Bellevue Entrepreneur Switzerland (CH)

Schweizer Aktien schlossen den Juli gemessen am SPI 0.5% fester (SPIEX: +1.4%, STOXX 600 +2%), begünstigt durch den ermutigenden, rückläufigen Inflationstrend in den USA. Die amerikanische Wirtschaft zeigt Anzeichen einer sukzessiven Abkühlung, was die These einer sanften Landung der Konjunktur weiter untermauert. In Europa verharrte die Teuerungsrate weiterhin auf hohem Niveau, wobei die Kerninflation mit 5.5% MOM auf der Stelle trat und sich nahe ihres Rekordhochs von 5.7% im März bewegte. Der Composite PMI für die Eurozone fiel im Juli auf 48.9 Zähler nach 49.9 im Vormonat, wobei der Dienstleistungssektor 51.1 (52.0 im Juni) und die Industrie 42.7 (43.4) Punkte verbuchten. Vor diesem Hintergrund hoben Fed und EZB ihren Leitzins im Berichtmonat jeweils um weitere 25 Bp an, und weitere Zinserhöhungen wurden nicht ausgeschlossen. Die Zinsen amerikanischer und deutscher Staatsanleihen stiegen, wobei die Renditen 10-jähriger Papiere wieder Jahreshöchststände erreichten, sich aber zudem eine ermutigende Versteilerung entlang der Kurve abzeichnete. Der Ständige Ausschuss des Politbüros hat neue Lockerungsmassnahmen verabschiedet, weder sehr umfassend noch zielgerichtet, aber ausreichend, um eine positive Marktreaktion auszulösen. Auf Sektorebene waren Einzelhandel (+9.7%), Finanzdienstleistungen (+8.3%) und Chemie (+7.6%) die besten Performer, während Medien (-5.7%), Nahrungsmittel, Getränke und Tabak (-4.4%) und Versorger (-1.4%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds im Berichtsmonat 0.5% fester (+13.6% YTD, CHF / A-Anteile), verfehlte jedoch seine Benchmark um 100 Bp.

Grösste Verlierer im Berichtsmonat waren SFS (-12.2%), Financière Richemont (-6.4%) und LEM Holding (-4.0%). SFS senkte seine Unternehmensprognose 2023 in Anbetracht etwas schwächerer Halbjahreszahlen als erwartet. Ein negativer Mix und ein schwaches Elektronikgeschäft belasteten die Margen. Hierbei handelt es sich unseres Erachtens um keine strukturellen Probleme und wir erwarten eine konjunkturbedingte Verbesserung, da der Lagerabbau auf den Elektronik- und Industriemärkten zu Ende geht. Richemont meldete für Q1 2023 ein Umsatzplus von 14% (+19% bei konstanten Wechselkursen), womit es den Konsens um 3% verfehlte. Die starken Zahlen aus China, Macao und Hongkong reichten nicht aus, um die erstmals seit Pandemiebeginn negative Entwicklung in Nord- und Südamerika wettzumachen. Obwohl das Wachstum enttäuschend war, führte die Outperformance der margenstarken Sparte Jewelry Maison zu einer Margenausweitung und positiven EPS-Revisionen. LEM Holding veröffentlichte sehr starke Quartalszahlen mit einem Umsatz- und EBIT-Wachstum von 24% bzw. 34%, während die Auftragseingänge infolge einer Normalisierung der Lieferketten zurückgingen. Dieser Rückgang kam nicht überraschend und war von der Unternehmensführung frühzeitig kommuniziert worden, aber Anleger reagierten dennoch negativ. Wir nutzten die Gelegenheit, um unsere Position in der Aktie aufzustocken. LEM Holding ist klarer Nutzniesser des steigenden Bedarfs an Elektrifizierung und die Bewertungskennzahlen dürften mit einsetzendem Wachstum rasch unter den langjährigen Durchschnitt fallen.

Die drei Top-Titel waren im Berichtsmonat Sulzer (+11.2%), Kardex (+8.5%) und Gurit (+12.1%). Sulzer übertraf mit seinen Zweitquartalszahlen den Konsens und korrigierte seine Prognosen für Auftragseingänge, Umsatz und Rentabilität nach oben. Das Unternehmen profitiert von positiven Nachfragetrends in sämtlichen Endmärkten und wir warten auf die Neuigkeiten anlässlich des bevorstehenden Kapitalmarkttages und der Strategieüberprüfung durch das neue Management. Kardex legte starke Halbjahreszahlen vor. Angesichts einer soliden Nachfrage nach Intralogistik-Produkten und dank einer Verbesserung der Bruttomarge (+150 Bp) und einer strikten Kostenkontrolle stiegen der Auftragsbestand um 17%, der Umsatz um 30% und das EBIT um 81%. Dies führte zu einer deutlichen Anhebung der Konsensschätzungen, welche die Abwärtsrevisionen der vergangenen 18 Monate wettmachte. Das EPS 2023 hat zwar wieder historische Höchststände erreicht, aber die Aktie von Kardex bleibt ungeachtet einer ausgezeichneten operativen Performance weiterhin 25% hinter ihrem Kurshoch zurück. Nach einer zunächst enttäuschenden Performance 2023 erholte sich Gurit im Vorfeld der für August vorgesehenen Bekanntgabe der Halbjahreszahlen. Sein hochmargiger Geschäftsbereich Tooling, der gewöhnlich als Frühindikator für die Nachfrage am Markt dient, verzeichnete im Q1 2023 beachtliches Wachstum (+24.1% org.), was letztlich auf ein baldiges Ende des Zyklustiefpunktes schliessen lassen könnte.

Paul Samuelson konstatierte 1982, dass der Aktienmarkt fünf der letzten neun Rezessionen vorhergesagt hat. 2023 stellt sich die Lage anders dar: Die Aktienmärkte klettern immer höher, scheinen jedoch die Warnrufe vieler Ökonomen zu ignorieren. Es hat auf kurze Sicht in Anbetracht der zunehmenden Wahrscheinlichkeit, dass dem Fed eine sanfte Landung gelingt, den Anschein, als zeige der Weg des geringsten Widerstands für die Börsen nach oben. Unter den grossen Volkswirtschaften befindet sich lediglich Deutschland in einer technischen Rezession, allerdings in einer milden. In der Schweiz ist die Inflation auf 1.6% gesunken und es wird für 2023 nach wie vor ein BIP-Wachstum von rund 1% erwartet. Mehr als die Hälfte der Unternehmen haben ihre Halbjahreszahlen vorgelegt und der Anteil der Unternehmen, die die Erwartungen übertroffen haben, fällt überdurchschnittlich hoch aus. Das Umfeld ähnelt dem des Q1 2023 und ist durch niedrigere Vergleichszahlen und weiterhin gute Fundamentaldaten gekennzeichnet. Mit Ausnahme von Immobilien, Rohstoffen und Verbrauchsgütern verzeichnen alle Sektoren ein positives EPS-Wachstum.