Bellevue Healthcare Strategy

Globale Aktien legten im September 2025 zu (MSCI World Index; +3.2%), wobei Gesundheitstitel hinterher hinkten (MSCI World Health Care; +1.0%), da politische Ungewissheiten die Aktienentwicklung über weite Strecken des Monats belasteten. Der Bellevue Healthcare Strategy Fund (Lux) (Anteilklasse I) legte im Berichtsmonat um 0.5% in USD zu, verfehlte damit jedoch seine Benchmark um 48 Bp.

Large-Cap Gesundheitsaktien konnten im September angesichts der Schlagzeilen über US-Handelszölle, des MFN-Pricings und des Risikos eines Shutdowns in den USA nicht Schritt halten. Erfreuliche Meldungen zum Monatsende trugen jedoch zur Aufhellung der Stimmung bei. Small- und Mid-Cap-Biotechs überzeugten durch eine Outperformance (Russell 2000 Biotech; +11%), gestützt durch M&A-Aktivitäten (Roche/89bio, Pfizer/Metsera, Genmab/Merus), positive klinische Studienergebnisse (z. B. Ionis Pharmaceuticals, uniQure) und die Zinssenkung der US-Notenbank.

Im Vorfeld der Frist für die Preisregulierung am 29. September signalisierten Pharmaunternehmen und die Lobbyorganisation der Branche (PhRMA) Kompromissbereitschaft - durch Direktzahlungsmodelle für Adipositas-Therapien, selektive Preissenkungen in Europa und Investitionszusagen in den USA. Am 30. September schloss Pfizer eine Abmachung mit der zuständigen US-Behörde: Anwendung der MFN-Regelung bei Medicaid (<5% des US-Umsatzes), ein globales Preissystem für neue Arzneimittel, vergünstigte Direktverkäufe an US-Patienten («Trump Rx») und Investitionen in Höhe von USD 70 Mrd. in die Produktion sowie Forschung und Entwicklung in den USA – was Trump medienwirksam als erfolgreichen Deal verkaufen kann. Dies trug zu einem Stimmungswandel bei und bescherte der Biopharmabranche zum Monatsende eine Kursrally. Wir verweisen darauf, dass der Markt die Ankündigung des CEO-Wechsels bei GSK abgesehen vom politischen Trubel positiv aufgenommen hat.

Unter unseren Portfoliounternehmen boten Alibaba Health (Teil der Rally chinesischer Techwerte; +22% in USD), UCB (schwache Konkurrenzdaten; +18%) und McKesson (aktualisierte Guidance auf seinem Capital Markets Day; +13%) im September die stärkste absolute Performance.

Der Gesundheitssektor, der rund 18% zum US-Bruttoinlandsprodukt beiträgt, bleibt mit einer Gewichtung von weniger als 9% im S&P 500 weiterhin unterrepräsentiert und wird auf Bewertungsebene relativ betrachtet, nach wie vor nahe seines 10-Jahres-Tiefstands gehandelt. Die Bewertungen von pharmazeutischen Unternehmen spiegeln Abwärtskorrekturen des EPS wider, die mit der Reform der Arzneimittelpreise zusammenhängen, deren Umsetzung immer unwahrscheinlicher erscheint. Nach mehreren schwierigen Jahren sind wir zunehmend zuversichtlicher, dass sich der Sektor auf dem Weg der Besserung befindet.

Die Bewertungen sind attraktiver, das operative Umfeld zunehmend sicherer, und auch die makroökonomischen Rahmenbedingungen könnten sich zugunsten des Gesundheitssektors entwickeln. Der Sektor und vor allem die Biotechbranche haben bisher zumeist auch von Zinssenkungen der Fed profitiert. Ausserdem bot der Sektor in der Vergangenheit gute Absicherungsmöglichkeiten in Baisse-Phasen und schnitt seit 1990 in jeder US-Rezession mit einer durchschnittlichen Überrendite von 10 Punkten besser als der S&P 500 ab.

Die langfristigen strukturellen Wachstumstreiber bleiben intakt, darunter die alternde Bevölkerung, der breitere Zugang zur Gesundheitsversorgung in den Schwellenländern und Neuerungen in Bereichen wie Robotik und KI. Darüber hinaus bleiben Innovationen der Schlüssel zur Eindämmung steigender Gesundheitskosten. Hierzu muss die Effizienz verbessert und die Kostenbelastung durch Langzeitpflege verringert werden. Vor diesem Hintergrund verfolgt der Fonds weiterhin eine selektive High-Conviction-Strategie mit einer diversifizierten globalen Ausrichtung auf den Gesundheitssektor.