Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische SMID Caps, gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index, gaben im März um -7.3% nach (Stoxx Europe 600 -7.7%). Der Rückgang wurde durch die Eskalation des Iran-Konflikts ausgelöst, einschliesslich der temporären Schliessung der Strasse von Hormus, was zu einem deutlichen Energieschock führte und die Ölpreise auf über USD 100/bbl ansteigen liess. Die Zentralbanken hielten im Berichtsmonat an ihrer abwartenden Haltung fest, signalisierten jedoch eine klar restriktive Tendenz angesichts des Risikos eines angebotsseitigen Energieschocks auf die Inflation. Gegen Monatsende führten erste Anzeichen einer Deeskalation zu moderaten Rückgängen der Energiepreise. Der Composite PMI der Eurozone sank im März leicht auf 50.5 und signalisiert weiterhin Wachstum, jedoch mit nachlassender Dynamik. Die Gesamtentwicklung wurde durch einen deutlichen Rückgang im Dienstleistungssektor belastet, während sich das verarbeitende Gewerbe robust zeigte (51.6), wobei Deutschland mit 51.7 ein 45-Monatshoch erreichte. Auf Sektorebene entwickelten sich Energie (+5.9%), Versorger (-2.4%) und Basiskonsumgüter (-3.2%) am besten, während Immobilien (-10.3%), Grundstoffe (-10.2%) und Industriewerte (-8.8%) am schwächsten abschnitten.

Vor diesem Hintergrund verzeichnete der Fonds (Anteilsklasse B, EUR) eine Wertentwicklung von -7.1% und übertraf seine Benchmark um 12 Basispunkte (bp). Per Ende März beträgt die Performance seit Jahresbeginn -0.48%, was einer Outperformance von 144 bp entspricht.

Die grössten Verlustbringer im Berichtsmonat waren Do & Co (-24.8%), Metso (-16.8%) und Invisio (-16.6%). Do & Co, ein international tätiger Airline-Caterer, geriet aufgrund der potenziellen Abschwächung des Luftverkehrs infolge steigender Ölpreise unter Druck. Metso reagiert als Anbieter von Bergbauausrüstung sensitiv auf steigende Zinsen. Dennoch konnte das Unternehmen im Monatsverlauf bedeutende Aufträge sichern, darunter einen Vertrag über EUR 100 Mio. für eine Kupferverarbeitungsanlage in Peru. Wir erachten den strukturellen Investment Case weiterhin als intakt, haben jedoch die kurzfristige Positionierung reduziert. Invisio, ein Spezialist für Kommunikations- und Soldatenausrüstung, gab ohne unternehmensspezifische Nachrichten seine gesamte Performance seit Jahresbeginn wieder ab. Die Aktie wurde zum Monatsende von einem lokalen Broker auf «Buy» hochgestuft.

Zu den besten Performern zählten Alzchem (+14.1%), Subsea (+9.3%) und Nordex (+5.6%). Alzchem profitierte von der Veröffentlichung starker Ergebnisse für das Geschäftsjahr 2025, getragen von solidem Wachstum im Bereich Spezialchemie. Der Ausblick für 2026 mit +6% Umsatz und +9% EBITDA fiel positiv aus und reduzierte Bedenken hinsichtlich des Hochlaufs. Zudem unterstützt die zunehmende geopolitische Spannung weiterhin die Nachfrage im Geschäft mit Treibstoffen. Subsea berichtete ein solides Q4 mit über den Erwartungen liegenden EBITDA-, Cashflow- und Auftragseingangszahlen. Der Auftragsbestand sorgt für hohe Visibilität, während die Ausschreibungsaktivität angesichts steigender Energiepreise weiterhin hoch bleibt. Nach starken Ergebnissen für das Geschäftsjahr 2025 und einer neuen mittelfristigen Prognose, die eine Verdopplung des EBIT in den nächsten drei Jahren vorsieht, setzte Nordex seinen positiven Kursverlauf fort. Der Iran-Konflikt hat die Dringlichkeit Europas unterstrichen, die Energiesouveränität zu stärken, was weitere Investitionen in erneuerbare Energien begünstigt. Deutschland kündigte im Monatsverlauf zusätzliche 12 GW Windkapazität an, was einem Anstieg von rund 25% entspricht und in den kommenden vier Jahren umgesetzt werden soll.

Die Situation im Nahen Osten und in der Strasse von Hormus bleibt ein zentraler Unsicherheitsfaktor. Ausmass und Dauer des Konflikts sowie dessen Auswirkungen auf die globale Wirtschaft sind weiterhin schwer abschätzbar. Auf Basis einer Sensitivitätsanalyse des Portfolios haben wir selektive Anpassungen vorgenommen, mit dem Ziel, den Fonds gegenüber Energiepreisen und Zinsvolatilität ausgewogener zu positionieren. Wir haben unser Engagement in Travel & Leisure sowie im Minensektor reduziert und gleichzeitig Positionen in Unternehmen aufgebaut, die von steigenden Energiepreisen profitieren. Zudem haben wir die Liquiditätsquote um 2% erhöht und bei einzelnen Outperformern Gewinne realisiert. Insgesamt entwickelte sich der Fonds relativ robust und schloss den Monat mit einer leichten Outperformance. Auffällig ist, dass SMID-Caps im Abschwung nicht unterdurchschnittlich performten, trotz ihrer höheren Gewichtung in Industriewerten. Wir führen dies unter anderem auf die strukturelle Ausrichtung vieler Industrieunternehmen auf Themen wie Verteidigung, Souveränität, Energiewende und Elektrifizierung zurück, wodurch das Segment weniger zyklisch ist. Wir halten an unserer starken Positionierung im Industriesektor fest, abgesichert durch das Fehlen zyklischer Konsumtitel.