Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid (Lux)

Schweizer Small und Mid Caps beendeten den April gemessen am SPIEX 1.2% fester (globale Small Caps -0.1%, MSCI Europe Small Cap +1.6%) und konsolidierten nach dem Ausfall der SVB und der CS-Rettung. Die Inflation verlangsamte sich in den USA und in Europa auf 5% bzw. 6.9%, wobei die Kernkomponenten weiterhin auf erhöhtem Niveau verharrten. Der Flash Eurozone PMI stieg zum sechsten Monat in Folge und erreichte ein 11-Monats-Hoch von 54.4 Punkten. Der Dienstleistungssektor kletterte weiter von 55 auf 56.6 Punkte im April und damit auf seinen höchsten Stand seit 12 Monaten. Die Produktion des verarbeitenden Gewerbes schrumpfte von 50.4 auf 48.5 und fiel damit nach zwei Monaten mit leichten Verbesserungen wieder zurück. In der Schweiz verzeichnete der PMI für das verarbeitende Gewerbe einen weiteren Rückgang auf 45.3. Interessanterweise hat sich das Produktionsvolumen aufgrund der hohen Auftragsbestände nicht verändert und die Unternehmen haben weiterhin Personal eingestellt, obwohl die Auftragseingänge rückläufig sind. Der Dienstleistungs-PMI präsentiert sich weiterhin solide und liegt oberhalb der Wachstumsschwelle. Auf Sektorebene erwiesen sich Versorger (+7%), Immobilien (+5.1%) und Finanzen (+5%) als beste Performer, während Nicht-Basiskonsumgüter (-1.8%), Industrie (-1%) und Technologie (-0.1%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund gewann der Fonds im Berichtsmonat 0.34% (+12.5% YTD / CHF B-Anteile), verfehlte jedoch seinen Vergleichsindex um 83 Bp (+108 Bp YTD).

Grösste Verlustbringer im April waren U-Blox (-15.8%), Kühne & Nagel (-2.9%) , und Huber+Suhner (-6.5%). U-Blox meldete für das 1. Quartal ein organisches Wachstum von 20% und bekräftigte sein Ziel für 2023, ein Umsatzwachstum von 6% bis 16% zu erzielen, angeführt von einer starken Nachfrage und einer erhöhten Marktdurchdringung für IoT-Produkte in den Bereichen Industrie und Automobil. U-Blox wird mit einem sehr attraktiven EBIT 23E von 7.5x gehandelt. Trotz ausgezeichneter Q1-Ergebnisse, welche die Konsenserwartungen beim EBIT um 20% übertrafen, kam es bei Kühne & Nagel zu Gewinnmitnahmen. Grund hierfür sind Managementkommentare, die auf eine gewisse Normalisierung im Q2 hindeuteten und damit das das über den Erwartungen liegende Q1-Ergebnis relativieren. Huber+Suhner hatte weiterhin damit zu kämpfen, dass es im Rahmen des 2022-Reportings keinen Ausblick für 2023 präsentierte. Unser jüngster Kontakt mit dem Management bestätigte unsere Ansicht, dass 2023 ein Jahr mit verhaltenem Wachstum sein dürfte. Die Langzeittrends sind jedoch intakt und werden durch den Megatrend der Elektrifizierung in den Sektoren Industrie und Transport eindeutig untermauert. 

Die grössten Beiträge zur Fondsperformance im April leisteten VZ Holding (+13.1%), Roche (+10%) und Swissquote (+6.7%). VZ Holding und Swissquote stiegen aufgrund des allgemein höheren Zinsniveaus, aber auch als klare Nutzniesser der UBS/CS-Übernahme. Wir glauben, dass die Nettogeldzuflüsse kräftig steigen dürften, was sich in einer höheren Bewertung der beiden Titel widerspiegeln sollte. Auch Swissquote dürften die mögliche Wiederaufnahme der Handelsaktivitäten und das wiedererwachte Interesse an Kryptowährungen weiteres Aufwärtspotenzial bescheren. Angesichts eines P/E 2024E von 12x und eines ESP-CAGR von mehr als 20% über drei Jahre räumen wir der Aktie weiterhin solides Kurspotenzial ein. Nach einem Kursrückgang von über 10% seit Jahresanfang war die Aktie von Roche wieder gefragt in einem Markt, der nach Anlagemöglichkeiten in defensiveren Sektoren geprägt war.

In Anbetracht eines sehr robusten Makroumfelds herrscht grosse Unsicherheit hinsichtlich Zeitpunkt und Ausmass einer möglichen Rezession in den USA und in Europa. Während Aktienmärkte scheinbar eine weiche Landung einpreisen, erlebten andere Bereiche eine heftige Korrektur, wie etwa der Ölmarkt, der eine harte Landung eskomptiert. Ist mit einem Einbruch am Arbeitsmarkt zu rechnen? Und wenn ja, wann? KMUs in den USA und auch woanders scheinen Arbeitnehmer zu «horten», da Arbeitskräfte weiterhin Mangelware sind. Darüber hinaus zeigt sich, dass viele Unternehmen immer noch ihre hohen Auftragsbestände aus dem Vorjahr abarbeiten, was ein hohes Produktionsniveau ermöglicht. M&A-Aktivitäten rücken wieder in den Fokus, und es sei daran erinnert, dass europäische und gewisse schweizerische Unternehmen mit Rekordabschlägen gegenüber ihren amerikanischen Pendants bewertet sind. In diesem schwierigen Umfeld setzen wir weiterhin auf ein diversifiziertes Portfolio und suchen nach idiosynkratischen Ideen, wobei wir auf Qualität, «Moat» und finanzielle Stabilität mit vertretbaren Bewertungen setzen.