Bellevue Diversified Healthcare (Lux)

Aktienmärkte erholten sich im Juli kräftig, aber es bleibt ungewiss, ob es sich dabei um den Beginn eines neuen Bullenmarktes oder lediglich eine Bärenmarktrally handelt. Obwohl der Gesundheitssektor (MSCI World Healthcare Net Index: +3.3%; Benchmark des Fonds) eine solide, positive absolute Rendite verzeichnete, schnitt er schlechter als die globalen Märkte ab (MSCI World Net Index: +8.0%), was einer leichten Abkehr von defensiven Sektoren geschuldet ist.

Der Bellevue Diversified Healthcare Fonds (USD / B-Anteile, +2.1%) verbuchte im Juli eine positive absolute Performance, verfehlte jedoch seine Benchmark um 116 Bp infolge einer allgemein defensiveren Ausrichtung bei der Subsektor- und Stilallokation.

Die Subsektoren des Gesundheitsbereichs entsprachen nach Bekanntgabe erster Zweitquartalszahlen im Allgemeinen den gesenkten Erwartungen: solide Top-Line-Ergebnisse und Margen trotz Gegenwind (Mangel an Krankenhauspersonal, Inflation der Inputkosten, Kürzung von Kapital­ausgaben und Lockdowns in China). Dies löste eine Rally der Erleichterung in den stärker nachfrage- bzw. inflationsanfälligen Subsektoren (Medtech, Life-Sciences-Instrumente) aus, die im Monatsverlauf besser als defensivere Subsektoren (Pharma) abschnitten. Darüber hinaus führte eine Neueinschätzung der Kapitalmarktsituation zu einer Rotation in wachstumsstarke Gesundheitsunternehmen und einer entsprechenden Verschiebung in der Performance der verschiedenen Marktsegmente nach Marktkapitalisierung sowie nach Subsektoren, was die «Risk-on-Stimmung» verstärkte. Die Führung der Demokraten im US-Kongress verkündete die Einigung auf ein Gesetzespaket namens "Inflation Reduction Act of 2022". Es umfasst für die US-Gesundheitspolitik einige Massnahmen, unter anderem eine Obergrenze für bestimmte Arzneimittelpreise. Dies stellt in unseren Augen nur ein kleines Manko dar, aber die Schlagzeile bot Anlegern einen weiteren Grund, ihre Übergewichtung in Pharmatiteln zu verringern.

Hervorzuheben ist die positive absolute Performance (in USD) unserer Port-foliobeteiligungen HCA (26.4%, Ergebnissteigerung), Sarepta (24.0%, beschleunigte BLA-Zulassung) und Abiomed (18.4%, Ergebnissteigerung). Die negative absolute Performance von Polypeptide (-30.6%, Umsatzrückgang), Rovi (-13.4%, Nachhaltigkeit des CMO-Geschäfts fragwürdig) und Hangzhou Tigermed (-10.3%) ist den oben genannten Makro-/Subsektortreibern und einigen idiosynkratischen Meldungen geschuldet.

Wir starten mit einem breit diversifizierten Expsure zum Gesundheitssektor in den August 2022. Aufgrund der soliden Fundamentaldaten, die mit Veröffentlichung der Zweitquartalszahlen verkündet wurden, und der sich stabilisierenden Finanzbedingungen haben wir unsere Subsektorpräferenzen angepasst. Wir halten nach wie vor kleine übergewichtete Positionen im Pharma-/Biotechbereich, sind aber neutral in Life-Science-Instrumenten und Gesundheits-IT. An unserer leichten Untergewichtung in Medtech & Dienstleistungen gegenüber der Benchmark halten wir fest, haben sie aber reduziert. Während sich das Segment Medtech für Krankenhäuser robust entwickelte, stehen wir stärker verbrauchergetriebenen Medtechs sowie Teilen des Dienstleistungsbereichs, die ggü. höheren Lohnkosten exponiert sind, vorsichtiger gegenüber. Kurzfristig erwarten wir weiterhin einen ständigen Wechsel zwischen Risikobereitschaft und Risikoscheu, weshalb wir gegenwärtig von grösseren Portfolioanpassungen Abstand nehmen. Zum Monatsende waren wir in Zyklikern und defensiven Value-Titeln untergewichtet, dagegen in niedrig bewerteten Aktien und strukturellen Wachstumstiteln übergewichtet. Der Fonds hält ein sehr kleines Engagement in disruptiven Wachstumswerten.

In Anbetracht der weiterhin ungewissen makroökonomischen Aussichten und Lagen an den Kapitalmärkten bietet der Gesundheitssektor in unseren Augen wegen seiner defensiven Natur, seiner starken Preissetzungsmacht und seiner weitgehend beständigen Nachfrage nach Produkten und Dienstleistungen interessante Chancen für Anleger. Wir gehen weiterhin davon aus, dass die voraussichtliche Revision der Gewinnerwartungen während dieses wirtschaftlichen Abschwungs (in Kombination mit einer Stagflation) den Gesundheitssektor weniger stark trifft als den breiten Markt.