Bellevue Global Macro

Der Fonds büsste im Dezember 0.3% ein bei einer Volatilität von 3.8%, womit sich seine Gesamtperformance im Jahr 2024 auf 6.5% summiert. Im Monatsverlauf gab der MSCI World 100% Hedged to EUR Index 2.0% nach und schloss der Bloomberg Global Aggregate Bond (EUR Hedged) Index 0.6% im Minus, während der S&P GSCI EUR Hedged Rohstoffindex 3.2% zulegte.

Einen positiven Beitrag zur Fondsperformance im Berichtsmonat leisteten Nicht-Staatsanleihen (+0.20%) und Gold (+0.12%), derweil Aktien (-0.26%) und Staatsanleihen (-0.38%) sie belasteten. Die vorsichtigere Haltung des Fed wirkte sich negativ auf Risikoanlagen und Staatsanleihen aus. Unserer Strategie in Nicht-Staatsanleihen kamen die Positionen in CoCo-Bonds zugute, während Schwellenländeranleihen deren Performance schmälerten. Unser Aktienengagement entwickelte sich besser als der MSCI World 100% Hedged to EUR Index, getrieben durch Tech-Aktien und Dividendenfutures. Staatsanleihen litten unter dem Anstieg der Rendite 10-jähriger UST um 40 Bp auf 4.6%.

Wir erhöhten im Berichtsmonat unser Aktienexposure von 17% auf 25%, womit wir unserer konstruktiveren Einschätzung des Wirtschaftswachstums Ausdruck verleihen. Zusätzlich nutzten wir die Marktschwäche, um unsere Allokation in langfristigen Staatsanleihen von 25% auf 30% zu erhöhen. Unsere Allokation in Nicht-Staatsanleihen beliessen wir unverändert bei 34%, womit die Gesamtduration des Portfolios von 2.9 auf 3.2 Jahre stieg. Der langfristige Durchschnitt liegt bei 3.7 Jahren. Als wichtigste Absicherungspositionen des Fonds dienen langfristige Staatsanleihen (30%), der US-Dollar (15%) und Gold (5%).

Bei unserer Strategieüberprüfung am 6. März nahmen wir die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft zur Kenntnis und verringerten die Gesamtgewichtung der Rezessionsszenarien:

Die Gewichtung für Szenario 1 haben wir von 25% auf 30% angehoben: Investitionen in Informationstechnologie nehmen zu, Notenbanken beenden ihre Straffungspolitik und die Inflation lässt nach. Die Börse setzt ihre Erholung fort. Die Konjunkturindikatoren fallen unterschiedlich aus. Die US-Wirtschaft setzt ihre Erholung fort, aber in Europa bleibt die Konjunktur schwach. Positive Nachrichten zum Konjunkturverlauf, wie etwa boomende Investitionen im KI-Bereich oder eine Erholung der PMI für das verarbeitende Gewerbe, könnten die Anleihen- und Aktienmärkte begünstigen. Das ist neutral bis negativ für Staatsanleihen und negativ für den US-Dollar.

Szenario 2 mit einer unveränderten Gewichtung von 50%: Die US-Wirtschaft rutscht in eine milde Rezession. Zahlreiche mildernde Faktoren dürften die Marktkorrektur dämpfen und die Börsenverluste auf 5-10% eindämmen: Es ist nach wie vor reichlich Liquidität vorhanden, die Einkaufsmanagerindizes haben die Talsohle erreicht und massive Investitionen in KI-bezogene Bereiche halten an. Dieses Szenario ist negativ für Unternehmensanleihen und leicht positiv für Staatsanleihen.

Szenario 3 mit einer reduzierten Gewichtung von 20% (bisher 25%): Die Kreditbedingungen in den USA verschlechtern sich und die Industrienationen gleiten in eine globale Rezession. In diesem Szenario hält die hohe Inflation an und der restriktive Kurs der US-Notenbank setzt der Wirtschaft zu. Es kommt zu einer Korrektur bei Aktien und Unternehmensanleihen. Dies ist positiv für Staatsanleihen, für den USD und möglicherweise für Gold.