Bellevue Obesity Solutions

Die globalen Aktienmärkte entwickelten sich im Juli positiv. Der MSCI World Index legte um +0.5% zu. Der Gesundheitssektor entwickelte sich besser als der Gesamtmarkt. Der MSCI World Health Care Index gewann im Monatsverlauf +1.4%. Vor diesem Hintergrund legte der Bellevue Obesity Solutions (Lux) Fonds (Anteilsklasse I) um +0.3% zu und blieb damit um 117 Basispunkte (Bp) hinter seiner Benchmark zurück. Die höhere Gewichtung des Fonds in strukturellem und disruptivem Wachstum belastete die Performance im Berichtsmonat.

Die globalen Aktienmärkte verzeichneten im Juli einen moderaten Anstieg, wobei sich die Markttreiber unter der Oberfläche deutlich verschoben. Die US-Notenbank (Fed) beliess den Leitzins in einer Bandbreite von 3.5-3.75%. Eine ungewöhnliche Dreifachdissens-Entscheidung sowie das Ausbleiben eines Ausblicks zur künftigen Geldpolitik liessen den Zinsentscheid im September jedoch offen. Dies führte zu einem Anstieg der Rendite 10-jähriger US-Treasuries auf 4.7% und der Rendite 30-jähriger US-Treasuries auf über 5.2% – den höchsten Stand seit 2007. Die Handelspolitik rückte erneut in den Fokus, nachdem die Regierung auf die Ablehnung ihres früheren Zollregimes durch den Obersten Gerichtshof mit neuen Zöllen von 10-12.5% auf Waren aus rund 60 Volkswirtschaften reagierte. Eine Rally bei Mega-Cap-Technologie- und Halbleiterwerten gegen Monatsende führte den Gesamtmarkt noch in positives Terrain. Die Entwicklung des Gesundheitssektors wurde im Berichtsmonat von Life Science Tools (+8.0%), Healthcare IT (+6.8%), Medtech (+4.8%), Healthcare Services (+2.0%) und Biotech (+0.8%) getragen, während Pharma (-0.4%) belastete. Innerhalb des Gesundheitssektors entwickelten sich die Schwellenländer (+5.1%) am besten, gefolgt von Asien (+4.1%) und den USA (+2.1%), während Europa (-0.9%) zurückblieb.

Sandoz erhielt in Brasilien die Zulassung für generisches Semaglutid. Die Markteinführung ist für das zweite Halbjahr 2026 geplant. Merck erhielt die vorzeitige Zulassung für Lipfendra (Enlicitide), den ersten einmal täglich einzunehmenden oralen PCSK9-Hemmer, und verfolgt eine aggressive Strategie mit niedrigen Preisen und hohen Absatzvolumen. Eplontersen von AstraZeneca und Ionis verfehlte den primären Endpunkt bei ATTR-Kardiomyopathie. Dies führte zu einem Kursanstieg von BridgeBio um 15%, während Ionis 23% verlor. Die Ergebnisse für das zweite Quartal fielen insbesondere im Medtechbereich positiv aus. Dexcom gewann 8.5%, nachdem das Unternehmen ein währungsbereinigtes Umsatzwachstum von 20% ausgewiesen hatte. Auf politischer Ebene schlug die US-Regierung Zölle auf importierte Generika vor, die ab 2028 schrittweise auf bis zu 100% ansteigen sollen.

Zu den stärksten absoluten Performancetreibern des Fonds zählten Dexcom (+23.9%; starkes Q2 mit währungsbereinigtem Umsatzwachstum von 20%), Garmin (+23.7%; starke Q2-Ergebnisse) und Glaukos (+19.3%; Rekordumsatz im Q2 mit einem Umsatzwachstum von rund 50% gegenüber dem Vorjahr).

Die grössten positiven relativen Performancebeiträge lieferten Dexcom (Übergewichtung; +47 Bp; starkes Q2 mit währungsbereinigtem Umsatzwachstum von 20%), Garmin (Übergewichtung; +37 Bp; starke Q2-Ergebnisse) und Thermo Fisher (Übergewichtung; +28 Bp; besser als erwartete Q2-Ergebnisse und Anhebung des Ausblicks für das organische Wachstum). Die grössten negativen relativen Performancebeiträge stammten von Sandoz (Übergewichtung; -27 Bp; vorgeschlagene US-Zölle auf Generika), Abbott (Untergewichtung; -21 Bp; besser als erwartete Q2-Ergebnisse mit einem organischen Wachstum der Medizintechniksparte von 8.4%) und Ionis (Übergewichtung; -18 Bp; Scheitern der CARDIO-TTRansform-Studie mit negativen Auswirkungen auf die Royalty-Einnahmen aus Eplontersen).

Das kurzfristige Marktumfeld bleibt unsicher. Die Fed gibt kaum Hinweise auf ihren weiteren Zinspfad, die Renditen langfristiger Anleihen notieren auf Mehrjahreshöchstständen und die handelspolitische Lage bleibt ungeklärt. Die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors sollten bei einer Verschlechterung des Marktumfelds für eine relative Stabilität sorgen.

Die strukturellen Argumente für den Gesundheitssektor bleiben überzeugend. Die regulatorische Unsicherheit hat deutlich nachgelassen, die Bewertungen liegen weiterhin nahe ihrem 10-Jahres-Tief und die Fundamentaldaten im Biopharmabereich stabilisieren sich weiter. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-Bruttoinlandsprodukt bei, ist im S&P 500 jedoch mit lediglich rund 10% gewichtet. Diese Diskrepanz dürfte sich unseres Erachtens im Zeitverlauf verringern.

Die Biotechnologie entwickelt sich zunehmend in Richtung Cashflow-starker, von Produkteinführungen geprägter Geschäftsmodelle. Gleichzeitig steht die Pharmaindustrie im Large-Cap-Bereich zwischen 2029 und 2032 vor einem Patentablauf biologischer Arzneimittel und verfügt über mehr als USD 200 Mrd. an Übernahmekapazität. Dies dürfte einen mehrjährigen M&A-Zyklus unterstützen.

Der Fonds verfolgt weiterhin einen fokussierten und zugleich diversifizierten High-Conviction-Ansatz mit Schwerpunkt auf Adipositas und Stoffwechselerkrankungen. Er ist gut positioniert, um sowohl von der strukturellen Erholung als auch von kurzfristigen, ereignisgetriebenen Chancen zu profitieren.