Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid (Lux)

Schweizer Small und Mid Caps gemessen am SPIEX fielen im Berichtsmonat 5.3% (SPI: -5.2%), was auf die Stärke der US-Wirtschaft sowie die zunehmende Unsicherheit infolge der israelischen Invasion in Gaza zurückzuführen ist. In der Folge stiegen die langfristigen Zinsen weiter. Die Rendite 10-jähriger UST stieg um 28 Bp auf 4.85% und erreichten damit ihr höchstes Niveau seit 2007. Ich der Schweiz stiegen die 10-jährigen Zinsen von 1.104% auf 1.125%. Die Frühindikatoren in Europa fielen erneut schwach aus. So fiel der Composite PMI für die Eurozone auf 46.5 Punkte (von 47.2 im September, dem niedrigsten Stand seit 35 Monaten) und der Schweizer PMI auf 40.6 Punkte (von 44.9 im September). Unternehmen berichteten zunehmend über nachlassende Geschäftsaktivität, ein sich verschlechterndes Makroumfeld und Inflationsdruck im Q3. Auf Sektorebene boten Immobilien (+1.1%), Basiskonsumgüter (-2.2%) und Finanzwerte (3.1%) die beste Performance, während Grundstoffe (-8.8%), Gesundheit (-7.9%) und Tech (-6.9%) am meisten verloren.

Vor diesem Hintergrund gab der Fonds im Berichtsmonat 5.5% (CHF / B-Anteile) nach und verfehlte seine Benchmark um 27 Bp.

Grösste Verlierer im Oktober waren Gurit (-23.6%), Medmix (-18.9%) und Sulzer (-14.8%). Gurit meldete für die ersten neun Monate ein Umsatzwachstum von 5.3%, womit es die Konsensschätzungen um rund 4% verfehlte. Hauptverantwortlich dafür war die schwächer ausfallende Entwicklung der Tooling-Sparte (-7.3%) infolge von kundenseitigen Projektverzögerungen. Positiv zu vermerken ist, dass alle übrigen Divisionen ein positives organisches Wachstum generierten, die übernommene Fiberline eine geringere Belastung darstellte, PET weitere Marktanteile gewinnt und Kitting von neuen Projekten in den USA und Indien profitierte. Während wir für die kommenden 12 Monate nur leichte Verbesserungen erwarten, bevor 2025 ein deutlicherer Aufschwung einsetzt, rechnen wir schon bald mit einer Trendwende beim Aktienkurs. Medmix büsste nach einem Kursplus von 32% seit Jahresbeginn infolge einer Gewinnwarnung einen Teil der ausgezeichneten Performance ein. Die Umsatzwachstumsprognose für 2023 wurde von 5-7% auf 0% und die EBITDA-Marge von 22% auf 19-20% gesenkt. Die Erholung des Dentalmarktes dauert angesichts eines ausgedehnten Lagerabbaus länger als zunächst erwartet. Die Aktie ist selbst nach den gesenkten Prognosen anspruchslos bewertet und wir erwarten eine Normalisierung der Lage im kommenden Jahr. Sulzer verfehlte bei den Auftragseingängen im Q3 den Konsens um 7% aufgrund negativer Währungseffekte und der durch Grossaufträge bedingten Schwankungen. Das Unternehmen bestätigte seine Ganzjahresprognose.

Top-Titel im Berichtsmonat waren U-blox (+10%) Aryzta (+6.1%) und Swissquote (+3.8%). U-blox bestätigte seine Umsatzprognose für das FY 2023, die eine starke sequenzielle Erholung im Q4 2023 impliziert, nahe den historischen Höchstständen. Während unklar ist, wie sich die Dynamik in 2024 entwickelt, sehen die langfristigen Aussichten vielversprechend aus, da der Megatrend IoT deutlich an Fahrt aufnimmt. U-blox wird Ende 2023 über knapp CHF 100 Mio. Barmittel verfügen und mit dem 4-fachen EBIT 2022 gehandelt – sicherlich die günstigste Aktie im Halbleiterbereich. Quartal für Quartal übertrifft Aryzta die Erwartungen und auch das Q4 (FY22/23) bildete dabei keine Ausnahme, denn das Unternehmen toppte sämtliche Finanzkennzahlen. Darüber hinaus kündigte Aryzta den Rückkauf eigener Hybridanleihen im Gesamtwert von CHF 120.3 Mio. an und setzt den schrittweisen Schuldenabbau dank starken operativen Cashflows fort. Swissquote profitierte von einer neuen positiven Broker-Initiation. Wir schätzen weiterhin die Positionierung des Unternehmens als klarer Nutzniesser höherer Zinsen sowie als Disruptor und Innovator ein, welcher der traditionellen Bankenbranche Marktanteile abnimmt.

Die Abschwächung der Makrodaten und die sich deutlicher abzeichnenden disinflationären Tendenzen sowie die unlängst taubenhafteren Äusserungen der Zentralbanken untermauern die Erwartung, dass Fed und EZB ihren Zinserhöhungszyklus nun abgeschlossen haben. Jegliche Anzeichen einer Stabilisierung der Zinssätze sollten nach den starken Verlusten von Small und Mid Caps zu einer Outperformance dieser Anlageklasse führen. Andererseits beginnt der Markt gerade erst damit, die höheren Kosten der aggressiven schuldenfinanzierten Unternehmensexpansionen des letzten Jahrzehnts zu ermessen. Einige hoch verschuldete Unternehmen sollten sogar Schwierigkeiten haben, sich über Wasser zu halten. Solide Bilanzen sind in einem «higher-for-longer»-Umfeld wichtiger denn je. Mit dem Bellevue Swiss Small and Mid Fonds wählen wir qualitativ hochstehende Unternehmen, die sich durch ihre Widerstandsfähigkeit, hervorragende Positionierung und krisenfesten Bilanzen auszeichnen.