrankungen und ist damit gut positioniert, sowohl von der strukturellen Erholung als auch von kurzfristigen, katalysatorgetriebenen Chancen zu profitieren.