Bellevue Sustainable Entrepreneur Europe (Lux)

Europäische Aktien legten gemessen am Stoxx Europe 600 im Juli 2.1% zu, begünstigt durch den ermutigenden Abwärtstrend der US-Inflation. Die amerikanische Wirtschaft zeigt Anzeichen einer sukzessiven Abkühlung, was die These einer sanften Landung der Konjunktur weiter untermauert. In Europa verharrte die Teuerungsrate weiterhin auf hohem Niveau, wobei die Kerninflation mit 5.5% MoM auf der Stelle trat und sich nahe ihres Rekordhochs von 5.7% im März bewegte. Der Composite PMI für die Eurozone fiel im Juli auf 48.9 Zähler nach 49.9 im Vormonat, wobei der Dienstleistungssektor 51.1 (52.0 im Juni) und die Industrie 42.7 (43.4) Punkte verbuchten. Vor diesem Hintergrund hoben Fed und EZB ihren Leitzins im Berichtsmonat jeweils um weitere 25 Basispunkte an, und weitere Zinserhöhungen wurden nicht ausgeschlossen. Die Zinsen amerikanischer und deutscher Staatsanleihen stiegen, wobei die Renditen 10-jähriger Papiere wieder Jahreshöchststände erreichten, sich aber zudem eine ermutigende Versteilerung entlang der Kurve abzeichnete. In China hat der Ständige Ausschuss des Politbüros neue Lockerungsmassnahmen verabschiedet, weder sehr umfassend noch zielgerichtet, aber ausreichend, um der lokalen Börse ein Plus von 5% zu bescheren. Auf Sektorebene waren Immobilien (+10.5%), Grundstoffe (+5.7%) und Banken (+5.5%) die besten Performer, während Telekommunikation (-0.9%), Versorger (-0.6%) und Reisen & Freizeit (-0.4%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds im Berichtsmonat 2.8% (+10.4%, YTD, EUR / B-Anteile) fester und übertraf seine Benchmark um 69 Bp (-285 Bp, YTD).

Die grössten Verlustbringer im Juli waren Alten (-8.3%), Metso (-6.5%) und Essity (-7.5%). Alten meldete ein kräftiges organisches Wachstumsplus von 8.6%, verfehlte damit aber ausnahmsweise geringfügig die Erwartungen. Das Unternehmen peilt für 2023 ein Wachstum von 10% an, was eine Stabilisierung des Wachstumstrends im H2 2023 bei ungefähr 10% und keine Senkung der Konsenserwartungen impliziert. Mit einem 12-Monats-Forward-EBIT von 10x bewegt sich Altens Bewertung auf historischen Tiefständen, die neben einem äusserst positiven Risiko-Rendite-Profil positive Langzeitperspektiven berücksichtigt, welche durch die Megatrends der Elektrifizierung und Digitalisierung gestützt werden. Metso meldete zwar für das Q2 2023 ein Umsatzplus und eine über den Erwartungen liegende, rekordhohe EBITA-Marge von 16.6%, erlitt allerdings beim Auftragseingang einen Rückgang von 11% YOY. Da sein Geschäft zu 40% auf die Aufbereitung von Kupfer und Batteriemetallen ausgerichtet ist, ist Metso gut aufgestellt, um von der Energiewende zu profitieren. Im Bereich Kapitalgüter bleibt die Aktie darüber hinaus wegen ihres Abschlags von 25% gegenüber der Konkurrenz ein interessanter Value-Play. Essity verfehlte mit seinem EBITA im Q2 2023 die Erwartungen um 7% infolge schwacher Umsätze und weiterhin hoher Rohstoffpreise. Die sich auf die Inputkosten auswirkenden Spotpreise sind seit Jahresbeginn jedoch deutlich gefallen, und auch angesichts einer verhältnismässig guten Preissetzungsmacht dürfte Essity seine Rentabilität im H2 2023 merklich steigern.

Die grössten Beiträge zur Fondsperformance im Juli leisteten Aker BP (+20.4%), Mediobanca (+10.6%) und ASM International (+11.4%). Das norwegische E&P-Unternehmen Aker BP präsentierte sehr solide Q2-Zahlen mit hohen Produktionsvolumina und starker Preisrealisierung, beides deutlich über dem Konsens. Aker BP zeichnet durch Assets allerhöchster Qualität und ein gutes ESG-Profil mit niedriger CO2-Intensität aus. Die Aktie ist mit einem KGV 2023/24 von 6-7x bewertet und weist eine Dividendenrendite von 9-10% auf. Die italienische Mediobanca legte ein gutes operatives Ergebnis für das Ende Juni beendete Q4 2023 und das Geschäftsjahr 2023 vor. Dank höherer Nettozinserträge und robuster Einnahmen aus Gebühren und Provisionen lag ihr Reingewinn 12% über den Konsenserwartungen. Die Dividendenrendite von 7.1% ist auf die gesunde Kapitalstruktur und das diversifizierte Geschäftsmodell der Bank zurückzuführen. Ungeachtet der starken Kursgewinne von 35% seit Jahresbeginn ist die Aktie mit einem KGV 2024 von 8x und einem P/TE 2024 von 0.8x immer noch attraktiv bewertet. Auch die Gesamtrendite ist in Anbetracht einer Dividendenrendite von 7-8% und Aktienrückkäufen in Höhe von 3% sehr ansprechend. Wie die meisten Halbleiterhersteller veröffentlichte auch ASM International enttäuschende Zweitquartalszahlen mit trüben Aussichten für das Q3 2023, deutete aber darauf hin, dass die Talsohle beim Investitionszyklus in Sicht sei. Der Marktfokus galt daraufhin dem nächsten Höhepunkt. Infolge negativer Gewinnrevisionen schossen die Bewertungskennzahlen unmittelbar in die Höhe. Dies schliesst jedoch weitere Kursgewinne nicht aus, da angesichts der raschen Weiterentwicklung der KI und neuer Chip-Architekturen, von denen ASM besonders profitieren dürfte, ein starkes Wachstum erwartet werden darf.       

Paul Samuelson konstatierte 1982, dass der Aktienmarkt fünf der letzten neun Rezessionen vorhergesagt hat. Im derzeitigen Fall liegt die Lage jedoch insofern anders, als dass die Börsen stetig steigen, während die Ökonomen selten pessimistischer waren. Und es scheint mit Blick auf die zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass dem Fed eine sanfte Landung gelingt, dass der Weg des geringsten Widerstands für die Börsen nach oben zeigt. Lediglich die deutsche Wirtschaft befindet sich in einer technischen, aber milden Rezession. Mehr als die Hälfte der Unternehmen haben ihre Zahlen vorgelegt und ein grösserer Anteil als üblich hat die Erwartungen übertroffen. Die Situation ist wie im Vorquartal, als Anleger im Vorfeld der Bekanntgabe der Zahlen niedrige Erwartungen hatten, Unternehmen jedoch bessere Fundamentaldaten präsentierten. Mit Ausnahme von Immobilien, Rohstoffen und Verbrauchsgütern verzeichnen alle Sektoren ein positives EPS-Wachstum gegenüber dem Vorjahreszeitraum.