Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps legten im Monat gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK 1.8% zu und übertrafen damit den breiteren Markt (SXXR: -0.7%, S&P 500: -0.7%; MSCI World: +0.7%). Im April herrschte eine hohe Volatilität ausgelöst durch die Ankündigung reziproker US-Zölle, die die Märkte zum Absturz brachten. Der S&P 500 verzeichnete den fünftgrössten Zwei-Tages-Rückgang seit dem Zweiten Weltkrieg. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen überschritt kurzzeitig die 5%-Marke und der VIX stieg auf über 50 - Niveaus, die seit den frühen der Covid-Tagen nicht mehr erreicht wurden. Die Stimmung hellte sich auf, nachdem Präsident Trump einen 90-tägigen Aufschub für Verhandlungen gewährte. Der Composite PMI für die Eurozone fiel im Berichtsmonat auf 50.4 nach 50.9 im März, verzeichnete aber den vierten Monat in Folge Wachstum. Der Dienstleistungssektor wuchs weitere, während das verarbeitende Gewerbe einen geringeren Rückgang verzeichnete. Auf Sektorebene waren Versorger (+7.1%), Immobilien (+5.9%) und Gesundheit (+4.1%) die besten Performer, derweil Energie (-4.8%), Informationstechnologie (-0.4%) und Nicht-Basiskonsumgüter (-0.1%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund schloss der Fonds 1.5% fester, 28 Bp hinter seiner Benchmark. Ende April summierte sich die YTD Performance des Fonds auf 6.0%, 116 Bp über den Vergleichsindex. 

Grössten Verlierer des Monats waren Alten (-17.4%), Do&Co (-13.7%) und Arjo (-11.4%). Alten veröffentlichte ein enttäuschendes Q1 mit einem Wachstumsrückgang von 5.5%, welcher v.a. der Stornierung mehrerer Projekte zum Monatsende geschuldet war. Die Gewinnschätzungen wurden um 10% gesenkt, was zu einer weiteren Bewertungskontraktion führte. Die FCF-Rendite liegt nun über 10%, ein Allzeittief. Do&Co belasteten die jüngsten Luftverkehrsstatistiken, die einen starken Rückgang der Flugankünfte verzeichneten. Dies ist zwar teilweise auf die Verschiebung der Osterfeiertage zurückzuführen, bestätigten jedoch die unlängst vorsichtigen Kommentare von US-Fluggesellschaften. Die abschliessende Umsetzung der von BA und Iberia erteilten Grossaufträge und weitere Ausschreibungen sollten jedoch die Auswirkungen eines möglicherweise rückläufigen Luftverkehrs begrenzen. Arjo legte schwächere Erstquartalszahlen vor als erwartet. Margenbelastende negative Wechselkursveränderungen überschatteten das gesunde Umsatzwachstum. Das Management bestätigte sein für 2025 prognostiziertes Umsatzplus von 3-5% und hat Kostensenkungsmassnahmen und Preiserhöhungen initiiert, um negative Fx-Effekte abzufedern.
 
Performancespitzenreiter waren Nordex (+15.9%), Swissquote (+12.1%) und Andritz (+22%). Die von Nordex präsentierten Q1-Zahlen überzeugten erneut durch einen positiven FCF und eine starke Margenentwicklung. Der Ausblick, der für 2025 eine EBITDA-Steigerung um mehr als 50% impliziert, wurde bestätigt, während die mittelfristig angestrebte EBITDA-Marge von 8% in greifbare Nähe rückt. Swissquote erholte sich nach den Kursverlusten im Anschluss an den Ende März vorgelegten FY 2024 Zahlen und den Ausblick 2025. Das gut diversifizierte Geschäftsmodell ist unberührt von der US Zollproblematik, was die Aktie im derzeitigen Umfeld attraktiv macht. Das Management ist für ihre stets konservativen Unternehmensprognosen bekannt und die Kryptoaktivität betrachten wir als interessante hedgeähnliche Diversifikation auf der Einnahmenseite. Andritz legte solide Q1-Zahlen vor, gekennzeichnet durch starke Auftragseingänge und robuste Margen. Das Auftragsplus fiel deutlich höher als erwartet aus, wobei P&P 50% und Hydro 14% zulegten. Das Management äusserte sich beruhigend zu den direkten Auswirkungen von Zollerhöhungen. Uns gefallen die spätzyklische Natur des Geschäfts und die robusten Margen dank der Asset-Light-Strategie mit hohen wiederkehrenden Einnahmen durch Aftersales Service.

In dem durch Trumps „Befreiungstag“ ausgelösten Chaos und der anschließenden Achterbahnfahrt an den Märkten, liefen Anleger in den vergangenen Wochen immer wieder Gefahr, auf dem falschen Fuss erwischt zu werden. Während die Welt darüber debattiert, ob die Flut der präsidialen Ankündigungen einer tieferen Strategie folgt oder ein „Make-it-as-you-go“-Narrativ ist, sendet die anhaltende Schwäche des US-Dollars eine klare Botschaft. Unseres Erachtens ist der S&P 500 anfällig für negative Gewinnrevisionen, was eine weitere Senkung der Multiples zur Folge haben dürfte. Die Wiederentdeckung der Vorzüge einer währungs- und länderübergreifenden Diversifizierung dürfte Europa weiterhin positiven Kapitalzuflüssen bescheren und einer kontinuierliche Outperformance europäischer Aktien und Nebenwerte begünstigen. Wohl gemerkt bieten die vernachlässigten Small and Mid Caps als Anlagekategorie das grösste idiosynkratische Beimischungspotential. Wir halten an unserer fundamentalen Stockpicking-Strategie fest, die über lokale und globale Champions diversifiziert ist.