Bellevue Global Macro

Der Fonds erzielte im Juli eine Rendite von 0.53% bei einer Volatilität von 2.6%. Im Monatsverlauf legte der MSCI World Index in EUR 3.88% zu, während der Bloomberg Global Aggregate Government EUR-hedged Index 0.42% einbüsste.

Die Performancebeiträge waren wie folgt: Aktien: +0.48%, Nichtstaatsanleihen: +0.29%, Devisen: –0.14% und Staatsanleihen: –0.10%. Erwartungen hinsichtlich künftiger Handelszölle beeinflussten den Markt. In Anbetracht positiver US-Handelsabkommen mit wichtigen Handelspartnern erreichten europäische und amerikanische Aktienmärkte neue Höchststände. Unsere Aktienstrategie blieb hinter dem MSCI World Index in EUR zurück, vor allem wegen unserer Positionierung in Europa. Nichtstaatsanleihen performten in Einklang mit den breiteren Kreditmärkten. Eine Short-Position im USD vs. EUR hinterliess Spuren in unserer Devisenstrategie. Die Performance von Staatsanleihen wurde durch den Anstieg der Rendite 10-jähriger UST um 15 Bp auf 4.37% geprägt.

Wir erhöhten im Berichtsmonat unser Engagement in Aktien von 24% auf 38%, was unsere optimistischeren Szenarien infolge verbesserter Zollerwartungen widerspiegelt. Unsere Allokationen in Staats- bzw. Unternehmensanleihen von 30% bzw. 29% behielten wir unverändert bei. Der Fonds hielt zum Monatsende eine kleine Short-Position im US-Dollar (–1.4%). Die Gesamtduration des Portfolios lag weiterhin bei 3.4 Jahren gegenüber dem langfristigen Durchschnitt von 3.7 Jahren. Als wichtigste Sicherungspositionen des Fonds dienen langfristige Staatsanleihen (30%) und Gold (5%).

Im Rahmen unserer Prüfung vom 11. Juli 2025 passten wir unsere Szenarien folgendermassen an:

Basisszenario: Fussfassen in einer Welt voller Zölle. Die Weltwirtschaft meistert die erste Zollwelle gut und zeigt sich widerstandsfähig. Während die Zollverhandlungen anhalten, erwarten Anleger nun weniger extreme endgültige Zölle als am «Liberation Day» angekündigt. Die Inflation zeigt weiterhin nach unten. Die Aktienmärkte setzen ihren Aufwärtstrend fort. Dieses Szenario ist neutral für Unternehmensanleihen und geringfügig negativ für Staatsanleihen.

Positives Szenario: Eine Welt voller Impulse. Zolldiskussionen treten in den Hintergrund. Mehrere Stimuli wie etwa die expansive Finanzpolitik in den USA und in Europa sowie eine zurückhaltendere Haltung der Fed werden die Haupttreiber der Aktienmärkte. Trumps Steuerreform, die «Big Beautiful Bill», wurde verabschiedet. Europäische Volkswirtschaften profitieren von der Lockerung der deutschen Finanzpolitik. Die Inflation bleibt unter Kontrolle. Dieses Szenario ist positiv für Aktien und Unternehmensanleihen, aber negativ für Staatsanleihen.

Negatives Szenario: Handelskrieg. Grosse Volkswirtschaften kämpfen mit überhöhten Zöllen, wodurch das Rezessionsrisiko steigt. Ausserdem trübt die disruptive US-Politik im In- und Ausland weiterhin die Marktstimmung. An den Finanzmärkten verschiebt sich der Fokus von Inflationssorgen auf Rezessionsängste. Aktienmärkte brechen um rund 20% ein. Dies ist negativ für Unternehmensanleihen und positiv für Staatsanleihen, wobei wir auf eine geringere Absicherung von UST setzen.