Bellevue Diversified Healthcare (Lux)

Der Gesundheitssektor schnitt im April 2023 deutlich besser als die globalen Aktienmärkte ab (MSCI World Healthcare 3.5% vs. MSCI World 1.8%). Der Bellevue Diversified Healthcare Fund (4.4% B-Anteile) bot eine bessere Performance als seine Healthcare-Benchmark. Zu Monatsbeginn prägte eine beachtliche Ausweitung der Rezessionsängste den Markt und löste eine Rotation in defensive Titel aus. Zu diesem negativen Makrofaktor gesellten sich positive Erwartungen, die Anleger in Bezug auf Medtechunternehmen im Vorfeld der Veröffentlichung der Q1-Zahlen hegten. Mit Beginn der Berichtssaison hellte sich der Ausblick für die Weltwirtschaft angesichts allgemein besserer Gewinnzahlen als erwartet jedoch etwas auf und Anleger zogen sich wieder aus klassischen defensiven Aktien zurück. Die letzte Aprilwoche war für den Sektor schwierig, der infolge einer Rotation in Tech-Mega-Caps 124 Bp schlechter als globale Aktien performte.

Unter den wichtigen Subsektoren bot Medtech (+7.0%) im April dank positiver Auslastungstrends in Krankenhäusern die beste Performance, gefolgt von Pharma (+5.3%) und Services (+3.8%). Finanzierungssorgen belasteten Biotech (-0.7%), während Life Science Tools (-3.8%) das Abschneiden des Sektors aufgrund von Problemen im Bereich Bioprozessentwicklung (Bioprocessing) deutlich beeinträchtigte.

Deep Value und defensive Qualitätstitel aus dem Gesundheitssektor erlebten im April ein Comeback mit einer relativen Outperformance (Deep Value +5.2%; defensive Qualität +4.7%; strukturelles Wachstum +2.6%; zyklische Ausrichtung +1.4%; disruptives Wachstum: -1.2%). Seit Jahresbeginn entwickelte sich unsere Auswahl an zyklisch ausgerichteten Aktien am besten (+15.3%), was die spätzyklische Dynamik widerspiegelt.     

Innerhalb des Healthcare-Index schlugen sich Mega Caps (> USD 200 Mrd.; +4.8%) im Berichtsmonat besser als Large Caps (USD 60-200 Mrd.; +3.3%) und Mid Caps (USD 2-60 Mrd.; +1.5%). Das gute Abschneiden von Mega Caps ist unter anderem Eli Lilly und Novo Nordisk zu verdanken. Seit mindestens zwei Jahren hat sich ein stärkeres Engagement im kleinkapitalisierten Segment des Gesundheitssektors für Anleger nicht ausbezahlt.

Europäische Gesundheitsaktien (+6.5%) entwickelten sich im April deutlich besser als ihre amerikanischen und asiatischen Pendants (+2.9% und +0.7%). Ihre Performance wurde durch Novo Nordisk und zyklisch ausgerichtete Aktien aus dem Dental- und Hörgerätebereich gestützt. Das Interesse an Adipositas-Medikamenten beschränkt sich mittlerweile nicht mehr nur auf den Gesundheitssektor, sondern wird auch von der breiteren Bevölkerung geteilt. Eine bessere Spitalauslastung und erwartete Alzheimer-Daten (3. Mai) stützen und treiben zudem die Outperformance der beteiligten Unternehmen. Vereinfacht gesagt betreffen die drei oben erwähnten Themen Mega- und Large-Cap-Unternehmen und begünstigen das bessere Abschneiden dieser Marktkapitalisierungssegmente.

Das Makroumfeld bleibt volatil, weshalb sich die tonangebende Ausrichtung des Anlagestils rasch ändert. Wir setzen weiterhin auf Diversifikation und eine sorgfältige Titelauswahl. Zuverlässige Aussagen für die zweite Jahreshälfte fallen in Anbetracht der makroökonomischen Ungewissheiten schwer. Zahlreiche Makroszenarien deuten darauf hin, dass die unelastische Nachfrage, die Ertragssicherheit und die starke Preissetzungsmacht im Gesundheitswesen der relativen Wertentwicklung des Sektors zugutekommen. Es sei erwähnt, dass sich der Gesundheitssektor nach Zinshöchstständen gewöhnlich überdurchschnittlich entwickelt hat (denn ein Zinshöchststand deutet häufig auf eine Verschlechterung der wirtschaftlichen Fundamentaldaten hin). Life Science Tools litt unter dem Auftragsrückgang im Bereich Bioprozessentwicklung und den Finanzierungssorgen von Biotechunternehmen. Betroffene Aktien haben sich in den letzten Tagen von der Veröffentlichung schwacher Q1-Zahlen erholt. Neuen Anlass zur Sorge gibt unseres Erachtens jedoch das politische Gerangel um die Schuldenobergrenze, da Kürzungen des NIH-Budgets nicht auszuschliessen sind. Über die Headline-Risiken hinaus erscheinen die Bewertungen in Anbetracht einer möglichen Eintrübung der Fundamentaldaten weiterhin hoch. Wir halten daher an unserer untergewichteten Position fest. 

Für die Subsektoren Pharma und Biotech zeichnen sich am Horizont positive Impulsgeber zahlreicher Unternehmen ab (Novo Nordisk bei Adipositas; AstraZeneca bei Lungenkrebs; Eli Lilly und Biogen erwarten Zulassungsfortschritte für ihre Alzheimermedikamente). Angesichts der Bewertungsniveaus, die einige Unternehmen inzwischen bereits erreicht haben, dürfen sie sich keine Misserfolge mehr leisten. Das gilt vor allem für die SELECT-Studie von Novo Nordisk, deren Scheitern dessen Aktienkurs stark belasten würde. In Zukunft könnte sich die Aufmerksamkeit wieder auf die Risiken der US-Politik verlagern, da die im Rahmen des IRA vorgesehenen Medicare-Verhandlungen näher rücken. Grosskapitalisierte Medtechs veröffentlichten positive Q1-Ergebnisse und hoben ihre Prognosen an, was jedoch nur verhaltene (oder sogar negative) Kursreaktionen auslöste. Wir bleiben bei unserer positiven Einschätzung der Fundamentaldaten und halten daher an unserer leichten Übergewichtung fest. Healthcare Services befindet sich weiterhin im Fadenkreuz der Politik, wobei die Rolle von Arzneimittelberatern (PBMs) im Fokus steht. Deren Bewertungen sind inzwischen jedoch wieder auf attraktivere Niveaus gesunken.