Bellevue Diversified Healthcare

Globale Aktien präsentierten sich im April 2025 volatil, obwohl der MSCI World Index den Monat im Plus schloss (+0.9%). Der S&P 500 entwickelte sich schwächer und schloss den Monat mit einem Minus von 0.7%, trotz einer deutlichen Erholung in der zweiten Monatshälfte. Die maximale Besorgnis hinsichtlich der US-Handelszölle erreichte kurz nach dem „Tag der Befreiung“ (2. April) ihren Höhepunkt. Die Verzögerung und teilweise Rücknahme der Zölle trugen zu einer Gegenbewegung in der Monatsmitte bei. Sie wurde vor allem durch positive Q1-Ergebnisse und aktualisierte Unternehmensprognosen wichtiger Unternehmen begünstigt. Die meisten harten und weichen US-Wirtschaftsindikatoren (Verbraucherstimmung; BIP-Daten für Q1) zeigen erste Anzeichen einer Konjunkturabkühlung, auch wenn die Beschäftigungsdaten weiterhin robust sind. 

Der Gesundheitssektor (MSCI World Healthcare) entwickelte sich im April um 278 Bp schlechter als der weltweite Aktienmarkt (MSCI World), nachdem er im März noch um 213 Bp besser abgeschnitten hatte. Im Laufe des Monats traten mehrere sektorspezifische Risiken auf. Im Biopharma-Bereich zeigten sich drei wesentliche Risikofaktoren. Obwohl Arzneimittel zunächst von den Zöllen ausgenommen waren, leitete die Trump-Regierung eine Untersuchung gemäss Section 232 ein und berief sich dabei auf nationale Sicherheitsrisiken. Im weiteren Verlauf des Monats nahm zudem die Unsicherheit über Arzneimittelzulassungen durch die FDA zu – ausgelöst durch erhebliche Entlassungen und sich verändernde regulatorische Rahmenbedingungen. Drittens kam gegen Ende des Monats die Diskussion um die "Meistbegünstigtenklausel" (Most-Favored-Nation, MFN) in politischen Kreisen erneut auf.

Ungeachtet der oben erwähnten Risiken war Pharma (+0.6%) der performancestärkste Subsektor im GICS-Sektor Gesundheitswesen. Die führenden Unternehmen hoben in Gewinnmitteilungen ihre geografisch breit aufgestellte Fertigungsbasis und die robusten Margen hervor, wovon deren Aktien zum Ende des Monats profitierten. Wir warten nun ab, wie sich die Debatte um Strafzölle für Arzneimittel und um deren Preisgestaltung entwickelt. Wie der Subsektor Pharma zeigten auch grosskapitalisierte Biotechunternehmen im April eine solide Entwicklung (NBI: +0.4%), getrieben durch Erstquartalsberichte und ihren Status als relativ sicherer Hafen. Dagegen warteten ihre wachstumsstärkeren kleineren Pendants (XBI Biotech ETF: -4.9%) mit einer weiteren deutlichen Underperformance auf.

Medtech (0.0%) erholte sich rasch von den Zollängsten zu Monatsbeginn dank einer besseren Umsatzdynamik im 1. Quartal als erwartet, einer anhaltend starken Auslastung und zuversichtlichen Prognosen für 2025. Die führenden Medtech-Unternehmen haben unserer Ansicht nach gute Arbeit geleistet, die möglichen Auswirkungen von Strafzöllen auf die Branche abzuschätzen. Sorgen bereiten demnach allerdings Unternehmen wie GE Healthcare (-12.8%) und Becton Dickinson (-9.6%), die besonders empfindlich auf Zölle reagieren. Der Subsektor Life Science Tools (-6.0%) gab im Berichtsmonat kräftig nach, was seiner verhältnismässig hohen potenziellen Anfälligkeit gegenüber dem sino-amerikanischen Zollstreit sowie seiner Abhängigkeit von NIH-Fördermitteln geschuldet ist. Gesundheitsdienstleister (-8.0%) war der performanceschwächste Subsektor. Gründe hierfür waren enttäuschende Ergebnisse von UnitedHealth, einem Leitunternehmen dieses Subsektors.

Geografisch betrachtet behauptete sich Asien (+4.9%) innerhalb des MSCI World Healthcare Index im April am besten, gefolgt von den Schwellenländern (+3.0%) und Europa (+1.9%). Die USA (-3.6%) enttäuschten aufgrund der bereits oben erwähnten Risiken. 
Der Bellevue Diversified Healthcare Fund (Anteilsklasse I: -2.2%, in USD) schnitt 30 Bp schlechter als seine Benchmark (World Healthcare Index) ab, was grösstenteils seiner Ausrichtung auf innovative Unternehmen geschuldet ist.

Ungeachtet der herrschenden Volatilität erweist sich der globale Gesundheitssektor im laufenden Jahr in einem schwierigen Aktienumfeld bisher als relativ sicherer Hafen (+3.1% seit Jahresbeginn bis Ende April vs. globale Aktien -0.9%). Wir gehen davon aus, dass die Unsicherheit und die Volatilität an den Aktienmärkten anhalten. Nach mehrjährigen Herabstufungen sind Gesundheitstitel immer noch niedriger bewertet als globale Aktien und ihre Bewertungen liegen in den meisten Fällen sogar unter den historischen Durchschnittswerten. Im Gegensatz zu einigen anderen Sektoren/Themenbereichen befanden sich die Bewertungen von Gesundheitstiteln bereits zu Beginn dieser schwierigen Phase nahe dem Tiefstand.

Die möglichen Auswirkungen der aktuellen politischen Entwicklungen können vielfältig sein, was ein zusätzliches Risiko für den Sektor und den breiteren Aktienmarkt bedeutet. Hohe Bruttomargen und diversifizierte Produktionsstandorte dürften dazu beitragen, dass Zölle oder staatliche Eingriffe in die Preisbildung von Arzneimitteln den Reingewinn von Gesundheitsunternehmen nicht wesentlich schmälern, auch wenn weiterhin erhebliche Unsicherheiten bestehen. Sollte die US-Wirtschaft in eine Phase wirtschaftlicher Abkühlung oder in eine Rezession abgleiten, sollten Anleger berücksichtigen, dass die unelastische Nachfrage nach Gesundheitsprodukten und -dienstleistungen dafür sorgt, dass Positionen in dem Sektor auch in turbulenten Zeiten eine attraktive Investition darstellen.

Wir fokussieren uns aus Bottom-up-Perspektive weiterhin auf High-Conviction-Titel und halten ein breites Engagement in Subsektoren, Anlagestil und geografischen Regionen aus Risikosicht für angemessen.