Bellevue Global Income

Der Fonds erzielte im April eine Performance von +0.01% bei einer Volatilität von +1.7%, verglichen mit dem Bloomberg Global Aggregate Bond (EUR-hedged) Index, der um +0.14% zulegte.

Im Berichtsmonat trugen Unternehmensanleihen +0.14% zur Performance bei, während Staatsanleihen -0.14% beitrugen. Die Ankündigung der Waffenruhe im Iran-Konflikt führte zu einer deutlichen Erholung der Risikoanlagen. Unternehmensanleihen entwickelten sich schwächer als der breite Markt, was auf Absicherungspositionen sowie das Exposure gegenüber spezifischen brasilianischen Emittenten zurückzuführen ist. Staatsanleihen blieben volatil und konnten nicht an der durch die Waffenruhe ausgelösten Rally partizipieren.

Im April nahmen wir einen Teil der im März umgesetzten defensiven Massnahmen zurück. Im Segment der Unternehmensanleihen erhöhten wir die Allokation von 50% auf 64%. Dabei bevorzugten wir den Aufbau von Kassa-Anleihepositionen gegenüber einer Reduktion der 8%-Short-Position im iTraxx Crossover Index, da sich die Kreditspreads rasch erholten und schnell wieder das Vorkrisenniveau erreichten, das nahe historischer Tiefststände lag. Infolgedessen stammen mittlerweile rund 50% der Gesamtrendite im Kreditsegment aus der Zinskomponente, was deren Bedeutung für die zukünftige Portfolioentwicklung unterstreicht.

Im Bereich der Staatsanleihen schlossen wir nach der Ankündigung der Waffenruhe die -10%-Position in Bundesanleihen sowie die -5%-Position in französischen 10-jährigen Staatsanleihen und bauten gegen Monatsende eine Long-Position von 5% in Bundesanleihen auf. Dadurch erhöhte sich die Duration des Portfolios von 1.0 auf 3.2 Jahre. Angesichts der weiterhin bestehenden Unsicherheit über die Auswirkungen dieses Ölpreisschocks in den kommenden Monaten bleiben wir bei der Anpassung des Portfolios aktiv.

Das Portfolio bietet aktuell eine Rendite von +3.6% in EUR bei einer Duration von 3.2 Jahren und einem durchschnittlichen Rating von A-.

Wir hielten unverändert an unseren Szenarien fest:

Basisszenario: Begrenzter Konflikt. Der Konflikt ist in eine Phase geringerer Intensität eingetreten, wobei die Angriffe seltener und weniger schwerwiegend werden. Störungen der Ölversorgung lassen nach und die globale Wirtschaft, die mit soliden Fundamentaldaten in das Jahr gestartet ist, verkraftet den Schock relativ gut. Die Inflation steigt vorübergehend infolge höherer Ölpreise, doch die Zentralbanken sehen darüber hinweg und vermeiden eine aggressive Straffung. Die Aktienmärkte bewegen sich in einer Bandbreite und bleiben volatil. Dieses Szenario ist leicht negativ für Unternehmensanleihen und Staatsanleihen.

Positives Szenario: Rasche Deeskalation. Der Konflikt deeskaliert schneller als erwartet, sei es durch die Wiederöffnung der Strasse von Hormus, eine Schwächung des iranischen Regimes oder einen Regimewechsel. Die Ölpreise fallen wieder auf das Vorkriegsniveau zurück und nehmen den Inflationsdruck, bevor er sich verfestigt. Die zugrunde liegende wirtschaftliche Resilienz und strukturelle Treiber stärken das Vertrauen. Anleger verfolgen eine «buy the dip»-Strategie. Die Aktienmärkte erholen sich deutlich. Dieses Szenario ist positiv für Unternehmensanleihen und leicht positiv für Staatsanleihen.

Negatives Szenario: Ölpreisschock. Der Konflikt bleibt intensiv, beeinträchtigt die Ölversorgung erheblich und führt zu einem anhaltenden Anstieg der Ölpreise. Der daraus resultierende Energieschock treibt die Inflation nach oben. Die Zentralbanken stehen vor einem schwierigen Zielkonflikt und agieren zögerlich. Die Märkte beginnen, höhere langfristige Inflation sowie eine Abschwächung der globalen Konjunktur einzupreisen. Aktien- und Kreditmärkte korrigieren. Staatsanleihen geraten unter Druck, da das inflationäre Umfeld weiterhin Aufwärtsdruck auf die Renditen ausübt.