Bellevue Digital Health

Die globalen Aktienmärkte (MSCI World Net Index +4.5%) entwickelten sich erneut erfreulich. Die Aktienmärkte profitierten von der vorübergehenden Entspannung der geopolitischen Lage und schwächer als erwartete Inflationsdaten haben zu rückläufigen Zinsen in den USA geführt. So ist die 10-jährige US-Treasury-Rendite um 17 Bp auf 4.2% gefallen. Dies half vor allem wachstumsstärkeren Aktien, sorgte aber auch dafür, dass sich der US-Dollar weiter abwertete (DXY – Dollar-Index -2.5%). In diesem Kontext hat sich der nicht-zyklische, breite Gesundheitssektor (MSCI World Healthcare Net +1.4%) erwartungsgemäss entwickelt. Der Bellevue Digital Health Fonds (+1.5%) schloss im Berichtsmonat ebenfalls positiv.  

Im Juni trugen 24 von 34 Portfoliopositionen positiv zur Wertentwicklung des Fonds bei. Es gab kaum relevante Unternehmensnachrichten, da die Berichtssaison bereits im Vormonat abgeschlossen war. Die positivsten Beiträge lieferten unsere Positionen 10X Genomics (+21.5%), Illumina (+16.0%), Phreesia (+16.2%), Natera (+7.1%), TransMedics (+5.4%), Align (+4.6%) und Veeva (+3.0%).   

Die Life-Sciences-Tools (LST)-Unternehmen 10X Genomics und Illumina profitierten von ersten positiven Verhandlungsergebnissen im Kontext der Diskussionen zwischen der neuen US-Regierung und der führenden US-Forschungsbehörde National Institutes of Health (NIH) für biomedizinische Forschung. Phreesia profitierte von starken Erstquartalsergebnissen. Wie schon in den Vorquartalen hat das Unternehmen die Erwartungen auf Umsatzwachstumsebene erfüllt, die operative Gewinnmarge deutlich übertroffen und folgerichtig den Ausblick für das Geschäftsjahr 2026 (endet im Januar 2026) erhöht. 

Die Portfolioperformance belastet haben Penumbra (-3.9%), Exact Sciences (-3.6%), Insulet (-3.3%), Intuitive Surgical (-1.6%), Kestra (-26.4%) und Omada (-3.7%). Der Kurs von Penumbra reagierte negativ auf die FDA- Zulassung von Medtronics Liberant, eines peripheren Thrombektomiekatheters zur Öffnung von verstopften Venengefässen. Gegen Monatsende sorgte die Ankündigung von CMS (Centers for Medicare & Medicaid Services) für Aufregung: Insulinpumpen sollen zukünftig einem kompetitiven Bieterverfahren unterliegen und nur noch auf Monatsbasis kostenrückerstattet werden. Insulet ist mit seiner differenzierten Patchpumpe Omnipod 5 am besten von allen Anbietern positioniert und wir gehen davon aus, dass das Ziel der US-Regierungsbehörde, ähnlich wie im Fall von China, die Reduzierung der Gewinnmargen der Distributoren («Mittelsmänner») ist. Der Aktienkurs von Intuitive Surgical korrigierte leicht, nachdem Restore Robotics die Kommerzialisierung von wiederaufbereiteten Instrumenten (Scheren) für den Operationsroboter da Vinci  bekannt gab (FDA-Zulassung erfolgte bereits im März 2025). Wir sind der Ansicht, dass die Risiken im Zusammenhang mit der Wiederaufbereitung aktuell gering und langfristig gut steuerbar sein sollten. Kestra ist im März an die Börse gegangen und litt im Berichtsmonat unter Gewinnmitnahmen, während der Börsenstart von Omada im Juni von hoher Volatilität geprägt war. Wir sehen beide Unternehmen als äusserst vielversprechende Investments, die im Zeitverlauf auch eine höhere Gewichtung im Portfolio erreichen können. Alle Werte in USD / B-Anteile.  

Aus fundamentaler Sicht befinden sich die Digital-Health-Unternehmen auf einem stabilen, überdurchschnittlichen Wachstumspfad, der sich auch 2025 unverändert fortsetzen dürfte. Dies wird durch ein überdurchschnittliches Wachstum der Operationsvolumen und der Investitionsausgaben der Spitäler unterstützt.  

Die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte wird für ein weiterhin hohes Umsatzwachstum sorgen. Beispiele sind das neue robotergestützte Operationssystem da Vinci 5 von Intuitive Surgical, das CRM-System Vault für die hocheffiziente Vermarktung von Arzneimitteln von Veeva Systems, die beiden Blutzuckersensoren Stelo und G7 von Dexcom, die Prostatagewebeentfernung mit dem Robotersystem Hydros von Procept BioRobotics, die Patch-Insulinpumpe Omnipod 5 von Insulet, das Thunderbolt-System für die computergestützte Vakuumthrombektomie von Penumbra und das Roboternavigationssystem Excelsius Flex von Globus Medical.  

Im Jahr 2025 rechnen wir mit Rückenwind für unsere Anlagelösung. Neben dem wichtigsten Werttreiber Innovation sprechen Faktoren wie das attraktive Bewertungsniveau (Umsatzmultiples nahe dem historischen Tiefststand) und die erwartete Beschleunigung der M&A- und IPO-Aktivitäten für eine Investition in den Bellevue Digital Health (Lux) Fonds.