Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid (Lux)

Schweizer Small und Mid Caps schlossen den Juli gemessen am SPIEX 1.4% fester und schnitten auch dank des ermutigenden rückläufigen Inflationstrends in den USA besser als der breiter gefasste Schweizer Markt (SPI +0.4%) ab. Die US-Wirtschaft zeigt Anzeichen einer sukzessiven Abkühlung, was die These einer sanften Landung der Konjunktur weiter untermauert. In Europa verharrte die Teuerungsrate weiterhin auf hohem Niveau, wobei die Kerninflation mit 5.5% MOM auf der Stelle trat und sich nahe ihres Rekordhochs von 5.7% im März bewegte. Der Composite PMI für die Eurozone fiel im Juli auf 48.9 Zähler nach 49.9 im Vormonat, wobei der Dienstleistungssektor 51.1 (52.0 im Juni) und die Industrie 42.7 (43.4) Punkte verbuchten. Vor diesem Hintergrund hoben Fed und EZB ihren Leitzins im Berichtsmonat jeweils um weitere 25 Basispunkte an, und weitere Zinserhöhungen wurden nicht ausgeschlossen. Die Zinsen amerikanischer und deutscher Staatsanleihen stiegen, wobei die Renditen 10-jähriger Papiere wieder Jahreshöchststände erreichten, sich gleichzeitig aber eine ermutigende Versteilerung entlang der Kurve abzeichnete. In China hat der Ständige Ausschuss des Politbüros neue Lockerungsmassnahmen verabschiedet, weder sehr umfassend noch zielgerichtet, aber ausreichend, um eine positive Marktreaktion auszulösen. Auf Sektorebene waren Einzelhandel (+9.7%), Finanzdienstleistungen (+8.3%) und Chemie (+7.6%) die besten Performer, während Medien (-5.7%), Nahrungsmittel, Getränke & Tabak (-4.4%) und Versorger (-1.4%) am stärksten einbüssten.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds im Berichtsmonat 0.3% zu (+10.5%, YTD, CHF / B-Anteile), verfehlte jedoch seine Benchmark um 114 Bp (-108 Bp, YTD).

Grösste Verlierer im Juli waren SFS (-12.2%), LEM Holding (-4.0%) und Montana Aerospace (-5.1%). SFS senkte seine Unternehmensprognose 2023 in Anbetracht etwas schwächerer Halbjahreszahlen als erwartet. Ein negativer Mix und ein schwaches Elektronikgeschäft belasteten die Margen. Hierbei handelt es sich unseres Erachtens nicht um strukturelle Probleme und wir erwarten eine konjunkturbedingte Verbesserung, da der Lagerabbau auf den Elektronik- und Industriemärkten zu Ende geht. LEM Holding veröffentlichte sehr starke Quartalszahlen mit einem Umsatz- und EBIT-Wachstum von 24% bzw. 34%, während die Auftragseingänge infolge einer Normalisierung der Lieferketten zurückgingen. Dieser Rückgang kam nicht überraschend und war von der Unternehmensführung frühzeitig kommuniziert worden, aber Anleger reagierten dennoch negativ. Wir nutzten die Gelegenheit, um unsere Position in der Aktie aufzustocken. LEM Holding ist klarer Nutzniesser des steigenden Bedarfs an Elektrifizierung und die Bewertungskennzahlen dürften mit einsetzendem Wachstum rasch unter den langjährigen Durchschnitt fallen. Auch wenn die Zahl der Neubestellungen auf der Pariser Luftfahrtschau einige Anleger enttäuscht haben mag, gibt es keine Anzeichen für eine nachlassende Nachfrage nach neuen Flugzeugen, während sich der Zustand der Lieferketten schrittweise verbessert. Das dürfte Montana Aerospace, einem vertikal integrierten Hersteller von Leichtbaukomponenten aus Metall für Luftfahrt und E-Mobilität, zugutekommen.

Die drei besten Aktien im Berichtsmonat waren Sulzer (+11.2%), Gurit (+12.1%) und Kardex (+8.5%).

Sulzer übertraf mit seinen Zweitquartalszahlen den Konsens und korrigierte seine Prognosen für Auftragseingänge, Umsatz und Rentabilität nach oben. Das Unternehmen profitiert von positiven Nachfragetrends in sämtlichen Endmärkten und wir warten auf die Neuigkeiten anlässlich des bevorstehenden Kapitalmarkttages und der Strategieüberprüfung durch das neue Management. Nach einer zunächst enttäuschenden Performance 2023 erholte sich Gurit im Vorfeld der für August vorgesehenen Bekanntgabe der Halbjahreszahlen. Sein hochmargiger Geschäftsbereich Tooling, der gewöhnlich als Frühindikator für die Nachfrage am Markt dient, verzeichnete im Q1 2023 beachtliches Wachstum (+24.1% org.), was letztlich auf ein baldiges Ende des Zyklustiefpunktes schliessen lassen könnte. Kardex legte starke Halbjahreszahlen vor. Angesichts einer soliden Nachfrage nach Intralogistik-Produkten und dank einer Verbesserung der Bruttomarge (+150 Bp) und einer strikten Kostenkontrolle stiegen der Auftragsbestand um 17%, der Umsatz um 30% und das EBIT um 81%. Dies führte zu einer deutlichen Anhebung der Konsensschätzungen, welche die Abwärtsrevisionen der vergangenen 18 Monate wettmachte. Das EPS 2023 hat zwar wieder historische Höchststände erreicht, aber die Aktie von Kardex bleibt ungeachtet einer ausgezeichneten operativen Performance weiterhin 25% hinter ihrem Höchststand zurück.

Paul Samuelson konstatierte 1982, dass der Aktienmarkt fünf der letzten neun Rezessionen vorhergesagt hat. Im derzeitigen Fall liegt die Lage jedoch insofern anders, als dass die Börsen stetig steigen, während die Ökonomen selten pessimistischer waren. Und es scheint mit Blick auf die zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass dem Fed eine sanfte Landung gelingt, dass der Weg des geringsten Widerstands für die Börsen nach oben zeigt. Lediglich die deutsche Wirtschaft befindet sich in einer technischen, aber milden Rezession. In der Schweiz ist die Inflation auf 1.6% gesunken und es wird für 2023 nach wie vor ein BIP-Wachstum von rund 1% erwartet. Mehr als die Hälfte der Unternehmen haben ihre Halbjahreszahlen vorgelegt und der Anteil der Unternehmen, die die Erwartungen übertroffen haben, fällt überdurchschnittlich hoch aus. Das Umfeld ähnelt jenem des Q1 2023 und ist durch niedrigere Vergleichszahlen und weiterhin gute Fundamentaldaten gekennzeichnet. Mit Ausnahme von Immobilien, Rohstoffen und Verbrauchsgütern verzeichnen alle Sektoren ein positives EPS-Wachstum.