Bellevue Sustainable Healthcare

Die globalen Aktienmärkte entwickelten sich im Juli positiv. Der MSCI World Index legte um +0.5% zu. Der Gesundheitssektor entwickelte sich besser als der Gesamtmarkt. Der MSCI World Health Care Index gewann im Monatsverlauf +1.4%. Vor diesem Hintergrund legte der Bellevue Sustainable Healthcare (Lux) Fonds (Anteilsklasse I) um +0.4% zu und blieb damit um 105 Basispunkte (Bp) hinter seiner Benchmark zurück. Die höhere Gewichtung des Fonds in strukturellem und disruptivem Wachstum belastete die Performance im Berichtsmonat.

Die globalen Aktienmärkte verzeichneten im Juli einen moderaten Anstieg, wobei sich die Markttreiber unter der Oberfläche deutlich verschoben. Die US-Notenbank (Fed) beliess den Leitzins in einer Bandbreite von 3.5-3.75%. Eine ungewöhnliche Dreifachdissens-Entscheidung sowie das Ausbleiben eines Ausblicks zur künftigen Geldpolitik liessen den Zinsentscheid im September jedoch offen. Dies führte zu einem Anstieg der Rendite 10-jähriger US-Treasuries auf 4.7% und der Rendite 30-jähriger US-Treasuries auf über 5.2% – den höchsten Stand seit 2007. Die Handelspolitik rückte erneut in den Fokus, nachdem die Regierung auf die Ablehnung ihres früheren Zollregimes durch den Obersten Gerichtshof mit neuen Zöllen von 10-12.5% auf Waren aus rund 60 Volkswirtschaften reagierte. Eine Rally bei Mega-Cap-Technologie- und Halbleiterwerten gegen Monatsende führte den Gesamtmarkt noch in positives Terrain. Die Entwicklung des Gesundheitssektors wurde im Berichtsmonat von Life Science Tools (+8.0%), Healthcare IT (+6.8%), Medtech (+4.8%), Healthcare Services (+2.0%) und Biotech (+0.8%) getragen, während Pharma (-0.4%) belastete. Innerhalb des Gesundheitssektors entwickelten sich die Schwellenländer (+5.1%) am besten, gefolgt von Asien (+4.1%) und den USA (+2.1%), während Europa (-0.9%) zurückblieb.

Die prägende Entwicklung des Monats war das Scheitern von eplontersen (Wainua) von AstraZeneca und Ionis in der Phase-III-Studie CARDIO-TTRansform bei ATTR-Kardiomyopathie. Die Aktie von Ionis brach daraufhin um 23% ein, während BridgeBio infolge des nachlassenden Wettbewerbsdrucks um 15% zulegte. Roche erzielte mit divarasib bei KRAS-mutiertem Lungenkrebs bessere Ergebnisse als adagrasib von Bristol Myers und sotorasib von Amgen. Merck erhielt die vorzeitige Zulassung für Lipfendra (enlicitide), den ersten einmal täglich oral einzunehmenden PCSK9-Inhibitor. Die Ergebnisse des zweiten Quartals fielen insbesondere für Medtech und Life Science Tools positiv aus. Dexcom legte um 8.5% und Thermo Fisher um 9% zu, während Elevance 9% verlor, nachdem sich die Abwanderung aus den ACA-Börsen als dominierendes Nachfragethema in den USA herauskristallisierte. Die M&A-Aktivität war aussergewöhnlich hoch und wurde von der Übernahme von Crinetics durch Vertex für USD 10 Mrd. angeführt. Auf regulatorischer Ebene sah der CMS-Entwurf für die ambulante Vergütungsregelung CY2027 deutliche Kürzungen bei der 340B-Erstattung vor. Zudem schlug die US-Regierung Zölle auf importierte Generika vor, die ab 2028 auf bis zu 100% steigen sollen.

Zu den grössten absoluten Performancebeiträgen im Fonds zählten Dexcom (+23.9%; starkes Q2 mit einem Umsatzwachstum von 20% zu konstanten Wechselkursen), Glaukos (+19.3%; Rekordumsatz im Q2 mit einem Anstieg von rund 50% gegenüber dem Vorjahr) und Samsung Biologics (+15.8%; Q2-Umsatz +30% gegenüber dem Vorjahr). Die grössten positiven relativen Performancebeiträge leisteten Dexcom (Übergewichtung; +42 Bp; starkes Q2 mit einem Umsatzwachstum von 20% zu konstanten Wechselkursen), Thermo Fisher (Übergewichtung; +19 Bp; Q2-Ergebnisse über den Erwartungen und Anhebung der Prognose für das organische Kerngeschäft) sowie Roche (Übergewichtung; +18 Bp; Erfolg von divarasib in der Phase-III-Studie bei KRAS-mutiertem Lungenkrebs). Die grössten negativen relativen Performancebeiträge kamen von Sandoz (Übergewichtung; -24 Bp; vorgeschlagene US-Zölle auf Generika), Ionis (Übergewichtung; -22 Bp; Scheitern der CARDIO-TTRansform-Studie mit negativen Auswirkungen auf den künftigen Lizenzstrom aus eplontersen) sowie Abbott (Untergewichtung; -21 Bp; Q2-Ergebnisse über den Erwartungen mit einem organischen Wachstum im Bereich Medical Devices von 8.4%).

Das kurzfristige Marktumfeld bleibt unsicher. Die Fed gibt kaum Hinweise auf ihren weiteren Zinspfad, die Renditen langfristiger Anleihen notieren auf Mehrjahreshöchstständen und die handelspolitische Lage bleibt ungeklärt. Die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors sollten bei einer Verschlechterung des Marktumfelds für eine relative Stabilität sorgen.

Die strukturellen Argumente für den Gesundheitssektor bleiben überzeugend. Die regulatorische Unsicherheit hat deutlich nachgelassen, die Bewertungen liegen weiterhin nahe ihrem 10-Jahres-Tief und die Fundamentaldaten im Biopharmabereich stabilisieren sich weiter. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-Bruttoinlandsprodukt bei, ist im S&P 500 jedoch mit lediglich rund 10% gewichtet. Diese Diskrepanz dürfte sich unseres Erachtens im Zeitverlauf verringern. Die Biotechnologie entwickelt sich zunehmend in Richtung Cashflow-starker, von Produkteinführungen geprägter Geschäftsmodelle. Gleichzeitig steht die Pharmaindustrie im Large-Cap-Bereich zwischen 2029 und 2032 vor einem Patentablauf biologischer Arzneimittel und verfügt über mehr als USD 200 Mrd. an Übernahmekapazität. Dies dürfte einen mehrjährigen M&A-Zyklus unterstützen. Der Fonds verfolgt einen nachhaltigen, fokussierten und breit diversifizierten Anlageansatz und ist so positioniert, dass er sowohl von der strukturellen Erholung als auch von kurzfristigen, katalysatorgetriebenen Chancen profitieren kann.