Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid (Lux)

Schweizer Small und Mid Caps beendeten den Februar gemessen am SPIEX 1.5% fester wie auch europäische Aktien (SXXP: +1.9%; MSCI Europe Small Index: +2.75%), begünstigt durch die Wiedereröffnung Chinas und nachlassende Energiesorgen. US und globale Märkte gaben nach (SPX: -2.5%; MXWO: -2.4%, jeweils in USD), da solide Konjunkturdaten neue Bedenken hinsichtlich einer anhaltenden restriktiven Geldpolitik und letztendlich Rezessionsängste schürten. Der Aufwärtstrend bei langfristigen Zinsen setzte sich fort, die Bunds stiegen auf 2.65% und Treasuries kletterten um 41 Bp auf 3.92%. Die 10-jährigen Schweizer Staatsanleihen stiegen um 18 Bp auf 1.47%. Der Flash Eurozone PMI Composite Index verbesserte sich den vierten Monat in Folge (52.3 nach 50.3 im Januar). Der Dienstleistungssektor blieb stark (53.0 nach 50.8), während der Produktionssektor erstmals seit Mai 2022 wieder die Expansionsschwelle von 50 überschritt. Der Schweizer PMI für das verarbeitende Gewerbe fiel im Januar knapp unter 50, wo er auch im Februar verharrte, während Dienstleistungen ihren Wachstumskurs beständig fortsetzten (55.3). Das Schweizer BIP stagnierte im Q4 2022, lag aber über seinem Vor-COVID-Niveau, womit es dank einer stärkeren Inlandsnachfrage besser als seine europäischen Pendants abschnitt.

Auf Sektorebene erwiesen sich Versorger (+4.3%), Industrie (+3.1%) und Finanzen (+3%) als beste Performer, während Medien (-3.6%), Immobilien (-3.1%) und Gesundheit (-0.8%) am meisten hinterherhinkten.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds im Berichtsmonat 2%, 11.8% YTD (CHF / B-Anteile) fester und übertraf seine Benchmark um 56 Bp (+267 Bp, YTD).

Grösste Verlustbringer im Februar waren Roche (-4.7%), Vontobel (-9.9%) und U-Blox (-7.2%). Roche geriet unter Druck aufgrund einer umfangreichen Platzierung durch ein Mitglied des Familienpools. Vontobels FY2022-Zahlen lagen geringfügig unter den Erwartungen. Die Prognose für den Beginn des neuen Jahres fiel vorsichtig aus, da sich die geringere AuM negativ auf die Management Fees auswirken sollten. Nach einem sehr starken Jahr 2022 war U-Blox, Entwickler von IoT-Chips und -Modulen, den zweiten Monat in Folge ein Nachzügler, aber wir haben gelernt, mit der Aktie Geduld zu haben. Gestützt auf ein starkes Auftragsbuch bestätigte das Unternehmen, dass 2023 ein weiteres Wachstumsjahr sein wird, das von positiven Trends in den Bereichen Auto und Industrie getragen wird, zwei Sektoren, die 90% des Gruppenumsatzes ausmachen. Dies deutet auf ein erhebliches Aufwärtspotenzial gegenüber einem allzu skeptischen Konsens hin.

Die beste Performance im Berichtsmonat boten Zur Rose (+45,4%), Kühne & Nagel (+10.8%) und Bossard (+11.8%). Zur Rose profitierte von der Ankündigung der Veräusserung des Schweizer Geschäfts an die Migros/Medbase-Gruppe. Dadurch wird die Kapitalstruktur deutlich gestärkt, das Unternehmen wird netto schuldenfrei und es bestehen keine Refinanzierungsrisiken mehr. Kühne & Nagel verfehlte mit seinen Q4-Zahlen geringfügig den Konsens, präsentierte aber eine sehr optimistische mittelfristige (2026) Unter-
nehmensprognose. So stellt es für das EBIT ein CAGR von 17-19% ggü. 2019 in Aussicht, was auf ein Steigerungspotenzial ggü. den mittelfristigen Konsensschätzungen von über 50% schliessen lässt. Bossards starke Performance korrelierte mit dem Anstieg der europäischen Einkaufsmanagerindizes. Zudem veröffentlichte das Unternehmen starke Zahlen für das H2 2022. Das EBIT fiel 16.5% höher als erwartet aus und die EBIT-Marge lag mit 12.3% deutlich über dem Konsens von 11.4%.

Europa entwickelt sich weiterhin besser als die US-Börsen, da es von der sektoriellen Zusammensetzung her viel stärker von steigenden Zinsen und der Wiedereröffnung Chinas profitiert. Die Indexzusammensetzung erklärt ebenfalls das deutlich bessere Abschneiden des SPIEX (+9.3% YTD) gegenüber dem SPI (+4.1%). Der SPIEX gewichtet die Sektoren Industrie/Finanzen mit 48%, Gesundheit/Basiskonsumgüter allerdings nur mit 25%. Für den SPI trifft das Gegenteil zu (28% bzw. 54%), weshalb der Index in einem Umfeld steigender Zinsen schlechter abschneidet. Es gibt einige gute Nachrichten von der europäischen Energiefront. Infolge des Ukraine-Kriegs kletterten die europäischen Gaspreise auf neue Allzeithochs, in Vorbereitung auf einen möglicherweise kalten Winter kombiniert mit Versorgungsengpässen. Sechs Monate später bietet sich ein völlig anderes Bild: Die Gaspreise in Europa sind infolge wärmeren Wetters und eines niedrigeren Verbrauchs um 85% gesunken. Die Gasspeicher sind gut gefüllt und die Vorräte lagen im Januar am oberen Ende der saisonalen Bandbreite der letzten 10 Jahre. Das heisst: Europa’s Gasspeicher werden im Sommer 2023 wieder voll sein, das Risiko eines erneuten starken Anstiegs der Gaspreise ist gering und Europa ist auch für den nächsten Winter gewappnet.