Bellevue Obesity Solutions

Globale Aktien präsentierten sich im April 2025 volatil, obwohl der MSCI World Index den Monat im Plus schloss (+0.9%). Der S&P 500 entwickelte sich schwächer und schloss den Monat mit einem Minus von 0.7%, trotz einer deutlichen Erholung in der zweiten Monatshälfte. Die maximale Besorgnis hinsichtlich der US-Handelszölle erreichte kurz nach dem „Tag der Befreiung“ (2. April) ihren Höhepunkt. Die Verzögerung und teilweise Rücknahme der Zölle trugen zu einer Gegenbewegung in der Monatsmitte bei. Sie wurde vor allem durch positive Q1-Ergebnisse und aktualisierte Unternehmensprognosen wichtiger Unternehmen begünstigt. Die meisten harten und weichen US-Wirtschaftsindikatoren (Verbraucherstimmung; BIP-Daten für Q1) zeigen erste Anzeichen einer Konjunkturabkühlung, auch wenn die Beschäftigungsdaten weiterhin robust sind.   

Der Gesundheitssektor (MSCI World Healthcare) entwickelte sich im April um 278 Bp schlechter als der weltweite Aktienmarkt (MSCI World), nachdem er im März noch um 213 Bp besser abgeschnitten hatte. Im Laufe des Monats traten mehrere sektorspezifische Risiken auf. Im Biopharma-Bereich zeigten sich drei wesentliche Risikofaktoren. Obwohl Arzneimittel zunächst von den Zöllen ausgenommen waren, leitete die Trump-Regierung eine Untersuchung gemäss Section 232 ein und berief sich dabei auf nationale Sicherheitsrisiken. Im weiteren Verlauf des Monats nahm zudem die Unsicherheit über Arzneimittelzulassungen durch die FDA zu – ausgelöst durch erhebliche Entlassungen und sich verändernde regulatorische Rahmenbedingungen. Drittens kam gegen Ende des Monats die Diskussion um die "Meistbegünstigtenklausel" (Most-Favored-Nation, MFN) in politischen Kreisen erneut auf.

Ungeachtet der oben erwähnten Risiken war Pharma (+0.6%) der performancestärkste Subsektor im GICS-Sektor Gesundheitswesen. Die führenden Unternehmen hoben in Gewinnmitteilungen ihre geografisch breit aufgestellte Fertigungsbasis und die robusten Margen hervor, wovon deren Aktien zum Ende des Monats profitierten. Wir warten nun ab, wie sich die Debatte um Strafzölle für Arzneimittel und um deren Preisgestaltung entwickelt. Wie der Subsektor Pharma zeigten auch grosskapitalisierte Biotechunternehmen im April eine solide Entwicklung (NBI: +0.4%), getrieben durch Erstquartalsberichte und ihren Status als relativ sicherer Hafen. Dagegen warteten ihre wachstumsstärkeren kleineren Pendants (XBI Biotech ETF: -4.9%) mit einer weiteren deutlichen Underperformance auf. 

Medtech (0.0%) erholte sich rasch von den Zollängsten zu Monatsbeginn dank einer besseren Umsatzdynamik im 1. Quartal als erwarteten, einer anhaltend starken Auslastung und zuversichtlichen Prognosen für 2025. Die führenden Medtechunternehmen haben unserer Ansicht nach gute Arbeit geleistet, die möglichen Auswirkungen von Strafzöllen auf die Branche abzuschätzen. Sorgen bereiten demnach allerdings Unternehmen wie GE Healthcare (-12.8%) und Becton Dickinson (-9.6%), die besonders empfindlich auf Zölle reagieren. Der Subsektor Life Science Tools (-6.0%) gab im Berichtsmonat kräftig nach, was seiner verhältnismässig hohen potenziellen Anfälligkeit gegenüber dem sino-amerikanischen Zollstreit sowie seiner Abhängigkeit von NIH-Fördermitteln geschuldet ist. Gesundheitsdienstleister (-8.0%) war der performanceschwächste Subsektor. Gründe hierfür waren enttäuschende Ergebnisse und ein verhaltener Ausblick von UnitedHealth, einer Leitaktie dieses Subsektors. 

Geografisch betrachtet behauptete sich Asien (+4.9%) innerhalb des MSCI World Healthcare Index im April am besten, gefolgt von den Schwellenländern (+3.0%) und Europa (+1.9%). Die USA (-3.6%) enttäuschten aufgrund der bereits oben erwähnten Risiken.   
Der Bellevue Obesity Solutions Fund (Anteilsklasse I: -1.6% in USD) performte 25 Bp besser als seine Benchmark (Healthcare Index). Unter den Portfoliobeteiligungen stach Encompass Health dank robuster Gewinne und eines soliden Ausblicks für 2025 mit der stärksten relativen Performance hervor. Als beachtlicher Gewinnbringer erwies sich zudem das US-Biotechunternehmen Rhythm Therapeutics (+23.1%). Vielversprechende Phase-III-Daten zu Setmelanotid für die Behandlung hypothalamischer Adipositas zeigten nach einjähriger Behandlung eine merkliche placebobereinigte Reduktion des BMI (-19.8%). 

Unsere Portfoliounternehmen entwickeln Technologien oder Produkte für neuartige Therapeutika und ganzheitliche Behandlungsansätze. Wir investieren in ausgewählte Titel aus dem Gesundheitsbereich mit Bezug zu Adipositas (Obesity) sowie ergänzend bis zu 20% des Fondsvermögens im dem Bereich Bewegung und Ernährung, die mit starkem Wachstum bei moderaten Bewertungen überzeugen. Der Bellevue Obesity Solutions (Lux) ist gut aufgestellt, um von den 2025 erwarteten Meilensteinen zu profitieren. Das regulatorische Umfeld begünstigt Innovationen für Obesity. Neben klinischen Daten und attraktiven Bewertungskennzahlen werden auch weitere Übernahmeaktivitäten die Aktienkurse nach oben treiben. Wir gehen davon aus, dass Eli Lilly, Novo Nordisk und Zealand Pharma während der ersten Jahreshälfte 2025 auf dem ADA-Kongress in Chicago wichtige Daten veröffentlichen werden.  Zudem wird Novo Nordisk in der gleichen Zeitspanne weitere Ergebnisse zu CagriSema (CS) präsentieren, darunter eine direkte Vergleichsstudie von CS mit Lillys Tirzepatide. Des Weiteren stehen Updates zur Entwicklung von Therapien für den Erhalt der Muskelmasse an, beispielsweise von Unternehmen wie Eli Lilly, Scholar Rock oder Regeneron. Angesichts der aktuellen Nachfrage, die das Angebot weit übersteigt, ist es für den GLP-1-Markt entscheidend, die Produktion zu steigern. Zusätzlich verfolgen wir aufmerksam, ob Medikamente dieser Klasse für die Behandlung weiterer Krankheiten wie kardiovaskuläre Störungen, die obstruktive Schlafapnoe oder chronische Nierenkrankheiten zugelassen werden könnten.