Bellevue Obesity Solutions

Die globalen Aktienmärkte entwickelten sich im Mai weiterhin positiv. Der MSCI World Index legte, getragen vom Thema künstliche Intelligenz (KI), um +4.6% zu. Der Gesundheitssektor entwickelte sich schwächer als der Gesamtmarkt. Der MSCI World Health Care Index gewann im Monatsverlauf +1.9%. Vor diesem Hintergrund legten die I-Anteile des Bellevue Diversified Healthcare (Lux) Fund um +1.5% zu und blieben damit 37 Bp hinter ihrer Benchmark zurück.

Der Konflikt zwischen den USA und dem Iran dominierte weiterhin die Schlagzeilen. Obwohl keine Lösung erzielt wurde, war insgesamt eine Deeskalation zu beobachten. Dies führte zu sinkenden Ölpreisen und neuen Höchstständen bei US-Aktien, angeführt von einer Rückkehr des KI-Themas. Die Renditen stiegen und spiegelten anhaltende Inflation sowie eine höhere Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung wider. Die Entwicklung des Gesundheitssektors wurde im Monatsverlauf von Pharma (+4.2%) und Life Science Tools (+6.7%) getragen, während Medtech (-3.6%) belastete.

Zu den grössten positiven Beiträgen zur Sektorperformance zählten Eli Lilly (+18%; Dynamik nach starken Q1-2026-Ergebnissen, Ausweitung der Zepbound-Abdeckung), Merck & Co (+8.7%; starke Q1-2026-Ergebnisse und Updates zu sac-TMT in der Onkologie) sowie AbbVie (+3%; defensive Rotation). Die grössten Belastungsfaktoren waren Zoetis (-32%; Verfehlung der Q1-2026-Ergebnisse und Senkung der Jahresprognose), Boston Scientific (-16%; Herabstufung der Prognose) und Intuitive Surgical (-7%; Produktrückruf).

Im Mai verzeichnete der Gesundheitssektor eine Mischung aus klinischen, regulatorischen und kommerziellen Impulsen. Cytokinetics meldete positive Topline-Ergebnisse der Phase-III-Studie ACACIA-HCM, während die Phase-III-Studie REVEAL-2 von Viridian ihren primären Endpunkt erreichte. Die Phase-III-Studie von Regeneron zu LAG-3 bei Melanomen verlief negativ, während Enhertu von AstraZeneca die regulatorische Zulassung erhielt. Biogen meldete einen Rückschlag in einer Phase-II-Studie zu Alzheimer. Auf dem ASCO-Kongress präsentierte Merck & Co Lungenkrebsdaten aus dem gemeinsam mit Kelun entwickelten sac-TMT-Programm, während die HARMONi-6-Studie von Akeso/Summit einen statistisch signifikanten Überlebensvorteil zeigte. Darüber hinaus erhielt Merck die Zulassung für sac-TMT bei Endometriumkarzinomen und Eli Lilly präsentierte die TRIUMPH-1-Ergebnisse zu Retatrutid. Der Monat war zudem von unerwarteten Veränderungen in der Führung der FDA geprägt, darunter die Abgänge von Commissioner Marty Makary und des Leiters des CDER.

Zu den stärksten absoluten Performancetreibern im Fonds zählten Humana (+29%; starke Q1-2026-Ergebnisse und positive Kommentare des Managements), Dexcom (+20%; starke Q1-2026-Ergebnisse) und Cytokinetics (+20%; positive Topline-Ergebnisse der Phase-III-Studie ACACIA-HCM).

Zu den grössten positiven relativen Performancebeiträgen zählten Dexcom (Übergewichtung; +28.9 Bp Performancebeitrag; positive Q1-2026-Ergebnisse), Apple (Übergewichtung; +25.1 Bp; KI-Thema) und Zoetis (nicht investiert; +22.0 Bp Performancebeitrag; negative Q1-2026-Ergebnisse und Senkung des Ausblicks). Zu den grössten negativen relativen Performancebeiträgen zählten ROVI (Übergewichtung; -16.3 Bp; Senkung des Ausblicks für 2026), Eli Lilly (Untergewichtung; -15.4 Bp; starke Kursdynamik nach positiven Q1-2026-Ergebnissen) und McKesson (Übergewichtung; -15.1 Bp; gemischte Q1-2026-Ergebnisse der Pharmagrosshändler).

Das kurzfristige Umfeld bleibt unsicher. Hohe Ölpreise, länger anhaltend hohe Zinsen und ungelöste geopolitische Spannungen prägen das Bild. Dennoch haben sich die Aktienmärkte deutlich erholt. Die Zinssensitivität und die Komplexität der Lieferketten erfordern weiterhin Aufmerksamkeit. Die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors sollten jedoch für eine relative Widerstandsfähigkeit sorgen, falls sich die Rahmenbedingungen weiter verschlechtern.

Die strukturelle Investmentthese für den Gesundheitssektor bleibt intakt und wird zunehmend attraktiver. Die regulatorische Unsicherheit hat deutlich nachgelassen, die Bewertungen liegen weiterhin nahe dem Tiefstand der vergangenen zehn Jahre und die Fundamentaldaten im Biopharmabereich stabilisieren sich weiter. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-BIP bei, repräsentiert jedoch lediglich rund 10% des S&P 500. Diese Diskrepanz dürfte sich unseres Erachtens im Zeitverlauf verringern.

Die Biotechnologiebranche entwickelt sich zunehmend hin zu cashflowgenerierenden, von Produkteinführungen geprägten Geschäftsmodellen. Gleichzeitig steht die Large-Cap-Pharmaindustrie zwischen 2029 und 2032 vor einem Patentablauf wichtiger Biologika und verfügt über mehr als USD 200 Mrd. an Akquisitionskapazität. Dies unterstützt einen mehrjährigen M&A-Zyklus.

Der Fonds verfolgt weiterhin einen High-Conviction-Ansatz mit einer diversifizierten Ausrichtung auf Adipositas und Stoffwechselerkrankungen und ist gut positioniert, um von der strukturellen Erholung sowie von kurzfristigen, katalysatorgetriebenen Chancen zu profitieren.