Bellevue Medtech & Services (CH)

Im Dezember büsste der Bellevue Medtech & Services CH (-5.5%) an Wert ein und konnte damit seine Benchmark (-5.0%) und den breiten Gesundheitsmarkt (-4.2%) nicht übertreffen. Der globale Aktienmarkt (-7.2%) gab deutlich stärker nach. Die Gesundheitsdienstleister (Services) haben die Performance mit -3.6% belastet, die Medizintechnikunternehmen (Medtech) mit -1.9%.

Die «Digital Health»-Unternehmen Doximity (-4.3%) und Veeva Systems (-17.9%) belasteten die absolute und relative Performance. Nach der exzellenten Performance von Doximity im November (+22.0%) nahmen Investoren Gewinne mit. Das amerikanische «Cloud Computing»-Unternehmen Veeva vermochte zwar die Umsatz- und Gewinnerwartungen für das 3. Quartal zu übertreffen, enttäuschte jedoch mit einer schwachen Viert-
quartalsprognose. Zudem kündigte das Unternehmen an, dass es seine CRM-Lösung von Salesforce auf seine eigene «Vault»-Plattform transferieren wird, was zu Verunsicherung führte.

Die amerikanischen Krankenversicherer Humana (-9.6%), Centene (-8.7%), Elevance (-6.5%), UnitedHealth (-5.9%), Molina (-5.0%) und Cigna (-2.0%) belasteten die Fondsperformance. Wir führen die Korrektur der Aktienkurse auf Faktoren wie eine ausgeprägte Grippewelle, eine erwartete Normalisierung der elektiven Eingriffe in 2023 und eine ausgezeichnete Performance der Krankenversicherer seit Mitte Juni 2022 zurück. Die Fundamentaldaten der Unternehmen beurteilen wir als unverändert stark.

Die Medizintechnikunternehmen Outset Medical (+18.7%), Align Technology (+3.9%), Tandem Diabetes (+3.6%), Zimmer Biomet (+3.1%), Stryker (+1.6%) und Inspire Medical (+1.0%) trugen positiv zur absoluten Performance bei. Das auf digitales Dialysemanagement spezialisierte Unternehmen Outset Medical konnte Investoren an einer Konferenz davon überzeugen, dass sein intuitiv bedienbares Hämodialysesystem «Tablo» die erste Technologie ist, die eine echte Chance hat, den riesigen Heimhämodialysemarkt zu erschliessen. Tandem Diabetes hat die Übernahme vom AMF Medical angekündigt. AMF entwickelt die schlauchlose Patchpumpe «Sigi», die komplementär zu Tandems intelligenter, schlauchbasierter Insulinpumpe t:slim X2 ist.

Shockwave (-21.4%), Edwards Lifesciences (-6.4%), Dexcom (-5.6%) und Intuitive Surgical
(-4.9%) belasteten die absolute und relative Performance. Wir führen die tieferen Kurse hauptsächlich auf Gewinnmitnahmen zurück, nachdem z.B. die FDA den neuen kontinuierlichen Blutzuckersensor G7 von Dexcom in den USA zugelassen hat.

Die «Life Sciences Tools»-Unternehmen Danaher (-5.8%) und Thermo Fisher (-4.7%) haben die Performance ebenfalls belastetet.

Alle Angaben in CHF, sofern nicht anders erwähnt.

Bei den Gesundheitsdienstleistern sehen wir das grösste Wertsteigerungspotenzial bei den US-Krankenversicherern. Wir glauben, dass sich 2023 die Prämienvolumen sehr gut entwickeln werden. Einerseits erwarten wir ein solides Wachstum der Versicherten in den Bereichen «Medicare Advantage» und «Commercial» und andererseits ein über-
durchschnittliches Prämienwachstum. Wir glauben, dass die konservativen Gewinn-prognosen der US-Krankenversicherer mehr als genug Reserven beinhalten, um die vollständige Erholung der elektiven Eingriffe auszugleichen. Zudem können das marginale Fremdwährungsexposure und die hohen kurz- und mittelfristigen Zinsen für eine Gewinnverdichtung sorgen. Die politisch bedingten Risiken bleiben aufgrund des geteilten Kongresses sehr gering.
 
Bei den Medizintechnikunternehmen sehen wir eine vollständige Normalisierung der Behandlungsvolumen bis Ende 2023, dies aufgrund der hohen Immunität und der sich verbessernden Personalsituation in den Krankenhäusern. Zusätzliches Aufwärtspotenzial aufgrund von aufgestauten Behandlungen ist durchaus möglich. Wir gehen von einer verbesserten Preissetzungsmacht aus, d.h., die Preise werden sich nicht verändern, dies im Vergleich zu einer jährlichen Preiserosion von 1-2% in den vergangenen 10 Jahren. Besseres Kostenmanagement und starkes Umsatzwachstum sollten daher die Margen verbessern. Attraktive Katalysatoren wie neue Produkteinführungen (z.B. TriClip, Dexcom G7, Omnipod 5), bahnbrechende klinische Studiendaten (z.B. TRILUMINATE) und erstmalige Kosten-
rückerstattungen (z.B. CardioMEMS, CGM-Sensoren für Typ-2-Diabetes-Patienten mit Basalinsulin) sorgen für zusätzlichen Schwung.

Wir erachten eine Rezession in 2023 als möglich. Medtech-&-Services-Unternehmen neigen dazu, sich in einem rezessiven Umfeld überdurchschnittlich zu entwickeln.