Bellevue Medtech & Services (CH)

Im Oktober gab der Bellevue Medtech & Services (-2.6%) leicht nach und übertraf sowohl den breiten Gesundheitsmarkt (-4.6%) als auch den breiten Aktienmarkt (-3.4%), nicht aber seine Benchmark (-1.9%). Gesundheitsdienstleister (Services) trugen 1.6% zur Performance bei, während Medizintechnikunternehmen (Medtech) die Performance um 4.2% schmälerten.

Die Mehrheit der US-Krankenversicherer Cigna (+7.5%), Humana (+7.1%), UnitedHealth (+5.7%), Elevance (+2.8%), Molina (+1.0%) und Centene (-0.4%) haben positiv zur Portfolioperformance beigetragen. UnitedHealth, Elevance und Molina überraschten die Investoren mit höheren Gewinnen als erwartet, hoben in der Folge die Gewinnprognosen für das laufende Jahr an und äusserten sich positiv für das nächste Jahr. Der Haupttreiber für die höheren Gewinne waren tiefere medizinische Kosten als erwartet, gleichzeitig wirkten sich auch höhere Zinserträge positiv aus. Centene äusserte sich etwas verhaltener zu 2024.

Der US-Arzneimittelgrosshändler McKesson (+4.2%) hat erneut positiv zur Performance beigetragen. 

Der grösste US-Spitalbetreiber HCA Healthcare (-8.6%) und das Cloud-Unternehmen Veeva Systems (-5.8%) haben die Performance relativ und absolut belastet. HCA enttäuschte die Investoren in Bezug auf die Gewinnmarge, dies aufgrund unerwarteter Verluste aus einem Joint-Venture. Das Kerngeschäft von HCA hat sich hingegen überdurchschnittlich stark entwickelt.

Im Bereich Medizintechnik hat Shockwave (+3.0%) positiv zur Performance beigetragen. Das Unternehmen ist auf die Behandlung von Herz-Kreislauf-Erkrankungen mittels intravaskulärer Lithotripsie spezialisiert. Anlässlich seines Investorentags kündigte Shockwave neue bahnbrechende Produkte an. Die Umsatzprognose für 2026 sowie die Ausweitung des gesamten adressierbaren Marktes von USD 8.5 auf 15 Mrd. übertraf zudem die Erwartungen der Investoren.

Die Zwischenergebnisse einer klinischen Studie von Novo Nordisk, in der Semaglutid gegen Nierenleiden eingesetzt wird, sind offenbar derart vielversprechend, dass diese vorzeitig beendet wurde. In der Folge gaben nicht nur die Aktien von Akteuren im Dialysemarkt stark nach, sondern auch die Aktien des breiten Medizintechnikmarktes. So korrigierten auch die Aktien von Intuitive Surgical (-10.8%), Idexx (-9.1%), Edwards Lifesciences (-8.5%), Boston Scientific (-3.6%) und Abbott (-2.3%), obwohl diese solide Drittquartalsresultate vorlegten. Die Aktien schneller wachsender, mittelkapitalisierter Unternehmen wie Penumbra (-21.4%) korrigierten noch stärker, dies aufgrund erneut gestiegener Marktzinsen. Align Technology (-39.9%) verfehlte die Investorenerwartungen des 3. Quartals aufgrund der sich eintrübenden Konsumentenstimmung in den USA. Die grosskapitalisierten Medizintechnikunternehmen Alcon (-8.6%) und Medtronic (-10.4%) belasteten die Performance ebenfalls. Wir halten die durch die Semaglutid-Studien ausgelöste breite Korrektur im Medizintechniksektor für ungerechtfertigt und vorübergehend und sehen aufgrund der günstigen Bewertungen des Sektors eine attraktive Investmentmöglichkeit.

Die Aktien der «Life Sciences Tools»-Unternehmen Danaher (-13.0%) und Thermo Fisher (-12.6%) korrigierten, nachdem die Managementteams anlässlich der Drittquartalsberichterstattung eine erneute Verzögerung der Normalisierung der Nachfrage im Bereich Bioproduktion erwarten. Alle Performancedaten in CHF / AA-Anteile.

Bei den Gesundheitsdienstleistern sehen wir grosses Wertsteigerungspotenzial bei Spitälern und US-Krankenversicherern. Wir sind der Meinung, dass Krankenhäuser von der Erholung der Behandlungsvolumen und weniger stark steigenden Pflegepersonalkosten profitieren werden. Bei den Krankenversicherern gehen wir von einer sehr guten Entwicklung der Prämienvolumen aufgrund des soliden Wachstums der Versicherten und des überdurchschnittlichen Prämienwachstums im Jahr 2024 aus. Hohe kurz- und mittelfristige Zinsen können zudem für eine Gewinnverdichtung sorgen. Die politisch bedingten Risiken bleiben aufgrund des geteilten Kongresses und der erneuten Kandidatur von Joe Biden für eine zweite Amtszeit gering.

Die erste Hälfe der Drittquartalsberichterstattung hat deutlich gezeigt, dass die meisten Medizintechnikunternehmen sehr solide Quartalsresultate vorlegten. Viele Unternehmen rechnen mit einem starken Wachstum der Operationsvolumen im 4. Quartal und erste Unternehmen haben sich positiv zu 2024 geäussert. Zusätzliches Aufwärtspotenzial aufgrund von aufgestauten Behandlungen ist möglich und könnte für mehrere Jahre anhalten. Wir gehen von einer verbesserten Preissetzungsmacht aus, d.h., die Preise werden sich nicht verändern, dies im Vergleich zu einer jährlichen Preiserosion von 1-2% in den vergangenen 10 Jahren. Besseres Kostenmanagement und starkes Umsatzwachstum sollten daher die Margen verbessern. Attraktive Katalysten wie neue Produkteinführungen (z.B. Pascal Precision, Dexcom G7, Omnipod 5), bahnbrechende klinische Studiendaten (z.B. ADVENT) und erstmalige Kostenrückerstattungen (z.B. CardioMEMS, CGM-Sensoren für Typ-2-Diabetes-Patienten mit Basalinsulin) sorgen für zusätzlichen Schwung.

Wir erachten eine Abschwächung der Wirtschaft gegen Ende 2023 oder im Verlauf von 2024 als möglich. Medtech & Services-Unternehmen neigen dazu, sich in einem schwächeren Umfeld überdurchschnittlich gut zu entwickeln.