Bellevue Medtech & Services

Die globalen Aktienmärkte (MSCI World Net Index -0.5%) entwickelten sich insgesamt leicht negativ, waren aber von grossen regionalen Unterschieden geprägt. So verloren die US-Technologieaktien (Nasdaq 100 -2.5%) deutlich an Wert, während sich europäische Aktien (Euro Stoxx 50 +3.5%) und der deutsche Leitindex (Dax +3.8%) überdurchschnittlich entwickelten. Die Entwicklung der US-Wirtschaft (schwache Arbeitsmarktdaten und gedrückte Konsumentenstimmung) und Donald Trumps Androhung, Zölle auf Waren aus China, Kanada und Mexiko zu erheben, bremsten den starken Aufwärtstrend des US-Aktienmarktes. So sahen wir eine Umschichtung in defensivere Aktien und vereinzelt auch Gewinnmitnahmen. Die durch das chinesische KI-Modell DeepSeek R2 im Januar ausgelöste Sektorrotation setzte sich im Februar fort, wobei erneut Kapital aus dem Technologie- in den Gesundheitssektor (MSCI World Healthcare Net +1.3%) floss.

Der Medizintechnikmarkt (MSCI World Healthcare Equipment & Supplies Net -0.9%) und der Bellevue Medtech & Services Fonds (-1.1%) entwickelten sich nach der starken Vormonatsperformance von 8.7% im Einklang mit den globalen Aktienmärkten. Erfreulicherweise fielen die Marktzinsen im Laufe des Februars, und die 10-jährige US-Staatsanleihe schloss um -0.3% tiefer bei 4.2%, was wachstumsstärkere Sektoren wie den Medizintechnikmarkt längerfristig Bewertungssupport geben sollte.

Wie schon im Vormonat trugen Abbott (+8.1%), EssilorLuxottica (+8.0%), Penumbra (+7.2%) und Boston Scientific (+1.6%) positiv zur Performance bei. Boston Scientific erfüllte die hohen Erwartungen der Investoren, während Penumbra und Idexx (+3.8%) die Anleger mit mit über den Erwartungen liegenden Quartalsergebnissen überraschten. Die Portfolioperformance belastet haben Align Technology (-14.5%), Becton Dickinson (-8.7%), Cooper (-6.2%) und Stryker (-1.1%). Becton Dickinson enttäuschte die Anleger mit bescheidenen Quartalszahlen und kündigte zudem die Abspaltung seines Biosciences- und Diagnostikgeschäfts an, was den Gewinn je Aktie verwässern dürfte. Ausserdem dauert der Abspaltungsprozess lange und könnte im Geschäftsjahr 2025 zu unerwarteten Ergebnisschwankungen führen. Align erfüllte die Erwartungen der Anleger, verzeichnete aber einen stark negativen Währungseinfluss.

Unsere Entscheidung, den Portfolioanteil von Gesundheitsdienstleistern trotz äusserst attraktiven Bewertungen sehr tief zu halten, hat sich auch im Berichtsmonat Februar als richtig erwiesen. Die Aktienkurse von Humana (-7.6%) und UnitedHealth (-12.3%) sind nach einem Bericht des Wall Street Journals, der eine angebliche neue Untersuchung des US-Justizministeriums über die Abrechnungspraktiken bei Medicare Advantage enthüllte, gesunken. In einer Medienmitteilung erklärte UnitedHealth, dass es keine neuen Ermittlungen gebe und dass die Abrechnungspraktiken des Unternehmens regelmässig von den Behörden überprüft würden. Das US-Justizministerium führt ebenfalls derartige Untersuchungen durch, hat aber nie ein Fehlverhalten bei UnitedHealth festgestellt. Alle Werte in EUR / B-Anteile.

Basierend auf den sehr guten Berichten der Medizintechnikunternehmen für das 4. Quartal und den Prognosen für 2025 sowie unseren Gesprächen mit den Managementteams erwarten wir, dass das Wachstum der Eingriffsvolumen 2025 auf einem hohen Niveau bleiben wird. Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele hierfür sind Lingo, Libre Rio, Libre 3, TriClip und AVEIR von Abbott, Farapulse PFA und Watchman FLX Pro von Boston Scientific und das neue roboterbasierte Chrirugiesystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical. Wir erwarten, dass die Preissetzungsmacht auch im Jahr 2025 über dem historischen Niveau liegen wird. Die Margen dürften sich aufgrund des überdurchschnittlichen Umsatzwachstums und der Vielzahl hochmargiger Neulancierungen voraussichtlich weiter verbessern.

Bei den Gesundheitsdienstleistern sehen wir bei Krankenhäusern, Gesundheitstechnologieunternehmen und US-Krankenversicherern ein grosses Potenzial für Wertsteigerungen. Wir glauben, dass Krankenhäuser von starken Behandlungsvolumen, höheren Preisen und moderat steigenden Personalkosten profitieren werden. Bei den Krankenversicherern erwarten wir ein solides Wachstum der Zahl der Krankenversicherten und eine deutliche Verbesserung der Margen in den Bereichen Medicare Advantage und Medicaid. Anhaltend hohe Zinsen für US-Staatsanleihen können zusätzlich zu einer Gewinnverdichtung führen. Entscheidend für die Kursentwicklung der Gesundheitsdienstleister wird jedoch sein, dass die derzeitige Verunsicherung der Anleger nach dem Amtsantritt von Donald Trump einer Klarheit über die langfristigen Rahmenbedingungen weicht.

Zusätzlich gibt es bereits erste Anzeichen, dass sich die M&A-Aktivitäten dank der wirtschaftsfreundlichen Neubesetzung der US-Kartellbehörde wieder deutlich beschleunigen und die grosskapitalisierten Unternehmen ihre starken Bilanzen für einen zusätzlichen externen Wachstumsschub einsetzen werden. Dies wird durch die gegenwärtig attraktiven Bewertungsniveaus unterstützt. Eine zu erwartende Repositionierung der Investoren aus den Überfliegern des vergangenen Jahres ist ein weiterer Faktor, welcher für eine Investition in den Bellevue Medtech & Services (Lux) Fonds sprechen.