Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid

Schweizer Small und Mid Caps legten im Berichtsmonat gemessen am SPI Extra um 3.6% zu und übertrafen damit den MSCI World Index (+0.4% in CHF) sowie den S&P 500 Index (-1.2% in CHF). Die Outperformance gegenüber den USA wurde durch eine ausgeprägte Marktrotation weg von Software- und Dienstleistungsunternehmen unterstützt, nachdem neue KI-Modelle der nächsten Generation erneut Disruptionssorgen aufkommen liessen. Kapital floss in defensivere Geschäftsmodelle mit höherer Kapitalintensität und geringerem Obsoleszenzrisiko, die in Europa und der Schweiz, insbesondere im SMid-Cap-Segment, stärker vertreten sind. Die deutschen Auftragseingänge in der Industrie überraschten positiv und liefern erste Hinweise darauf, dass fiskalische Impulse zunehmend in der Realwirtschaft ankommen. Diese konstruktiven Signale wurden jedoch durch die US-amerikanischen und israelischen Angriffe auf Iran überlagert, was angesichts von Sorgen über mögliche Lieferunterbrechungen und eine zunehmende Instabilität zu steigenden Öl- und Gaspreisen führte.

Der Composite PMI der Eurozone stieg im Februar auf 51.9 Punkte und signalisiert damit eine anhaltende Expansion. Unterstützt wurde die Entwicklung durch einen robusten Dienstleistungssektor (51.9), während das verarbeitende Gewerbe mit 50.8 Punkten wieder in den Expansionsbereich zurückkehrte. In der Schweiz sank der procure.ch Industrie-PMI von 48.8 Punkten im Januar auf 47.4 Punkte und signalisiert damit eine anhaltende Kontraktion im Sektor, getrieben durch eine schwächere Produktion sowie einen Rückgang der Auftragsbestände (–0.8 Punkte auf 46.9). Positiv zu vermerken ist hingegen eine leichte Erholung der Einkaufsvolumina, die um 2 Punkte auf 45.1 anstiegen. Auf Sektorebene verzeichneten Basiskonsumgüter (+10.5%), Materialien (+7.2%) und Immobilien (+7.1%) die stärkste Entwicklung, während Informationstechnologie (-1.3%), Finanzwerte (+1.6%) und Gesundheit (+2.4%) am schwächsten abschnitten. Vor diesem Hintergrund legte der Fonds um 1.7% zu und blieb damit 199 Basispunkte (Bp) hinter seiner Benchmark zurück. Seit Jahresbeginn liegt die Performance bei 4.0%, was einer Underperformance von 185 Bp entspricht.

Die grössten Verlustbringer im Berichtsmonat waren ALSO Holding (-17.6%), medmix (-17.5%) und SoftwareOne (-14.9%). ALSO veröffentlichte enttäuschende Geschäftszahlen für das Geschäftsjahr 2025, belastet durch ein herausforderndes Wettbewerbsumfeld, das die Profitabilität im 2. Halbjahr beeinträchtigte. Der Ausblick für 2026 fiel vorsichtig aus, wobei der Jahresauftakt ermutigend erscheint. Die Nachfrage blieb insgesamt positiv, unterstützt durch KI-getriebene Investitionen und den laufenden Erneuerungszyklus im Zusammenhang mit Windows 11. Medmix berichtete für das Geschäftsjahr 2025 im Rahmen der Erwartungen liegende Ergebnisse bei verbesserter Profitabilität. Die Aktie wurde durch den Ausblick auf ein flaches bis niedrig einstelliges Umsatzwachstum belastet, womit 2026 als Übergangsjahr einzustufen ist. SoftwareOne litt unter einer anhaltenden sektoralen Bewertungsanpassung. Neben ausgeprägten KI-Sorgen scheint der Markt die Synergien aus der Crayon-Transaktion – die bis zu 30% des EBITDA ausmachen könnten – zu unterschätzen, welche ab 2026 zunehmend realisiert werden dürften.

Zu den drei stärksten Performern zählten Huber+Suhner (+18.7%), Lindt & Sprüngli (+14.5%) und Burckhardt Compression (+16.4%). Huber+Suhner setzte seinen Aufwärtstrend fort, unterstützt durch eine starke Dynamik rund um KI-bezogene Themen sowie bedeutende Investitionsankündigungen grosser Hyperscaler. Lindt & Sprüngli profitierte von soliden Jahresergebnissen. Der Ausblick für 2026 ist wie gewohnt konstruktiv und sieht ein Umsatzwachstum von 6–8% sowie eine Margenausweitung von 20–40 Bp vor. Sinkende Kakaopreise dürften zudem substanzielle Kosteneinsparungen ermöglichen. Burckhardt Compression, weltweit führend im Bereich Kolbenkompressoren, konnte einen Teil seiner vorherigen Underperformance ohne spezifische Nachrichten aufholen. Die Halbjahreszahlen wurden bereits im November veröffentlicht, wobei der Auftragseingang infolge der Unsicherheiten nach dem «Liberation Day» deutlich zurückging (-35%). Da Systemaufträge naturgemäss volatil sind, erwarten wir im Einklang mit Aussagen anderer Industrieunternehmen eine schrittweise Normalisierung. Die Aktie handelt mit einem attraktiven Abschlag von rund 20% auf EV/EBITDA gegenüber dem Fünfjahresdurchschnitt, erfordert jedoch Geduld.

Die Ereignisse in Iran stellten auch die Schweizer Aktienmärkte vor Herausforderungen. Wir sehen drei wesentliche Risiken im Falle eines länger andauernden Konflikts: 1) Höhere Ölpreise, insbesondere für energieintensive Sektoren, rohstoffnahe Industrien sowie strukturell margenschwache Geschäftsmodelle mit geringer Preissetzungsmacht. 2) Steigende Inflation und höhere langfristige Zinsen, was sich negativ auswirken könnte – insbesondere bei verschuldeten Unternehmen. 3) Potenzielle deflationäre Dynamiken, die Gewinnmitnahmen bei zyklischen Titeln und Momentum-Aktien auslösen könnten, da das Abwärtspotenzial bis zu Bewertungsniveaus am Zyklustief erheblich sein kann. Insgesamt ist das Portfolio ausgewogen positioniert und weist nur eine sehr geringe Exponierung gegenüber stark energieintensiven Geschäftsmodellen auf. Die meisten Portfoliounternehmen verfügen über eine ausgeprägte Preissetzungsmacht und sehr solide Bilanzen – ein zentrales Merkmal unseres Entrepreneur-Ansatzes. Unser Engagement im Industriesektor ist auf strukturelle, weiterhin intakte Themen wie Elektrifizierung und Energiesouveränität ausgerichtet, die auch in einem Energie-Stresstest-Szenario Resilienz bieten sollten.