Bellevue Digital Health

Im März prägte der Iran-Konflikt die Aktienmärkte, so schloss der breite Aktienmarkt mit -6.4%. Der markante Anstieg des Ölpreises schürte Inflationssorgen und trieb die Marktzinsen nach oben. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg um 0.4% auf 4.3%, was die Märkte ebenso belastete wie Rezessionsängste. Der Gesundheitssektor (-8.3%) sowie der Medtech-Sektor (-11.9%) korrigierten ebenfalls deutlich. Der zinssensitivere, wachstumsstarke Medtech-Sektor litt besonders unter dem breiten Abgabedruck des Aktienmarktes. Unsere Analyse zeigt, dass die relative Bewertung des Medtech-Sektors aufgrund des schwachen Sektorsentiments einen historischen Tiefstand erreicht hat. Der Bellevue Digital Health Fonds (-10.2%) entwickelte sich in diesem anspruchsvollen Aktienmarktumfeld leicht besser als der Medtech-Sektor.

Im Berichtsmonat haben 5 von 36 Portfoliounternehmen positiv zur Performance beigetragen: Procept BioRobotics (+10.2%), GN Store Nord (+5.2%), BillionToOne (+3.4%), Omada Health (+2.4%) und Masimo (+1.4%). Die Positionen Natera (-3.9%), Penumbra (-4.7%), Veeva (-3.5%), Waystar (-6.0%) haben sich relativ zum Aktienmarkt besser entwickelt.

Der Kurs von Procept Biorobotics hat sich nach einem stark rückläufigen Vormonat im März erholt. Die Q4 2025 Zahlen haben im Februar enttäuscht und das Unternehmen hatte zeitgleich die Jahresziele für 2026 reduziert. Am Monatsende hat der Investorentag allerdings positiv überrascht, vor allem sind die Jahresziele für 2027 besser ausgefallen als erwartet. Das Management hat einen klaren Wachstumspfad mit einem Umsatz von über USD 500 Mio. bis 2027, steigenden Margen und dem Erreichen der operativen Profitabilität ab Ende 2026 skizziert. GN Store Nord hat den Verkauf des Hörgerätegeschäfts an Amplifon angekündigt, was die Verschuldungsrate des Unternehmens stark reduzieren wird. Da nach dem Verkauf nur noch die Geschäfte Headsets/Enterprise und Gaming übrig sein werden, gibt es zukünftig keinen Medtechbezug mehr und wir haben die Position veräussert. BillionToOne und Omada Health überzeugten beide mit soliden Quartalszahlen und einer über den Erwartungen liegenden Prognose für 2026. Veeva hat sich nach der KI-Angst im Vormonat dank starker Q4 2025 Zahlen stabilisiert. Masimo sowie auch Penumbra handeln unabhängig von den Märkten nach den jeweiligen Übernahmeangeboten.

Die Performance massgeblich belastet haben TransMedics (-31.6%), Insulet (-14.9%), Dexcom (-14.5%), EssilorLuxottica (-14.0%), Glaukos (-10.6%), Align (-9.8%) und Intuitive Surgical (-8.4%).

TransMedics gab bekannt eine Zertifizierung als Organ Management Organisation (OMO) in den USA anzustreben. Damit würde TransMedics zum formalisierten Bestandteil der US-Transplantationsinfrastruktur und stärker in den Wettbewerb mit ihren Kunden (Organ Procurement Organizations) treten. Die Investoren sorgen sich, dass «Gegenmassnahmen» das Unternehmenswachstum potenziell verlangsamen könnten. Insulet hat im März freiwillig bestimmte Chargen der Omnipod 5 Insulinpumpe vom Markt genommen, nachdem in einem Routinecheck Produktionsprobleme aufgefallen waren. Die Probleme haben allerdings nur 1.5% des Produktvolumens beeinträchtigt und das Unternehmen hat die Jahresziele für 2026 unverändert gelassen. Sowohl Insulet als auch Dexcom litten besonders unter dem schwachen Medtechmarktsentiment im März. Dexcom ist aber gut für 2026 aufgestellt. Wir erwarten, dass in den USA die grosse Patientengruppe der Typ 2 Diabetiker die (noch) kein Insulin benötigen noch im 1HJ 2026 erstmalig Glukosesensoren voll von der Versicherung bezahlt bekommen werden. Bei EssilorLuxottica sowie auch Align sind im Rahmen des Iran-Konflikts Sorgen aufgetreten, dass ein sich abschwächendes Konsumentenumfeld sich negativ auf die Geschäfte der beiden Unternehmen auswirken kann.

Alle Werte in USD/B-Anteilen.

Unsere Gespräche mit zahlreichen Managementteams während der J.P. Morgan Healthcare Conference im Januar haben uns positiv auf das Geschäftsjahr 2026 gestimmt. Die Volatilität im Aktienmarkt überlagert gegenwärtig das operative Momentum im Digital-Health-Sektor. Aus fundamentaler Sicht befinden sich die Digital-Health-Unternehmen auf einem stabilen Weg zu überdurchschnittlichem Wachstum, das sich auch 2026 unverändert fortsetzen dürfte. Die positive Sektordynamik und das zurückkehrende Investoreninteresse am Gesundheitssektor stimmen uns sehr zuversichtlich für das Aktienjahr 2026. Zuflüsse in den breiten Gesundheitssektor sollten auch dem Digital-Health-Bereich helfen.

Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte dürfte für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Neben dem wichtigsten Werttreiber Innovation sprechen Faktoren wie das attraktive Bewertungsniveau und die erwartete Beschleunigung der Aktivitäten im M&A-Bereich sowie bei Börsengängen für eine Investition in den Bellevue Digital Health Fonds.