Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid

Schweizer Small- und Mid Caps legten im Berichtsmonat gemessen am SPIEX Index um +0.3% zu (SMI -0.4%, MSCI World +2.5%). Schwächere US-Arbeitsmarktdaten stützten im August zunächst die Anleihenmärkte, bevor die anhaltende Inflation und erneute Spannungen zwischen den USA und dem Iran die Energiepreise und Renditen gegen Monatsende steigen liessen. Die Leitzinsen blieben unverändert. Die Inflation im Euroraum von 3.3% und die restriktiven Äusserungen von Fed-Chair Warsh anlässlich des Jackson-Hole-Symposiums schürten jedoch Erwartungen von Zinserhöhungen der EZB und der Fed im September. In Europa fielen die Konjunkturdaten erfreulicher aus. Das deutsche BIP-Wachstum wurde auf 0.3% gegenüber dem Vorquartal nach oben revidiert, getragen von den Exporten, während die Auftragseingänge in der Industrie um +3.1% stiegen. Der Composite PMI für die Eurozone erhöhte sich auf 52.1 Punkte und erreichte damit den höchsten Stand seit November. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe stieg auf ein Vierjahreshoch von 52.7, während der Dienstleistungssektor mit 51.7 Punkten weiterhin in der Expansionszone lag. In der Schweiz erholte sich der procure.ch-Industrie-PMI im August von 53.2 Punkten im Juli auf 57.1 Punkte und erreichte damit den höchsten Stand seit Mai. Ausschlaggebend waren eine stärkere Produktion, höhere Auftragsbestände und Einkaufsvolumina sowie eine Zunahme der Beschäftigung. Auf Sektorebene waren Informationstechnologie (+6.4%), Kommunikationsdienstleistungen (+5.5%) und Grundstoffe (+3.0%) die besten Performer, während Versorger (-6.0%), Basiskonsumgüter (-4.9%) und Immobilien (-3.4%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds (B-Anteile, CHF) um +0.1% zu und blieb damit 21 Basispunkte (Bp) hinter seiner Benchmark zurück. Seit Jahresbeginn hat der Fonds +6.1% zugelegt und liegt damit 272 Bp hinter seiner Benchmark.

Die grössten Verlustbringer im Berichtsmonat waren Aryzta (-22.4%), Compagnie Financière Tradition (-8.5%) und Flughafen Zürich (-11.9%). Aryzta veröffentlichte schwächer als erwartete HJ1-2026-Ergebnisse, was vor allem auf die schwache Entwicklung in Deutschland zurückzuführen war, wo die verhaltene Endmarktnachfrage die Absatzvolumina belastete. Das Unternehmen revidierte seine Ganzjahresprognose in Richtung des unteren Endes der bisherigen Bandbreite, was weiterhin eine Beschleunigung im HJ2-2026 impliziert. Auf dem aktuellen Kursniveau werden die Aktien mit einer FCF-Rendite von ca. 10% gehandelt, was für einen widerstandsfähigen Nahrungsmittel- und Getränkehersteller ungewöhnlich ist. Nach Erreichen eines Allzeithochs gaben die Aktien von Tradition im August nach, da sich das zugrunde liegende Wachstum gegenüber dem Vorquartal verlangsamte. Diese Abschwächung war nach einem aussergewöhnlichen Q1 und angesichts einer anspruchsvolleren Vergleichsbasis weitgehend erwartet worden. Flughafen Zürich legte HJ1-Ergebnisse vor, die insgesamt den Erwartungen entsprachen. Einer guten Entwicklung des Schweizer Geschäfts standen gemischte Ergebnisse im internationalen Geschäft gegenüber, da der Hochlauf des Flughafens Noida in Indien überraschend uneinheitlich verläuft.

Die drei grössten Gewinnbringer waren Gurit (+75.2%), VZ Holding (+15.8%) und Kardex (+8.6%). Gurit überzeugte im HJ1 mit einem Anstieg der bereinigten operativen EBIT-Marge um 5.3 Prozentpunkte auf +11%. Dies wirkte nach dem jüngsten CEO-Wechsel beruhigend und bestätigte die solide Profitabilität unter der neuen Unternehmensstruktur. Der angehobene Ausblick für 2026 deutet auf weiteres Gewinnpotenzial hin, während die Bewertung trotz der jüngsten Kurserholung attraktiv bleibt. Die starke Entwicklung von VZ Holding wurde durch besser als erwartete HJ1-2026-Ergebnisse gestützt. Hohe Nettoneugeldzuflüsse und ein steigendes verwaltetes Vermögen (AUM) sorgten für höhere Managementgebühren und ein Umsatzwachstum von insgesamt +14%. Die gute Kostenkontrolle liess die EBIT-Marge auf +48.4% und den Reingewinn um +18% steigen. Der angehobene Margenausblick für das Gesamtjahr stärkte zudem das Vertrauen in die anhaltend positive Gewinndynamik. Kardex entwickelte sich ebenfalls stark. Die HJ1-Ergebnisse zeigten eine robuste Auftragsdynamik mit einem Anstieg des gesamten Auftragseingangs um +26% und +118% bei AutoStore-Lösungen. Der Rekordauftragsbestand, die anhaltend starke Nachfrage im Q3 und die Zuversicht hinsichtlich eines höheren Umsatzes und einer besseren Margenentwicklung im HJ2 stützten die Erwartungen eines anhaltenden Wachstums.

Nachdem die Berichtssaison für das Q2 inzwischen weitgehend abgeschlossen ist, hat sich die im vergangenen Monat beschriebene besser als erwartete Geschäftsentwicklung bestätigt. Gewinnwachstum, die hohe Zahl positiver Ergebnisüberraschungen und die Unternehmenskommentare blieben unterstützend, während europäische SMID-Cap-Unternehmen weiterhin eine höhere Widerstandsfähigkeit zeigten, als die makroökonomischen Schlagzeilen vermuten liessen. Das wirtschaftliche Umfeld bleibt günstig, wenngleich die hartnäckigere Inflation, höhere Energiekosten und erhöhte langfristige Zinsen das Risiko einer restriktiveren Geldpolitik verstärkt haben. Vor diesem Hintergrund erweist sich unser struktureller Fokus auf Unternehmen mit soliden Bilanzen, Preissetzungsmacht, gut gefüllten Auftragsbüchern und einem Engagement in säkularen Wachstumstrends als besonders geeignet.