Bellevue Healthcare Strategy

Die globalen Aktienmärkte entwickelten sich im Juli positiv. Der MSCI World Index legte um +0.5% zu. Der Gesundheitssektor entwickelte sich besser als der Gesamtmarkt. Der MSCI World Health Care Index gewann im Berichtsmonat +1.4%. Vor diesem Hintergrund legte der Bellevue Healthcare Strategy (Lux) Fund (Anteilsklasse I) um +0.7% zu und blieb damit 73 Basispunkte (Bp) hinter seiner Benchmark zurück. Die Übergewichtung der Regionen Asien und Schwellenländer leistete einen positiven Beitrag, der jedoch durch die schwache Entwicklung struktureller und disruptiver Wachstumstitel im Gesundheitssektor aufgehoben wurde.

Die globalen Aktienmärkte verzeichneten im Juli einen moderaten Anstieg, wobei sich die Markttreiber unter der Oberfläche deutlich verschoben. Die US-Notenbank (Fed) beliess den Leitzins in einer Bandbreite von 3.5-3.75%. Eine ungewöhnliche Dreifachdissens-Entscheidung sowie das Ausbleiben eines Ausblicks zur künftigen Geldpolitik liessen den Zinsentscheid im September jedoch offen. Dies führte zu einem Anstieg der Rendite 10-jähriger US-Treasuries auf 4.7% und der Rendite 30-jähriger US-Treasuries auf über 5.2% – den höchsten Stand seit 2007. Die Handelspolitik rückte erneut in den Fokus, nachdem die Regierung auf die Ablehnung ihres früheren Zollregimes durch den Obersten Gerichtshof mit neuen Zöllen von 10-12.5% auf Waren aus rund 60 Volkswirtschaften reagierte. Eine Rally bei Mega-Cap-Technologie- und Halbleiterwerten gegen Monatsende führte den Gesamtmarkt noch in positives Terrain. Die Entwicklung des Gesundheitssektors wurde im Berichtsmonat von Life Science Tools (+8.0%), Healthcare IT (+6.8%), Medtech (+4.8%), Healthcare Services (+2.0%) und Biotech (+0.8%) getragen, während Pharma (-0.4%) belastete. Innerhalb des Gesundheitssektors entwickelten sich die Schwellenländer (+5.1%) am besten, gefolgt von Asien (+4.1%) und den USA (+2.1%), während Europa (-0.9%) zurückblieb.

Das prägende Ereignis des Monats war das Scheitern von AstraZeneca und Ionis mit Eplontersen in der Phase-III-Studie CARDIO-TTRansform bei ATTR-Kardiomyopathie. Ionis verlor daraufhin 23%, während BridgeBio aufgrund des geringeren Wettbewerbs um 15% zulegte. Merck erhielt eine vorzeitige Zulassung für Lipfendra, den ersten oralen PCSK9-Inhibitor, und Veras Atacicept wurde zur Behandlung der IgA-Nephropathie zugelassen. Die Ergebnisse des zweiten Quartals fielen insbesondere im Medtech- und Life-Science-Tools-Sektor positiv aus. Abbott legte um 11%, Thermo Fisher um 9% und Dexcom um 8.5% zu, während Intuitive Surgical 10% und Elevance 9% verloren, da die rückläufige Entwicklung an den ACA-Marktplätzen zum dominierenden Nachfragethema in den USA wurde. Die M&A-Aktivität war aussergewöhnlich hoch und wurde von der Übernahme von Crinetics durch Vertex für USD 10 Mrd. angeführt. Auf regulatorischer Ebene sah der Entwurf der CMS-Regelung für ambulante Leistungen im Kalenderjahr 2027 deutliche Kürzungen der 340B-Erstattung vor. Zudem schlug die Regierung Zölle auf importierte Generika vor, die ab 2028 auf bis zu 100% steigen sollen.

Zu den stärksten absoluten Performancetreibern des Fonds zählten Tenet Healthcare (+36.2%; Q2-EBITDA rund 50% über den Konsensschätzungen), Dexcom (+23.9%; starkes Q2 mit einem Umsatzwachstum von 20% bei konstanten Wechselkursen) und Eisai (+21.0%; Zulassung der subkutanen Formulierung von Leqembi). Zu den stärksten positiven relativen Performancebeiträgen zählten Tenet Healthcare (Übergewichtung; +31 Bp; Q2-EBITDA rund 50% über den Konsensschätzungen), Samsung Biologics (Übergewichtung; +25 Bp; Q2-Umsatz +30% gegenüber dem Vorjahr) und Eli Lilly (Untergewichtung; +24 Bp; langsamerer Markteinführungsverlauf von Orforglipron als erwartet). Zu den stärksten negativen relativen Performancebeiträgen zählten Abbott (nicht im Portfolio; -34 Bp; Q2-Ergebnisse über den Erwartungen mit einem organischen Wachstum im Bereich Medical Devices von 8.4%), Sandoz (Übergewichtung; -33 Bp; vorgeschlagene US-Zölle auf Generika) und Bristol Myers Squibb (nicht im Portfolio; -21 Bp; Q2-Ergebnisse über den Erwartungen).

Das kurzfristige Marktumfeld bleibt unsicher. Die Fed gibt kaum Hinweise auf ihren weiteren geldpolitischen Kurs, die Renditen langlaufender Anleihen liegen auf Mehrjahreshochs und die Handelspolitik bleibt ungeklärt. Die defensiven Eigenschaften des Gesundheitssektors sollten für eine relative Widerstandsfähigkeit sorgen, falls sich das Umfeld verschlechtert.

Die langfristigen Argumente für den Gesundheitssektor bleiben überzeugend. Die regulatorische Unsicherheit hat deutlich nachgelassen, die Bewertungen liegen weiterhin nahe den Tiefstständen der vergangenen zehn Jahre und die Fundamentaldaten im Biopharmasektor stabilisieren sich weiter. Der Gesundheitssektor trägt rund 18% zum US-BIP bei, ist im S&P 500 jedoch nur mit rund 10% gewichtet. Diese Diskrepanz dürfte sich unseres Erachtens im Zeitverlauf verringern.

Die Biotechnologie entwickelt sich zunehmend hin zu Cashflow-starken, von Produkteinführungen geprägten Geschäftsmodellen. Gleichzeitig steht die grosskapitalisierte Pharmaindustrie zwischen 2029 und 2032 vor einer Welle auslaufender Patente biologischer Arzneimittel und verfügt über mehr als USD 200 Mrd. an Akquisitionskapazität. Dies dürfte einen mehrjährigen M&A-Zyklus unterstützen. Der Fonds verfolgt weiterhin einen fokussierten globalen Anlageansatz und ist darauf ausgerichtet, sowohl von der strukturellen Erholung des Sektors als auch von kurzfristigen, katalysatorgetriebenen Chancen zu profitieren.