Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid

Schweizer Small und Mid Caps schlossen den August gemessen am SPIEX 0.6% fester und entwickelten sich damit schlechter als der Large-Cap-Bereich (SPI 0.9%, SXXR +1.6%). Der Monat begann mit einem schwierigen Start und liess die Volatilität auf ihre höchsten Niveaus seit 2020 springen. Ursächlich dafür war die Kombination aus schwachen US-Beschäftigungszahlen und der Zusammenbruch von Yen-Carry-Trades, der japanischen Aktien allein an einem Tag einen Kursverlust von 12% bescherte. Der Markt beruhigte sich jedoch rasch wieder, gestützt durch bessere Konjunkturdaten aus den USA (robuste Einzelhandelsumsätze, Kerninflation sinkt auf 3.2%) und Powells eindeutig dovishen Aussagen in Jackson Hole. Die meisten Aktien beendeten den August letztendlich fester und sowohl S&P 500 als auch US-Treasuries legten zum vierten Monat in Folge zu. Der Flash Eurozone PMI Composite Index stieg im Berichtsmonat auf 51.2 Zähler (von 50.2 Punkten im Juli). Während sich Dienstleistungen positiv entwickelten (53.3 vs. 51.9), setzte das verarbeitende Gewerbe seinen rückläufigen Trend in weitgehend unverändertem Tempo fort (45.6 vs. 45.8). Der Schweizer PMI stieg im August auf 49.0 Zähler (von 43.5 Punkten im Juli) und damit auf seinen höchsten Stand seit Januar, wobei sich Dienstleistungen (52.9 vs. 44.7) und verarbeitendes Gewerbe (49.0 vs. 43.5) sequenziell verbesserten. Auf Sektorebene waren Immobilien (+5.2%), Bauwesen & Werkstoffe (+3.9%) und Versicherungen (+3.5%) die besten Performer, derweil Automobile & Bauteile (-10.7%), Medien (-6.6%) und Pflegeprodukte & Lebensmittelgeschäfte (-5.5%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund legte der Fonds im Berichtsmonat 0.4% (CHF / B-Anteile) zu, verfehlte seine Benchmark jedoch geringfügig. Seine Performance seit Jahresanfang summiert sich auf 7%, bleibt aber 167 Bp hinter derjenigen des Vergleichsindex zurück.

Grösste Verlierer im Berichtsmonat waren Gurit (-16.8%), Medmix (-13.5%) und SoftwareOne (-10.2%). Gurit blieb mit seinen Halbjahreszahlen leicht hinter den Erwartungen zurück, da die Windsparte weiterhin unter den Herausforderungen einiger westlicher OEMs bei der Behebung von Qualitätsproblemen und den Abbau restlicher Rotorblätterbestände leidet. Das Unternehmen rechnet damit, die Untergrenze seiner Umsatzprognose für das laufende Geschäftsjahr zu erreichen, was darauf hindeutet, dass sich die Lage nun stabilisiert. SoftwareOne verfehlte mit seinem für das H1 2024 veröffentlichten EBITDA die Erwartungen um 3% und senkte seine Wachstumsprognose für 2024 auf 7 bis 9% von bisher 8 bis 10%. Diese erneute Revision nach unten sorgte für Enttäuschung, aber die zugrundeliegende Performance bleibt beachtlich (EBIT-Wachstum  >10%) und die Bewertung (EV/EBIT von ca. 10x) ist sehr attraktiv für ein kapitalkräftiges Unternehmen, dessen Verwaltungsrat sich offen um dessen Verkauf bemüht.

Die beste Performance im August boten Huber+Suhner (+12.0%), Swissquote (+8.1%) und VZ Holding (+2.9%). Huber+Suhner toppte mit seinen Halbjahreszahlen, die vor allem durch eine deutliche Erholung der Auftragseingänge (+5% yoy und +42% ggü. dem H2 2023) gekennzeichnet waren, die Erwartungen. Das Unternehmen bestätigte vorsichtig sein für 2024 prognostiziertes positives organisches Wachstum, was einen höheren Umsatz im H2 2024 impliziert, was wiederum eine Anhebung der Konsensschätzungen zur Folge haben dürfte. Swissquote präsentierte hervorragende Zahlen für das Q2 2024 mit einem Rekord beim Neukundengeschäft und einer Steigerung des Netto-Neugeldzuflusses von 10% auf CHF 3.8 Mrd. Die Bankengruppe verzeichnete einen geringeren Zinsertrag als erwartet, übertraf aber beim Nettoertrag aus Kryptoanlagen die Erwartungen. Swissquote wird mit einem KGV 2025 von ungefähr 14x gehandelt, was uns günstig erscheint angesichts der Diversifizierung seiner Einnahmequellen, dem operativen Hebel seines Geschäftsmodells und der überschüssigen liquiden Mittel, die attraktive M&A-Transaktionen ermöglichen. Die von VZ Holding präsentierten Halbjahreszahlen überraschten positiv: Das betreute Kundenvermögen stieg um 10% und die Marge verbesserte sich dank positiver Top-Line-Trends und einer streng kontrollierten Kostenstruktur. Der Nettoneugeldzufluss entwickelt sich zugunsten des Unternehmens und könnte im H2 2024 zunehmen. Uns gefällt weiterhin das defensive und auf stabiles Wachstum ausgerichtete Geschäftsmodell sowie dessen gelungene Umsetzung durch das Management.

Nach der SNB wird erwartet, dass die EZB als nächste die Zinsen senkt, möglicherweise sogar noch vor dem Fed. Die Europäische Zentralbank befindet sich gegenüber dem Fed in einer weniger verzwickten Lage. Die Konjunkturzyklen in den USA und Europa haben sich in den vergangenen 6-12 Monaten deutlich voneinander entkoppelt, und während die Wachstumserwartungen in den USA steigen, verhält es sich in Deutschland und grossen Teilen Europas genau umgekehrt. Positiv für Europa und die Schweiz wirkt sich zudem die Entwicklung in China aus. Die wirtschaftliche Dynamik scheint weniger fragil und wir haben einige positive Makrodaten gesehen. Der allgemeine chinesische Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe stieg im März auf 51.1 und verzeichnete damit den fünften Monat in Folge ein Wachstum der Produktionstätigkeit. Auch Kupfer erreichte ein 11-Monats-Hoch. Dies sollte auch Schweizer Firmen und vor allem Industrieunternehmen zugutekommen.