Bellevue Healthcare Strategy

Globale Aktien setzten ihre Erholung im Juni 2025 fort, wobei der MSCI World Index den Monat 4.3% im Plus schloss. Der Gesundheitssektor hinkte zwar weiterhin hinterher (MSCI World Healthcare +1.4%), erholte sich aber langsam von der weit verbreiteten (und extremen) Angst, die im Mai wegen der möglichen Reform der US-Arzneimittelpreise aufgekommen war. Der Bellevue Healthcare Strategy (LUX) Fonds (Anteilsklasse I: +2.0% in USD) performte 58 Bp besser als sein Vergleichsindex (Healthcare Index).

Donald Trump unterzeichnete am 12. Mai eine Exekutivanordnung (EO) zur Einführung einer sogenannten «Most-Favored-Nation»-Regelung (MFN) für Arzneimittelpreise. Dem Gesundheitsministerium standen danach 30 Tage zu, um konkrete Ziele für Preissenkungen festzulegen. Medikamentenherstellern räumt das Dekret 180 Tage ein, um entsprechende Preisanpassungen umzusetzen. Darüber hinaus findet unter Berufung auf nationale Sicherheitsrisiken eine Untersuchung nach Abschnitt 232 statt, um die Einführung potenzieller Zölle auf pharmazeutische Produkte zu bewerten. Wir befinden uns folglich inmitten zweier Prozesse, deren Ausgang sich nicht voraussagen lässt. Die Chancen auf ein Pilotprogramm zum Thema MFN (Meistbegünstigungsklausel) sind offensichtlich gesunken. Ausserdem wurde MFN nicht in die Verhandlungen über das umfangreiche Steuer- und Ausgabengesetz (Big Beautiful Bill) im Kongress einbezogen. Dieser Mangel an Informationen und die wohl weniger strenge Auslegung führten zu höheren Bewertungen von Pharmaunternehmen.

Neben der US-Politik standen im Juni einige Gesundheitskonferenzen im Mittelpunkt des Interesses. Zu Monatsbeginn besuchten wir die Jahresversammlung der American Society of Clinical Oncology (ASCO) in Chicago. So erhielten wir einen umfassenden Einblick in die potenziellen neuen Behandlungsmodalitäten und -mechanismen, die sich in Studien der frühen/mittleren Phase abzeichnen (ADCs, bispezifische Antikörper etc.). Im weiteren Monatsverlauf besuchten wir die Tagung der American Diabetes Association (ADA). Auf der diesjährigen ADA-Tagung standen Adipositas- und Stoffwechseltherapien der nächsten Generation im Mittelpunkt. Die Entwicklung oraler GLP-1-Alternativen, muskelerhaltender Behandlungstherapien und kombinierter Hormonpräparate gewinnt an Dynamik, was auf einen reifenden Markt mit riesigem ungedecktem Bedarf hindeutet. Wir sind beeindruckt von den jüngsten Innovationen chinesischer Firmen – darunter auch einige unserer Portfoliounternehmen – in diesen Therapiefeldern.

Unseres Erachtens wird die derzeitige gesundheitspolitische Ungewissheit in den USA mit der Veröffentlichung konkreter Beschlüsse nachlassen. Die präsidiale Anordnung umfasst zwar sämtliche Markenarzneimittel, muss aber voraussichtlich auf gewisse staatliche Versicherungsträger beschränkt werden, vor allem im Rahmen einer Pilotstudie. Wir halten es für möglich, dass die US-Massnahmen nach Abschnitt 232 in den kommenden Monaten eventuell ausschliesslich für auf in China hergestellte Arzneimittel begrenzt werden, die tatsächlich ein Risiko für die nationale Sicherheit darstellen (z.B. Antibiotika und Ibuprofen). Dies könnte als Impulsgeber für die Biopharmabranche fungieren. Deshalb gehen wir davon aus, dass sich die endgültigen Entscheidungen in Sachen MFN und Strafzölle weniger negativ als erwartet auf künftige Unternehmensgewinne auswirken werden.