Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux)

Europäische Small und Mid Caps beendeten den Juli gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK 2.7% fester (Stoxx Europe 600 +2.1%), gestützt durch den ermutigenden Abwärtstrend der US-Inflation. Die amerikanische Wirtschaft zeigt Anzeichen einer sukzessiven Abkühlung, was die These einer sanften Landung der Konjunktur weiter untermauert. In Europa verharrte die Teuerungsrate weiterhin auf hohem Niveau, wobei die Kerninflation mit 5.5% MOM auf der Stelle trat und sich nahe ihres Rekordhochs von 5.7% im März bewegte. Der Composite PMI für die Eurozone fiel im Juli auf 48.9 Zähler nach 49.9 im Vormonat, wobei der Dienstleistungssektor 51.1 (52.0 im Juni) und die Industrie 42.7 (43.4) Punkte verbuchten. Vor diesem Hintergrund hoben Fed und EZB ihren Leitzins im Berichtsmonat jeweils um weitere 25 Basispunkte an, und weitere Zinserhöhungen wurden nicht ausgeschlossen. Die Zinsen amerikanischer und deutscher Staatsanleihen stiegen, wobei die Renditen 10-jähriger Papiere wieder Jahreshöchststände erreichten, sich aber zudem eine ermutigende Versteilerung entlang der Zinskurve abzeichnete. Der Ständige Ausschuss des Politbüros in China hat neue Lockerungsmassnahmen verabschiedet, weder sehr umfassend noch zielgerichtet, aber ausreichend, um eine positive Marktreaktion auszulösen. Auf Sektorebene boten Energie (+7.4%), Immobilien (+7.3%) und Pflegeprodukte & Lebensmittelgeschäfte (+6.4%) die beste Performance, während Grundstoffe (-1.6%), Reisen & Freizeit (-0.3%) und Lebensmittel, Getränke & Tabak (+0.0%) am weitesten zurückblieben.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds im Juli 2.5% (EUR / B-Anteile) zu, verfehlte jedoch die Benchmark um 20 Bp. Seine Performance seit Jahresbeginn summiert sich damit auf 14.5% und übertrifft die Benchmark um 508 Bp.

Grösste Verlustbringer im Juli waren Cargotec (-13.8%), Metso (-10.1%) und Alten (-8.3%). Steigende Umsätze und eine zunehmende Rentabilität bei gleichzeitig rückläufigen Auftragseingängen YOY sind eine keine gute Mischung für Investitionsgüterunternehmen, und Cargotec bildet hier keine Ausnahme. Ungeachtet eines Umsatzwachstums von 10% und eines Anstiegs der EBIT-Marge um 270 Bp auf 13.5% reagierten die Märkte negativ auf die rückläufigen Auftragseingänge, obwohl sie von der Unternehmensführung frühzeitig kommuniziert worden waren. Cargotec ist einer der europäischen Industrietitel mit der günstigsten Bewertung, und die anstehende Abspaltung von Kalmar dürfte zur Wertgenerierung beitragen. Metso meldete zwar für das Q2 2023 ein Umsatzplus und eine über den Erwartungen liegende, rekordhohe EBITA-Marge von 16.6%, erlitt allerdings beim Auftragseingang einen Rückgang von 11% YOY. Da sein Geschäft zu 40% auf die Aufbereitung von Kupfer und Batteriemetallen ausgerichtet ist, ist Metso gut aufgestellt, um von der Energiewende zu profitieren. Alten meldete ein kräftiges organisches Wachstumsplus von 8.6%, verfehlte damit aber ausnahmsweise geringfügig die Erwartungen. Das Unternehmen peilt für 2023 ein Wachstum von 10% an, was eine Stabilisierung des Wachstumstrends im H2 2023 bei ungefähr 10% und keine Senkung der Konsenserwartungen impliziert. Mit einem 12-Monats-Forward-EBIT von 10x bewegt sich Altens Bewertung auf historischen Tiefständen, die neben einem äusserst positiven Risiko-Rendite-Profil positive Langzeitperspektiven berücksichtigt, welche durch die Megatrends der Elektrifizierung und Digitalisierung gestützt werden.

Die grössten Gewinnbringer im Juli waren Arjo (+17.1%), TF1 (+18.2%) und Wartsilä (+10.8%). Arjo erlebte nach Bekanntgabe eines kräftigen organischen Umsatzwachstums von 5% im Q2 2023 eine Erholungsrallye. Die Nachfrage in den USA und Kanada verbessert sich langsam und hat damit erstmals seit 2021 zum positiven Umsatzwachstum des Unternehmens beigetragen. Niedrigere Kosten und eine ausgewogenere Preisgestaltung dürften die Margenentwicklung in Zukunft weiter begünstigen. TF1 übertraf mit seinem operativen Ergebnis im H1 2023 dank höherer Werbeeinnahmen und einer strikten Kostenkontrolle die Erwartungen um 14%. Erfreulicherweise verkündete TF1 wie auch die meisten europäischen Fernsehsender, dass sich Werbetrends zu Beginn des Q3 2023 positiv entwickelt haben, woraufhin die EPS-Konsensschätzungen um 5-10% angehoben wurden. TF1 wird mit einem sehr niedrigen EBIT 2023 von 3.5x gehandelt und bietet eine Dividendenrendite von 8%. Wartsilä präsentierte für das Q2 2023 positive Zahlen mit recht guten Geschäftsaktivitäten im Marine-Bereich und einer starken Nachfrage nach Batteriespeichern. Auf EBIT-Stufe übertraf Wartsilä den Konsens, da es für sein Geschäft mit Batteriespeichern erstmals ein positives EBIT verbuchte.

Paul Samuelson konstatierte 1982, dass der Aktienmarkt fünf der letzten neun Rezessionen vorhergesagt hat. Im derzeitigen Fall liegt die Lage jedoch insofern anders, als dass die Börsen stetig steigen, während die Ökonomen selten pessimistischer waren. Und es scheint mit Blick auf die zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass dem Fed eine sanfte Landung gelingt, dass der Weg des geringsten Widerstands für die Börsen nach oben zeigt. Lediglich die deutsche Wirtschaft befindet sich in einer technischen, aber milden Rezession. Mehr als die Hälfte der Unternehmen haben die Zahlen vorgelegt und ein grösserer Anteil als üblich hat die Erwartungen übertroffen. Die Situation ist wie im Vorquartal, als Anleger im Vorfeld der Bekanntgabe der Zahlen niedrige Erwartungen hatten, Unternehmen jedoch bessere Fundamentaldaten präsentierten. Mit Ausnahme von Immobilien, Rohstoffen und Verbrauchsgütern verzeichnen alle Sektoren ein positives EPS-Wachstum gegenüber dem Vorjahreszeitraum.