Bellevue Entrepreneur Europe Small

Europäische Small und Mid Caps beendeten den Juli gemessen am MSCI Europe Small Cap ex-UK Index um 1.9% fester und übertrafen damit europäische Large Caps (Stoxx Europe 600; +1.0%) im fünften Monat in Folge. Das vorläufige Handelsabkommen der EU mit den USA, das vor Ablauf der Zollfrist am 1. August geschlossen wurde, trug dazu bei, unmittelbare Unsicherheiten abzubauen und die Marktstimmung zu stützen. Während Fed und EZB ihre Zinsen im Juli unverändert beibehielten, stiegen die Markterwartungen einer baldigen Zinssenkung in den USA. Der Composite PMI für die Eurozone stieg im Berichtsmonat von 50.6 Punkten auf 51 Zähler und signalisierte anhaltendes Wachstum sowohl für das verarbeitende Gewerbe als auch für den Dienstleistungssektor. Auf Sektorebene waren Industrie (+5.8%), Energie (+4.5%) und Finanzen (+4.4%) die besten Performer, derweil Technologie (–4.5%), Immobilien (–2.1%) und Grundstoffe (–2.1%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds 2.9% zu und übertraf damit seine Benchmark um 105 Bp. Der Fonds hat seit Jahresbeginn ein Plus von 21.7% erzielt, womit er um 596 Bp besser als sein Vergleichsindex performte.

Die grössten Verlustbringer des Fonds im Juli waren Fuchs (–14.1%), Carl Zeiss Meditec (–14.7%) und Cloetta (–7.2%). Fuchs enttäuschte den Markt durch die Senkung der Prognose für 2025. Das H1 brachte ein sehr gutes Wachstum in Asien, während Europa stabil blieb. Die USA enttäuschten jedoch ab Juni, was das Unternehmen dazu veranlasste, den Ausblick nach unten zu korrigieren. Fuchs ist als global diversifizierter Local Player im heutigen Kontext sehr gut positioniert. Zugute kommt dem Unternehmen ein sich aufhellendes Umfeld in Europa, insbesondere in Deutschland, wo Fuchs 20% seines Umsatzes erzielt. Carl Zeiss kämpft weiterhin mit einer gedämpften Nachfrage nach Verbrauchsmaterialien für refraktive Chirurgie in China, negativen Währungsentwicklungen und US-Zollrisiken. Das starke Momentum infolge der jüngsten Produkteinführungen und Effizienzsteigerungen trägt jedoch dazu bei, diese zyklischen Herausforderungen zu kompensieren und die Erholung voranzutreiben. Cloetta präsentierte starke Zahlen für Q2 2025, mit einem flächenbereinigten Umsatzwachstum von 7% und einer Steigerung der EBIT-Marge um 26 Bp auf 11.5%. Trotz der soliden Performance zeigte sich das Unternehmen bei der Bestätigung seiner Ganzjahresprognose verhalten, was angesichts einer Kurssteigerung von 29% seit Jahresbeginn zu Gewinnmitnahmen führte.

Grösste Gewinnbringer im Juli waren Nordex (+28.4%), Wärtsilä (+21.0%) und Swissquote (+21.2%). Nordex veröffentlichte erneut sehr starke Zahlen mit einem Auftragsplus von 83%, begünstigt durch die hohe Anzahl an Auktionen für Windparkflächen in Deutschland. Unterdessen konnte die EBITDA-Marge dank einer Verbesserung der Bruttomarge und rigoroser Kostendisziplin weiter gesteigert werden, was die mittelfristigen Ziele realistisch erscheinen lässt. Für den finnischen Motorspezialisten Wärtsilä beginnt sich der Superzyklus der Gasenergie abzuzeichnen. Die gesamten Auftragseingänge stiegen um 10% und übertrafen die Konsenserwartungen um 18%. Bei Kraftwerken verzeichnete das Unternehmen im Q2 ein Auftragsplus von 303% gegenüber dem Vorjahr, und das Unternehmen gab seinen ersten Auftrag für ein US-Rechenzentrum bekannt. Dies bestätigt unsere positive Einschätzung des boomenden Marktes für Gasstrom, sowohl im Grundlast- als auch im Ausgleichsbereich. Für Swissquote waren die Handelsaktivitäten im April und Mai stark, während sich die Lage im Juni auf relativ hohem Niveau etwas normalisierte. Auch die Kryptovolumen dürften weiterhin hoch bleiben, was Swissquote dazu veranlassen könnte, seine Prognose nach der Veröffentlichung der Halbjahresergebnisse Mitte August anzuheben.

Es scheint bei 15% zu bleiben. Der Zollsatz für EU-Exporte in die USA ist zwar an sich keine gute Nachricht, schafft aber zumindest Klarheit. Die US-Zölle treffen Exporteure hart, aber wie Gavekal Research in ihrem «Chart of the Week» feststellte, wird der breitere Binnenmarkt den Schock zumindest teilweise abfedern. Vor allem zeichnet sich dank der Zinssenkungen der EZB eine Erholung bei der Kreditvergabe durch europäische Banken ab. Die Berichtssaison für das Q2 geht dem Ende zu, und 80% der Unternehmen haben ihre Ergebnisse bereits veröffentlicht. Es gab viele Fallstricke – von der Schwäche des US-Dollars bis hin zur zollbedingten wirtschaftlichen Stagnation –, aber alles in allem haben europäischen Unternehmen die Situation bisher recht gut gemeistert. Der Markt zeigte eine minimale Toleranz gegenüber schwachen Ergebnissen (Renault, Puma, Novo usw.). Zu guter Letzt (und nicht ganz ohne Eigennutz) schliessen wir mit einem aktuellen Kommentar von JPM: «Portfoliomanager von Small und Mid Caps sollten in absehbarer Zukunft mehr Alpha liefern als ihre grosskapitalisierten Pendants (was in den letzten zehn Jahren auch der Fall war), da dieses Segment unseres Erachtens nach wie vor eine Anlageklasse darstellt, die sich besser für aktives Management eignet als Large Caps. Das beruht unter anderem auf der Tatsache, dass diese Titel weniger anfällig für passive Kapitalströme sind, welche die Volatilität von Large Caps erhöhen und deren risikobereinigte Renditen schmälern».